公司事件点评报告：主品类同比修复，关注成本趋势

2025 年 08 月 23 日 主品类同比修复，关注成本趋势 —熊猫乳品（300898.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-22 当前股价（元） 28.62 总市值（亿元） 35 总股本（百万股） 124 流通股本（百万股） 115 52 周价格范围（元） 14.97-37 日均成交额（百万元） 227.58 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《熊猫乳品（300898）：成本上涨致利润承压，期待新品释放增量》2025-04-25 2、《熊猫乳品（300898）：业绩短期承压，期待下游改善》2025-04-20 3、《熊猫乳品（300898）：盈利能力改善，炼乳增长势能延续》2024- 08-19 2025 年 8 月 21 日，熊猫乳品发布 2025 年半年度报告。 2025H1 总营业收入 3.53 亿元（同减 2%），归母净利润 0.41亿元（同减 13%），扣非净利润 0.33 亿元（同减 16%）。2025Q2 总营业收入 1.83 亿元（同增 4%），归母净利润 0.28亿元（同增 33%），扣非净利润 0.23 亿元（同增 31%）。 投资要点 ▌产品结构优化利好毛利，成本端压力延续 2025Q2 毛利率同增 1pct 至 27.46%，主要系前期原材料储备充足，原材料压力边际放缓，叠加产品结构优化所致，后续奶粉原料预计仍以国产粉为主，对冲进口粉价格压力。2025Q2 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 同 比 -0.4pct/+1pct 至 5.38%/7.13%，净利率同增 3pct 至 14.84%，盈利能力边际改善。 ▌炼乳销售同比修复，椰品大客户订单释放 2025H1 浓缩乳制品营收 2.68 亿元（同增 4%），主要系炼乳同比修复，大客户开发进展顺利，后续公司计划通过促销等方式拉动核心流通渠道增长；奶酪延续承压，后续仍坚持价格、品质领先。2025H1 椰品营收 0.37 亿元（同增 97%），客户订单大幅提升，而椰子原料高位致使业务亏损，Q3 以来原料价格进入下行区间，叠加海南厂房投产预期，产能压力缓解后有望持续贡献增长动力。2025H1 乳品贸易营收 0.41 亿元（同减 49%），主要受国产粉低价影响，业务开展承压，后续计划通过套期保值动作平滑价格压力。 ▌推进经销渠道加密，大客户开发进展顺利 2025H1 经销渠道营收 2.25 亿元（同增 2%），餐饮与烘焙渠道竞争压力较大，公司持续推进经销商渠道下沉，深化网络布局，通过区域加密与空白市场填补，实现经销渠道稳健增长。2025H1 直销渠道营收 0.84 亿元（同增 42%），古茗等大客户增量显著，同时公司推进开发会员制商超渠道，合作新品研发，关注后期铺货进展。 ▌盈利预测 我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优-50050100150(%)熊猫乳品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 化零售渠道建设，根据 2025 年半年报，我们预计公司 2025-2027年EPS分 别 为0.81/0.92/1.06 （ 前 值 为0.89/0.99/1.13）元，当前股价对应 PE 分别为 35/31/27倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 764 765 812 882 增长率（%） -19.3% 0.1% 6.2% 8.6% 归母净利润（百万元） 102 101 114 131 增长率（%） -6.0% -1.6% 12.7% 15.6% 摊薄每股收益（元） 0.83 0.81 0.92 1.06 ROE（%） 10.3% 9.5% 10.0% 10.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 182 263 363 472 应收款 39 42 40 41 存货 99 93 94 96 其他流动资产 411 457 475 486 流动资产合计 731 855 973 1,095 非流动资产: 金融类资产 325 350 370 380 固定资产 212 245 247 238 在建工程 78 31 13 5 无形资产 45 42 40 38 长期股权投资 9 9 9 9 其他非流动资产 17 17 17 17 非流动资产合计 361 345 326 308 资产总计 1,092 1,200 1,299 1,403 流动负债: 短期借款 0 20 35 45 应付账款、票据 24 29 28 28 其他流动负债 53 53 53 53 流动负债合计 91 116 129 140 非流动负债: 长期借款 0 15 25 30 其他非流动负债 7 7 7 7 非流动负债合计 7 22 32 37 负债合计 98 139 162 177 所有者权益 股本 124 124 124 124 股东权益 994 1,061 1,138 1,226 负债和所有者权益 1,092 1,200 1,299 1,403 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 102 98 110 128 少数股东权益 -1 -3 -3 -4 折旧摊销 25 16 18 18 公允价值变动 4 5 4 3 营运资金变动 47 -13 0 -3 经营活动现金净流量 176 103 129 142 投资活动现金净流量 -112 -11 -4 6 筹资活动现金净流量 17 5 -9 -24 现金流量净额 81 97 117 124 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 764 765 812 882 营业成本 547 558 586 631 营业税金及附加 7 6 6 7 销售费用 37 38 40 42 管理费用 44 44 46 49 财务费用 -2 -6 -8 -10 研发费用 20 19 19 20 费用合计 98 96 98 102 资产减值损失 -2 -2 -3 -2 公允价值变动 4 5 4 3 投资收益 6 4 3 2 营业利润 122 115 128 147 加:营业外收入 1 0 1 2 减:营业外支出 2 1 1 1 利润总额 121 114 128 148 所得税费用 19 16 18 20 净利润 102 98 110 128 少数股东损益 -1 -3 -3 -4 归母净利润 102 101 114 131 主要财务指标 2024A 2025