纺织服装行业周报：亚玛芬Q2大中华区+42%，业绩超市场预期，上调指引

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 882 [Table_Title] 亚玛芬 Q2 大中华区+42%，业绩超市场预期，上调指引 [Table_Title2] 纺织服装行业周报 202508018-20250822 [Table_Summary] ► 主要观点： 本周亚玛芬发布 25Q2 业绩，公司 Q2 收入/归母净利/经调净利为 12.36/0.18/0.36 亿美元，同比增长 23.46%/ 扭亏/46%，业绩超市场预期。25Q2 毛利率/经营 净利率为58.7%/5.5%，同增 2.7/2.6 pct，毛利率创历史新高。1)分 业 务 来 看 ， 功 能服 饰 /户 外/ 球类 及球 拍收入同增23%/35%/11%，功能服饰的增长主要由于 Arc'teryx 品牌表现亮眼以及鞋类表现突出，户外品类收入增长得益于萨洛蒙DTC 渠道强劲增长；分品类经营利润率，25Q2 功能服饰/户外 / 球 类 及 球 拍 为 13.9%/5.1%/3.1% ， 同 比 -0.1/+7.2/+2pct；2)分地区来看，大中华/亚太地区/美洲/EMEA 同比+42%/45%/6%/18%，大中华首次单季度收入规模跃 至 地 区 第 一 ； 3) 分 渠 道 来 看 ， Q2 DTC/ 批 发 同 比+40%/9%，自有门店总数同比增长 40%，其中球类装备门店数增长 142%。4)公司上调全年业绩指引，预计 25 财年收入增长 20%-21%(此前 15%-17%)，EPS 上调至 0.77-0.82 美元（此前 0.67-0.72 美元），毛利率约 57.5%，营业利润率为11.8%至 12.2%(此前 11.5%-12.0%)。 本周特步国际发布 25 中报，2025H1 公司实现收入/归母净利润/经营性现金流净额分别为 68.38/9.14/7.74 亿元、同比增长 7.1%/21.5%/-6.4%:2025H1 公司净利润增长高于收入主要由于 24H1 有出售 KP 带来的亏损 1.06 亿元，剔除制离 KP 带来的影响，公司归母净利润同比提升6.4%，经营性现金流低于净利润主要由于存货增加、应收账款增加、应付账款减少。派发中期股息每股 0.18 港元，派息比例为 50.0%，股息率 6.3%。 本周晶苑国际发布 25 中期业绩，2025H1 年公司实现收入/归母净利/经营性现金流分别为 12.29/0.98/1.55 亿美元，同比增长 12.4%/16.8%/255.4%，业绩超市场预期，收入增长主要得益于在品牌客户渗透率提升及多元化产品拓展;净利增速高于收入主要由于公司有效控费;经营现金流高于净利主要由于贸易应收款项减少。公司 25H1 派发股息每股 16.3 港仙(24H1:13.8 港仙),对应分红率 60%，年化股息率为 5.4%。 本周华利集团发布 25 中报，25H1 公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为 126.61/16.71/16.83/15.64 亿元，同比增长 10.36%/-11.06%/-8.75%/-9.18%，收入增长主要来自新客户贡献，净利下滑主要由于老客户承压、产能调配及新工厂爬坡，经营性现金流低于归母净利则主要由于经营性应收项目增加。2502 公司收入/归母净利/扣非净利分别为 73.08/9.09/9.32 亿元，同比增长 8.96%/-16.70%/-12.68%，较 Q1 进一步承压。别除所得税影响后归母净利 12.1 亿元，同比下降 16.3%。营收增长主要由于新客户订单量同比大幅增长。公司发布中期分红预案，每 10 股派发 10 元，分红率 70%，年化股息率 3.7%。 投资建议：目前品牌端消费偏弱，家纺略好于服装受益于线上及补贴；制造 4-5 月订单较差且我们预计 Q3 也不乐观、不排除二次下修，因此推荐 Q2 利润确定性较强、有自身成长修复逻辑的公司。1）品牌推荐稳健医疗和三夫户外。2）制造端：推荐开润股份（印尼产能占比 70%，箱包 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： -24%-16%-8%0%8%16%2024/052024/082024/112025/022025/05纺织服饰沪深300证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 8 月 22 日 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 和服装代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、利润端仍有改善预期的康隆达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑，叠加机器人腱绳主题）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑），自身拐点逻辑的晶苑国际（进入各品类客户红利共振期）、盛泰集团（24 年产能调整完毕，新客户拓展顺利，我们预计 25H1 收入增速有望转正）、浙江正特（大单品逻辑）。 ► 线上数据跟踪：淘宝天猫平台 25 年 7 月运动及休闲服装增速有所改善，报喜鸟增速最高 根据萝卜投资数据，2025 年 7 月，童装/运动服/女装/男 装 / 箱 包 淘 宝 天 猫 平 台 销 售 额 同 比 增 加 -63.78%/2.52%/8.08%/-2.07%/21.74%，七月运动及休闲服装增速有所改善。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-1.42%/-5.84%/46.67%/-9.77%。根据萝卜投资数据，2025 年 7 月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是报喜鸟、加拿大鹅、朗姿股份，同比增长分别为 48.6%/36.5%/34.8%。同比增速后三分别是北极绒、耐克、雅戈尔，同比增速分别为-47.1%/-35.4%/-34.9%。 ► 本周中等进口棉价格指数持平 截至 8 月 21 日，中国棉花 3128B 指数为 15210 元/吨，区间下降 0.16%，中等进口棉价格指数（1%关税）为 13541元/吨，区间持平，CotlookA 指数（1%关税）收 盘价为13897元/吨，区间下降0.31%。内棉价格高于外棉价格1669元/吨。 截至 8 月 21 日，中国棉花 3128B 指数相较年初上涨3.40%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初下跌1.47%，CotlookA 指数（1%关税）收盘价相较年初下跌0.49%。 ► 行业新闻 361 度与斯坦德机器人订立战略合作；始祖鸟全球首家“出发地门店”落户北京；太平鸟沈阳首家品牌旗舰店盛大启幕；瑞士运动品零售巨头 Intersport 自有品牌的供应链将更多转移到中国；加拿大运动服饰集团 Gildan 以 22 亿美元收购美国内衣和运动休闲服饰制造商 HanesBrands；Birkenstock 2025 第三季度亚太地区营收同比上涨 21%。 ►风险提示 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。 证券研究报告|行