公司事件点评报告：单店回正趋势向上，推进并购释放产能

2025 年 08 月 22 日 单店回正趋势向上，推进并购释放产能 —巴比食品（605338.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-21 当前股价（元） 22.2 总市值（亿元） 53 总股本（百万股） 240 流通股本（百万股） 240 52 周价格范围（元） 12.52-22.2 日均成交额（百万元） 70.51 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《巴比食品（605338）：单店缺口持续收窄，内生外延助推增长》2025-04-27 2、《巴比食品（605338）：2024 年顺利收官，团餐渠道增势强劲》2025-03-30 3、《巴比食品（605338）：单店缺口持续收窄，盈利能力改善》2025- 01-25 2025 年 8 月 21 日，巴比食品发布 2025 年半年度报告。 2025H1 总营业收入 8.35 亿元（同增 9%），归母净利润 1.32亿元（同增 18%），扣非净利润 1.01 亿元（同增 15%）。2025Q2 总营业收入 4.65 亿元（同增 14%），归母净利润0.94 亿元（同增 31%），扣非净利润 0.62 亿元（同增24%）。 投资要点 ▌成本优化改善毛利，规模效应释放盈利 2025Q2 毛利率同增 2pct 至 28.23%，主要系成本优化、产能爬坡带动规模效应释放所致。2025Q2 销售/管理费用率分别同比-1pct/+0.1pct 至 3.88%/6.86%，主要系营收增长摊平费用影响，净利率同增 3pct 至 20.45%，盈利能力显著改善。 ▌二季度单店回正，推进并购品牌供应链整合 2025Q2 食品类营收 4.21 亿元（同增 14%），其中米面类/馅料类/外购食品类营收分别同增 10%/20%/10% ，定制馅料产品表现亮眼。2025Q2 特许加盟销售营收 3.48 亿元（同增10%），截至 2025Q2 末，加盟门店共 5685 家（较 Q1 末净增加 41 家），主品牌开店节奏稳健，公司通过门店改造、外卖运营赋能等措施发力单店模型改善，二季度巴比品牌单店同比回正，此外，公司于 7 月完成“馒乡人”品牌加盟门店端供应链切换，持续渗透华东市场，深化资源协同。 ▌深化大客户合作，零售业务充分承接市场需求 2025Q2 团餐营收 1.06 亿元（同增 26%），其中经销渠道营收0.17 亿元（同增 114%）。大客户业务方面，公司通过深度梳理客户需求，实现精准业务对接，深化与永辉、大润发等重点客户合作；零售业务方面，公司依托柔性供应链体系，快速响应市场趋势，2025H1 盒马/小象超市/天猫渠道销售分别同增约 187%/90%/20%，下半年，公司持续通过直播带货、强化客户定制服务、开发优质单品等举措培育多增长极。 ▌盈利预测 我们看好公司开店节奏继续保持，品牌收购实现市场加密的同时，充分释放供应链产能，实现成本摊薄，目前巴比主品-20020406080100(%)巴比食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 牌单店修复，团餐渠道客户延续快速放量，呈现多增长极，根据 2025 年半年报，我们调整公司 2025-2027 年 EPS 分别为1.21/1.32/1.42（前值为 1.08/1.17/1.24）元，当前股价对应 PE 分别为 18/17/16 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,671 1,856 1,995 2,131 增长率（%） 2.5% 11.1% 7.5% 6.8% 归母净利润（百万元） 277 291 316 340 增长率（%） 29.4% 5.1% 8.6% 7.6% 摊薄每股收益（元） 1.12 1.21 1.32 1.42 ROE（%） 12.1% 11.8% 11.8% 11.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 894 1,152 1,420 1,695 应收款 104 86 77 70 存货 69 75 68 63 其他流动资产 201 183 182 183 流动资产合计 1,267 1,497 1,746 2,011 非流动资产: 金融类资产 172 172 172 172 固定资产 477 603 625 609 在建工程 262 105 42 17 无形资产 130 123 117 110 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 717 717 717 717 非流动资产合计 1,586 1,547 1,501 1,453 资产总计 2,853 3,044 3,247 3,464 流动负债: 短期借款 0 0 5 11 应付账款、票据 184 186 179 169 其他流动负债 268 268 268 268 流动负债合计 461 462 460 455 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 111 111 111 111 非流动负债合计 111 111 111 111 负债合计 572 573 570 566 所有者权益 股本 248 240 240 240 股东权益 2,281 2,471 2,676 2,897 负债和所有者权益 2,853 3,044 3,247 3,464 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 280 294 319 343 少数股东权益 3 3 3 3 折旧摊销 50 38 46 48 公允价值变动 91 55 50 40 营运资金变动 -208 31 10 0 经营活动现金净流量 217 420 429 434 投资活动现金净流量 -153 32 40 42 筹资活动现金净流量 194 -104 -108 -116 现金流量净额 258 348 361 360 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,671 1,856 1,995 2,131 营业成本 1,225 1,347 1,439 1,527 营业税金及附加 13 14 14 14 销售费用 72 71 74 77 管理费用 124 136 144 151 财务费用 -31 -32 -40 -47 研发费用 12 13 14 15 费用合计 176 187 192 196 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 91 55 50 40 投资收益 3 3 3 3 营业利润 353 36