计算机行业点评报告：多邻国：订阅高增长与产品创新双轮驱动，AI应用助力盈利能力持续提升

请阅读最后一页重要免责声明1诚信、专业、稳健、高效2025 年 08 月 21 日多邻国（DUOL.O）：订阅高增长与产品创新双轮驱动，AI 应用助力盈利能力持续提升—计算机行业点评报告推荐(维持)事件分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn联系人：谢孟津S1050123110012xiemj@cfsc.com.cn行业相对表现表现1M3M12M计算机(申万)11.220.990.1沪深 3004.59.128.6市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《计算机行业点评报告：谷歌（GOOGL.O）：广告与云双轮驱动，AI 驱动下的搜索革新与云增长共振》2025-08-212 、 《 计 算 机 行 业 点 评 报 告 ：Spotify（SPOT）：付费用户与 MAU构筑增长韧性》2025-08-203、《计算机行业点评报告：优步（UBER.O）：业务与生态构筑协同效应》2025-08-19多邻国于 8 月 6 日公布 2025 年第二季度财报。本季度实现营收 2.52 亿美元，同比增长 41%。净利润 4,480 万美元，同比大增 84%；调整后 EBITDA 为 7,870 万美元，利润率31.2%，同比提升 4 个百分点。投资要点▌营收与盈利表现：多元化驱动下的强劲增长营收端：2025 年第二季度，公司实现营收 2.52 亿美元，同比增长 41%。其中，订阅收入同比增长 46%至 2.11 亿美元，占总营收的 83.7%。用户升级至 Super 和 Max 套餐带动了 ARPU 同比提升 6%，反映出分层订阅结构的优化效果。与此同时，广告收入保持稳健增长，为营收增长和毛利率改善提供支持。盈利端：本季度毛利率为 72.4%，环比提升 130 个基点，虽受 AI 功能扩展（用于 Max 套餐）成本增加影响，同比下降 100 个基点，但降幅明显低于此前预测的 300 个基点。净利润同比大幅增长 84%至 4,480 万美元，创历史新高。调整后 EBITDA 达到 7,870 万美元，同比增长 64%，利润率升至 31.2%，同比提升 4 个百分点。自由现金流同比增长 61%至 8,630 万美元，现金流率提升至 34.2%。▌用户增长与参与度：规模扩张动力强劲在用户层面，多邻国延续了高速增长态势。第二季度月活跃用户（MAU）达到 1.28 亿，同比增长 24%；日活跃用户（DAU）为 4,770 万，同比增长 40%；付费用户规模达到 1,090 万，同比增长 37%，付费渗透率提升至 9.0%。在经历了 2024 年高基数（Q2 2024 DAU 同比增速 59%）的背景下，公司仍能保持 40%的增长，显示其强劲扩张能力。除了传统的语言学习板块，公司不断拓展新型课程，以进一步吸引用户。新上线的国际象棋（Chess）课程成为亮点，其增长速度甚至超过历史上所有语言类课程，仅证券研究报告行业研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效在 iOS 和 英 语 界 面 就 已 突 破 百 万 DAU 。 随 着 后 续 在Android 端与多语界面的扩展，该课程有望成为新的流量入口，吸引非语言学习用户群体，并与现有课程形成互补，提升整体学习时长与用户黏性。▌产品创新：优化学习体验与提升转化率在产品层面，Duolingo 持续通过机制设计来增强学习体验并促进订阅转化。本季度推出的“Energy”系统是核心亮点，它替代了此前的“心（Hearts）”惩罚机制。不同于因错误受罚的设计，Energy 采取“用量管理+正向激励”的模式：用户在完成练习时消耗能量，但连续答对可返还能量，从而形成奖励成功的正向循环。测试结果显示，该功能显著提升了日活跃用户（DAU）、学习时长和订阅转化率，是罕见能同时改善三项核心指标的产品机制。▌ AI 应用：赋能内容生成与盈利能力优化人工智能已成为公司构建核心竞争力的重要引擎。高端订阅 Max 套餐的核心功能 Video Call 在本季度获得积极反馈，公司引用研究表明该功能能够有效提升用户的口语能力。同时，公司还计划在未来迭代中引入更多游戏化设计、互动背景和更长时长的对话环节，以进一步增强用户体验和学习效果。在盈利层面，AI 扩展对毛利率带来了一定压力。本季度毛利率同比下降约 100 个基点，主要由于 Max 套餐相关的 AI 成本增加。不过公司指出，实际降幅显著小于此前预计的 300 个基点；同时，AI 成本低于预期，叠加广告业务的强劲表现，使得毛利率环比提升至 72.4%。▌投资建议多邻国在 2025 年第二季度延续了营收与利润的高增长态势，订阅业务表现亮眼，付费渗透率与 ARPU 均实现提升，Max 与 Energy 等功能进一步强化了产品体验与商业化转化。展望未来，公司凭借“AI+教育”的差异化优势，持续推动学习体验优化与订阅层级升级，在保持用户规模扩张的同时有效提升盈利能力。我们认为，公司正处于高增长与高盈利的双轮驱动阶段，有望在 2025 年实现持续的利润率改善与现金流增强。建议投资者关注其在 AI 功能迭代、产品矩阵多元化以及全球化拓展方面的持续突破。▌风险提示（1）AI 技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。重点关注公司及盈利预测公司代码名称2025/8/21EPSPE投资评级股价（美元）20242025E2026E20242025E2026EMSFT.O微软505.7211.8613.715.7842.6436.9132.05未评级GOOGL.O谷歌 A199.328.139.7210.524.5220.5118.98未评级DUOL.O多邻国338.882.043.294.95166.12103.0068.46未评级资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：盈利预测取自万得一致预期）证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效▌ 计算机&AI&互联网组介绍宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7 年证券从业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。费强：曼彻斯特大学硕士，2023 年加入华鑫证券研究所。▌ 证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌ 证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入> 20%2增持10% — 20%3中性-10% — 10%4卖出< -10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐> 10%2中性-10% — 10%3回避< -10%以报告日后的 12