利润符合预告中枢，收入增速环比上升

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持|下调个股表现2024-082024-112025-012025-032025-062025-08-9%7%23%39%55%71%87%103%119%135%151%妙可蓝多食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）27.91总股本/流通股本（亿股）5.12 / 5.12总市值/流通市值（亿元）143 / 14352 周内最高/最低价32.69 / 11.78资产负债率(%)42.9%市盈率123.50第一大股东内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com妙可蓝多(600882)利润符合预告中枢，收入增速环比上升l投资要点公司发布 2025 年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润25.67/1.33/1.02 亿元，同比+7.98%/+86.27%/+80.10%。25H1，公司毛利率/归母净利率为 30.81%/5.18%，分别同比+0.91/+2.18pct；销售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为17.37%/5.66%/0.89%/1.21%，分别同比-2.26/+0.46/-0.07/0.14pct。公司上半年净利率提升主要受益于毛利率提升和销售费用率降低。其中毛利率提升主要受益于高毛利的奶酪业务增长较快，奶酪业务的增长主要得益于餐饮工业系列和家庭餐桌系列的增长。销售费用率降低主因公司广告宣传费和差旅会务费用支出减少。管理费用提升主因股权激励费用。扣除股份支付影响后，25H1 公司净利润为 1.51 亿元，同比+110.84%。公 司 单 Q2 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润13.34/0.51/0.38 亿元，同比 9.62%/53.06%/44.29%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为 30.18%/3.79%，分别同比-0.90/1.08pct；销售费用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为17.89%/6.29%/0.84%/0.99%，分别同比-1.88/0.99/-0.06/-0.48pct。分 业 务 看 ， 25H1 奶 酪 / 贸 易 / 液 态 奶 分 别 实 现 营 收21.36/2.30/1.87 亿元，分别同比 14.85%/3.69%/0.63%。分版块看，25H1 即 食 营 养 / 餐 饮 工 业 / 家 庭 餐 桌 系 列 分 别 实 现 营 收10.83/8.16/2.36 亿元，分别同比 0.62%/36.26%/28.44%。餐饮工业系列高增长受益于公司供应链及专业化服务优势，家庭餐桌系列受益于渠道合作深化及整合带来的优势品项扩充。25H1 即食营养/餐饮工业/家庭餐桌系列毛利率分别为 47.87%、21.30%、28.02%，分别同比-0.49、+1.98、-0.30pct，餐饮工业系列毛利率提升主要受益于国产奶酪进程推进。截至 25H1，公司共有经销商 6551 家，较去年末减少1246 个；销售网络覆盖约 80 万个零售终端，较去年末持平。继 25 年5 月份在山姆推出“牛肉+再制奶酪”产品后，公司继续于 8 月份推出意式披萨风味的奶酪坚果脆，加强与势能渠道的合作。l盈利预测与投资建议25 年上半年公司营收增速逐季改善，整体费用率下降明显，盈利能力提升明显。我们预计今年公司有望顺利达成股权激励目标。预计公司 2025-2027 年实现营收 56.00/65.02/78.02 亿元，同比增长15.61%/16.11%/19.99%；实现归母净利润 2.34/3.39/4.81 亿元，同比增长 105.95%/44.69%/42.17%，对应 EPS 为 0.46/0.66/0.94 元，对应当前股价 PE 为 61/42/30 倍，给予“增持”评级。发布时间：2025-08-22请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：食品安全风险；需求不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4844560065027802增长率(%)19.6315.6116.1119.99EBITDA（百万元）432.51671.07801.68855.90归属母公司净利润（百万元）113.62234.01338.58481.37增长率(%)79.10105.9544.6942.17EPS(元/股)0.220.460.660.94市盈率（P/E）125.7861.0742.2129.69市净率（P/B）3.243.082.872.62EV/EBITDA20.2120.3416.4514.93资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入4844560065027802营业收入19.6%15.6%16.1%20.0%营业成本3473396045655429营业利润94.4%106.9%45.4%42.4%税金及附加27333846归属于母公司净利润79.1%106.0%44.7%42.2%销售费用92295210731256获利能力管理费用269325358406毛利率28.3%29.3%29.8%30.4%研发费用48566578净利率2.3%4.8%6.0%7.2%财务费用50603611ROE2.6%5.0%6.8%8.8%资产减值损失-2-2-1-2ROIC3.9%7.6%10.1%14.2%营业利润164338492700偿债能力营业外收入11999资产负债率42.9%35.6%30.5%26.0%营业外支出14677流动比率1.692.032.342.68利润总额161342494703营运能力所得税4770102144应收账款周转率37.5338.1038.1038.10净利润114271393558存货周转率6.055.245.245.24归母净利润114234339481总资产周转率0.630.770.891.03每股收益（元）0.220.460.660.94每股指标（元）资产负债表每股收益0.220.460.660.94货币资金1105560650780每股净资产8.619.079.7310.67交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款129147171205PE125.7861.0742.2129.69预付款项203334388466PB3.243.082