公司事件点评报告：魔芋品类势能延续，盈利能力稳步提升

2025 年 08 月 21 日 魔芋品类势能延续，盈利能力稳步提升 —盐津铺子（002847.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-21 当前股价（元） 72.33 总市值（亿元） 197 总股本（百万股） 273 流通股本（百万股） 246 52 周价格范围（元） 37.02-97.71 日均成交额（百万元） 197.95 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《盐津铺子（002847）：品类与渠道红利释放，海外业务蓄势待发》2025-04-23 2、《盐津铺子（002847）：建设泰国生产基地，释放海外业务势能》2025-02-26 3、《盐津铺子（002847）：营收延续高增，势能仍旧不减》2024-11- 01 2025 年 8 月 20 日，盐津铺子发布 2025 年半年报。2025H1 总营业收入 29.41 亿元（同增 20%），归母净利润 3.73 亿元（同增 17%），扣非净利润 3.34 亿元（同增 22%）。2025Q2总营业收入 14.03 亿元（同增 14%），归母净利润 1.95 亿元（同增 22%），扣非净利润 1.78 亿元（同增 32%）。 投资要点 ▌渠道结构调整拉低毛利，成本有望稳步下调 2025Q2 毛利率同减 2pct 至 30.97%，主要系渠道结构调整叠加原材料成本上涨所致，其中魔芋精粉采购均价较上年同增超 30%，2025Q2 销售费用率同减 4pct 至 9.84%，主要系渠道结构变化，高费投电商渠道占比下降，同时费用管控持续优化所致，管理费用率同减 1pct 至 3.67%，主要系规模效应释放摊薄费用影响，2025Q2 净利率同增 1pct 至 13.79%，在高毛利魔芋大单品带动下，公司盈利模型持续优化，净利率环比持续提升。 ▌魔芋品类引领增长，多产品矩阵同步推进 2025H1 公司辣卤零食营收 13.20 亿元（同增 47%），其中休闲魔芋制品营收同增 155%至 7.91 亿元，麻酱素毛肚稳定高位放量，短期成本端受气候与供需结构扰动，公司通过云南和东南亚“双基地”战略锁定原料优势，预计随着种植面积扩张，魔芋精粉成本将稳步回落。2025H1 果干果冻/深海零食/蛋类零食营收分别为 4.28/3.63/3.09 亿元，分别同增9%/12%/30%，产品推新进行中，多品类矩阵同步推进。 ▌电商渠道调整进行中，高势能渠道表现亮眼 渠道端来看，2025H1 直营渠道营收 0.63 亿元（同减 42%），连锁商超系统整体流量承压。2025H1 经销和其他渠道营收23.03 亿元（同增 30%），公司持续推进流通渠道加密，同时会员系统、零食量贩等新零售渠道快速扩张，带动公司全渠道均衡布局，充分享受行业渠道迭代红利。2025H1 电商渠道营收 5.74 亿元（同减 1%），主要系电商渠道主动优化调整低效品项，目前销售处于磨底阶段，后续侧重发力核心品项，充分发挥线上渠道品牌传播效果。海外业务上，2025H1海外市场营收 0.96 亿元（同增 67873%），海外市场延续放-50050100150200(%)盐津铺子沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 量。 ▌ 盈利预测 我们看好公司借助供应链优势保障产品竞争力，魔芋等高势能品类延续口味推新，定量品类铺货率快速提升，东南亚供应链落地带动海外体量扩张，后续电商渠道调整后，经营质量有望进一步优化。根据 2025 年半年报，我们调整 2025-2027年EPS分 别 为2.95/3.57/4.25 （ 前 值 为3.01/3.65/4.27）元，当前股价对应 PE 分别为 25/20/17倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,304 6,367 7,519 8,788 增长率（%） 28.9% 20.0% 18.1% 16.9% 归母净利润（百万元） 640 805 973 1,158 增长率（%） 26.5% 25.8% 20.9% 19.0% 摊薄每股收益（元） 2.35 2.95 3.57 4.25 ROE（%） 36.1% 37.0% 36.5% 35.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 235 624 1,067 1,633 应收款 277 349 371 385 存货 744 913 1,044 1,182 其他流动资产 146 191 211 237 流动资产合计 1,402 2,077 2,692 3,438 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,467 1,515 1,472 1,397 在建工程 242 97 39 15 无形资产 245 233 221 209 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 255 255 255 255 非流动资产合计 2,209 2,099 1,986 1,876 资产总计 3,612 4,176 4,677 5,314 流动负债: 短期借款 340 350 350 350 应付账款、票据 634 740 725 760 其他流动负债 448 448 448 448 流动负债合计 1,512 1,643 1,647 1,703 非流动负债: 长期借款 261 291 301 301 其他非流动负债 65 65 65 65 非流动负债合计 326 356 366 366 负债合计 1,838 2,000 2,013 2,069 所有者权益 股本 273 273 273 273 股东权益 1,773 2,177 2,664 3,245 负债和所有者权益 3,612 4,176 4,677 5,314 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 640 806 974 1160 少数股东权益 1 1 1 1 折旧摊销 183 110 113 109 公允价值变动 -2 0 0 0 营运资金变动 312 -164 -169 -124 经营活动现金净流量 1134 753 919 1146 投资活动现金净流量 -755 98 101 98 筹资活动现金净流量 10 -363 -477 -579 现金流量净额 389 488 544 665 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,304 6,367 7,519 8,788 营业成本 3,676 4,452 5,230