公司事件点评报告：磷矿资源高效开发，Q2利润同环比提升

2025 年 08 月 22 日 磷矿资源高效开发，Q2 利润同环比提升 —云天化（600096.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：覃前 S1050124070019 qinqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-21 当前股价（元） 26.59 总市值（亿元） 485 总股本（百万股） 1823 流通股本（百万股） 1823 52 周价格范围（元） 18.51-26.95 日均成交额（百万元） 630.4 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《云天化（600096）：尿素与复合肥产品产销量同比增长，2024 年 度业绩稳中有升》2025-03-27 云天化发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业总收入 249.92 亿元，同比-21.88%；实现归母净利润 27.61，同比-2.81%。 分季度来看，2025Q2 单季度实现营业收入 119.88 亿元，同比-33.90%、环比-7.82%，实现归母净利润 14.72 亿元，同比+6.52%、环比+14.15%。 投资要点 ▌ 聚焦主业缩减商贸规模，营收同比减少 2025 年上半年，公司实现营业总收入 249.92 亿元，同比下降 21.88%，主因公司聚焦主业，据市场情况缩减商贸业务规模，导致贸易收入同比下降。 2025 年上半年，公司有磷矿储量近 8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年，擦洗选矿生产能力 618 万吨/年，浮选生产能力 750 万吨/年。分产品来看，公司共生产：成品矿 584 万吨，同比增加 0.8%；磷酸一铵、磷酸二铵等各类磷肥 243 万吨，同比减少 2.2%；尿素 153 万吨，同比增加 13.5%；各类复合肥 102 万吨，同比增加 4.7%；饲料级磷酸一二钙、磷酸二氢钙合计 26.74 万吨，同比减少 8.6%；黄磷 1.51 万吨，同比增加 33.6%；磷酸铁 2.97 万吨；聚甲醛 5.65 万吨，同比增加 0.2%。 ▌ 财务费用率下降，主因带息负债规模减少 期间费用方面，公司 2025 年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.16/+0.18/-0.13/+0.35pct。其中，财务费用率下降主要因带息负债规模减少，综合资金成本同比下降；研发费用率上升主因公司研发投入增加。 ▌ 磷矿资源高效开发，参股公司镇雄磷矿探转采加速推进 公司的参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进，磷化集团昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段，450 万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设；子公司金新化工、天安化工、大为制氨完成合成氨产能技改提升；完成 10 万吨/年磷酸铁项目连续法技术改造，提升装置开工率，进一步优化改进装置运行-20-1001020304050(%)云天化沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 效率。近年来，公司致力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至 270 万吨/年，合成氨自给率 97%以上:公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力 400 万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。 公司进一步聚焦主责主业，围绕“稳肥增化”研发工作，重点在磷资源高效开发、萃余酸梯度和用、化肥装置产能降本增效以及聚甲醛、氟硅资源深入利用等关键技术方面推进突破，更好的将资源优势转化为经济优势，并且全面提升精益管理水平。 ▌ 盈利预测 公司产能快速释放带来业绩增长预期，投资性价比凸显，预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 58.67、60.79、62.50 亿元，当前股价对应 PE 分别为 8.3、8.0、7.8 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 61,537 52,701 54,786 57,285 增长率（%） -10.9% -14.4% 4.0% 4.6% 归母净利润（百万元） 5,333 5,867 6,079 6,250 增长率（%） 17.9% 10.0% 3.6% 2.8% 摊薄每股收益（元） 2.91 3.22 3.33 3.43 ROE（%） 21.7% 21.0% 19.3% 17.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 6,937 12,342 17,391 22,450 应收款 1,750 1,499 1,558 1,629 存货 6,070 5,115 5,338 5,615 其他流动资产 1,907 1,637 1,700 1,777 流动资产合计 16,664 20,593 25,987 31,472 非流动资产: 金融类资产 23 23 23 23 固定资产 20,624 20,567 19,723 18,619 在建工程 2,196 879 351 141 无形资产 4,789 4,549 4,310 4,082 长期股权投资 3,649 3,649 3,649 3,649 其他非流动资产 3,558 3,558 3,558 3,558 非流动资产合计 34,816 33,201 31,591 30,048 资产总计 51,480 53,794 57,578 61,520 流动负债: 短期借款 4,069 4,069 4,069 4,069 应付账款、票据 5,070 4,273 4,459 4,690 其他流动负债 4,500 4,500 4,500 4,500 流动负债合计 15,685 14,594 14,849 15,164 非流动负债: 长期借款 9,449 9,449 9,449 9,449 其他非流动负债 1,769 1,769 1,769 1,769 非流动负债合计 11,218 11,218 11,218 11,218 负债合计 26,903 25,812 26,067 26,382 所有者权益 股本 1,834 1,823 1,823 1,823 股东权益 24,576 27,982 31,511 35,138 负债和所有者权益 51,480 53,794 57,578 61,520 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 6043 6648 6888 7082 少数股东权益 710 781 809 832 折旧摊销 2529 1614 1599 1530 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 1470 385 -90 -110 经营活动现金净流量 10752 9429 9206 9334 投资活动现金净流量 -1287 1375 1371 13