海外消费行业周报：港股医药中报业绩期，关注业绩超预期标的

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2025 年 08 月 22 日 港股医药中报业绩期，关注业绩超预期标的 看好 ——海外消费周报（20250815-20250821） 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 (8621)23297818× humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外医药：港股医药中报业绩期，关注业绩超预期标的 国内医药公司 1H25 业绩：恒瑞医药：1H25，公司实现收入 157.61 亿元，同比增长 15.9%；净利润 44.55 亿元，同比增长 29.9%；归母净利润 44.50 亿元，同比增长 29.7%。上半年创新药销售及许可收入为 95.61 亿元，同比增长 26.8%，占总收入 60.7%。翰森制药：1H25，公司实现收入 74.34 亿元，同比增长 14.3%；净利润 31.35 亿元，同比增长 15.0%。上半年创新药与合作产品销售收入达 61.45 亿元，同比增长 22.1%，占总收入 82.7%。中国生物制药：1H25，公司实现收入 175.7 亿元，同比增长 10.7%；归母净利润 33.9 亿元，同比增长 12.3%；经调整归母净利润 30.9 亿元，同比增长101.1%。科伦博泰生物：1H25，公司实现收入 9.50 亿元，同比下降 31.3%；净亏损 1.45 亿元，同比转盈为亏；经调整净亏损 0.69 亿元，同比转盈为亏。药明生物：1H25，公司实现收入 99.53 亿元，同比增长 16.1%；归母净利润 23.39 亿元，同比增长 56.0%；经调整归母净利润 23.89 亿元，同比增长 6.2%。公司将 2025 年收入增速指引由 12%-15%上调至14%-16%。药明合联：1H25，公司实现收入 27.01 亿元，同比增长 62.2%；归母净利润 7.46 亿元，同比增长 52.7%；经调整归母净利润 8.01 亿元，同比增长 50.1%。公司将 2025 年收入增速指引由 35%+上调至 45%+。 国内医药公司更新进展：翰森制药配售新股：公司宣布以每股 36.30 港元（相较于 2025 年 8 月 19 日收盘价折让约6.5%）配售 1.08 亿股新股，预计配售总额约为 39.20 亿港元，配售净额约为 38.97 亿港元。荣昌生物 PD-1/VEGF 双抗获CDE 纳入 BTD：近日，公司宣布 RC148（PD-1/VEGF 双抗）被 CDE 正式纳入 BTD，用于联合多西他赛治疗经 PD-(L)1抑制剂和含铂化疗（联合或序贯）治疗失败的驱动基因阴性局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）。荣昌生物与参天中国就 RC28-E 达成授权合作：公司宣布将 RC28-E（VEGF/FGF 双靶标融合蛋白）授予参天中国，后者获得该产品在大中华区及韩国、泰国、越南、新加坡、菲律宾、印尼及马来西亚的独家开发、生产和商业化权利。荣昌将获得 2.5 亿元首付款，高达 5.2 亿元的开发及监管里程碑付款和高达 5.25 亿元的销售里程碑付款，以及销售分成。复宏汉霖引进启德医药HER2 ADC：近日，公司宣布与启德医药达成战略合作，将获得启德医药处于临床三期的拟用于治疗 HER2 阳性乳腺癌的HER2 ADC（GQ1005）在中国及特定海外国家和地区的开发和独家商业化权益。 海外医药公司更新进展：阿斯利康 SLE 新药国内申报上市：近期，CDE 官网显示，阿斯利康阿伏利尤单抗申报上市，用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）。阿伏利尤单抗是全球首个获批的靶向Ⅰ型干扰素通路的 SLE 治疗靶向药物。诺华 IgA 肾病新药国内获批上市：诺华宣布诺锐达（阿曲生坦片）获 NMPA 批准上市，用于降低有疾病快速进展风险的原发性免疫球蛋白 A 肾病（IgA 肾病）成人患者的蛋白尿。该药物是中国首个获批治疗 IgA 肾病的非免疫性疗法，也是首个且唯一针对该适应症的高选择性内皮素 A（ETA）受体拮抗剂。欧盟首款 MASH 疗法获批：Madrigal Pharmaceuticals 宣布 Rezdiffra（resmetirom）获欧盟委员会（EC）有条件上市许可，用于治疗患有中重度肝纤维化的非肝硬化代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）成人患者。该药物是欧盟首个且唯一获批的 MASH 治疗药物，且已被纳入欧洲 MASH 治疗指南作为一线疗法。 ⚫ 海外社服：锅圈（02517.HK）深度：好吃不贵的社区央厨品牌，万店规模领跑在家吃饭赛道 锅圈成立于 2015 年，是中国领先且快速增长的一站式在家吃饭餐食产品品牌，门店数量达到万店规模仅用了 6 年。我们看好公司下沉市场社区央厨的定位和加盟模式，打造高性价比产品提高同店收入的潜力，以及产供销一体化带来的经营效率的提升。给予目标价 4.5 港币，首次覆盖给予买入评级。 深耕下沉市场，挖掘加盟商资源。锅圈约 72%的门店位于地级市、县级市和乡镇，定位“中国社区好邻居”，与其他玩家错位竞争。99%以上的门店为加盟店，加盟商以夫妻老婆店为主，单店辐射约 3000 户的社区家庭。采用“零加盟费+低加盟门槛”模式，加盟商的回本周期约两年。公司因地制宜发展的店型主要包括标准店和乡镇店。 从火锅和烧烤两大垂类赛道切入，打造高性价比爆品。火锅和烧烤品类在地域和群体中普适性强，且高度适配在家吃饭场景，收入贡献接近 90%，公司同时逐渐扩展到其他品类。SKU 基本为“锅圈食汇”的自有品牌产品，塑造统一的品牌形象，并通过品牌代言人岳云鹏、健康大使刘耕宏进一步强化在家吃饭的品牌定位。秉持“好吃方便还不贵”的品牌理念，2024 年以来接连成功推出爆品例如 99 元毛肚自由套餐，并通过抖音等渠道售卖，拉动同店收入的增长。 产供销一体化，提升自产比例和效率。锅圈自 2019 年起深耕供应链建设，截至 1H25 拥有 7 家工厂，围绕重点的火锅品类例如牛肉、肉丸、底料、虾滑、水产等做自产的布局，并采用单品单厂模式，提升上游采购端的议价能力，优化生产成本与效率。加盟商的绝大部分产品需要从锅圈采购。公司与第三方仓储物流商合作提高效率，大多数订单实现中央仓到零售门店的次日达配送。 盈利预测和估值。预计未来三年的收入增长主要靠新开门店驱动，锅圈的门店数量在经历调整后于 2H24 重回正增长，预计 2025 年门店净新增 1,000 家，门店总数达到 11,150 家，预计 2026 年和 2027 年开店加速，分别净新增 2,000 家和2,000 家。门店数量预计在 2029 年底实现翻倍，达到 2 万家，主要受益于乡镇店的下沉和标准店的加密。预计 2