海外债券数据透视系列（6）：德国企业债发行多维度解析

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 债券研究 证券研究报告 专题报告 2019 年 12 月 29 日 [Table_Author] 证券分析师 章国煜 资格编号：S0120519050002 电话：68761616 邮箱：zhanggy@tebon.com.cn [Table_Contact] 联系人 [Table_DocReport] 相关研究 《海外债券数据透视系列（2）：美国企业债发行多维度解析》 《海外债券数据透视系列（4）：英国企业债发行多维度解析》 《海外债券数据透视系列（5）：德国国债概况、10 年期收益率的驱动因素及衍生品简介》 [Table_Title] 德国企业债发行多维度解析 ——海外债券数据透视系列（6） [Table_Summary] 报告要点：  德国企业债余额上升速度较快：历史上德国企业共发行了 490770 只企业债，合计发行金额 18.80 万亿欧元。当前存量企业债 76843 只，对应发行金额 3.25 万亿元。由此可见，德国企业债发行规模和存量规模较大。当前德国企业债余额已经从2014 年的阶段低点 2.56 万亿元上升到了 2018 年的 3.09 万亿元；余额占 GDP 的比重同样从 2014 年开始不断上升，2014 年为 87.55%，2018 年为 94.23%。  以金融债券为主实体债券为辅：历史/存量德国企业债均以金融债券为主，实体占比较小（金额占比分别为 24.95%/23.56%）；趋势上，金融债券占比不断小幅上升，实体债券占比则不断小幅下降，2018 年金额占比分别为 78.32%和 21.68%。  短期限债券较多，并且占比不断上升：历史上，德国企业债发行期限越长金额占比越小；发行期限越长平均发行额越大。存量企业债则剩余期限越长占比越小。趋势上，短期限债券的占比在提升，长期限债券的占比在下降。造成德国企业债短期限债券较多的原因主要是因为金融债券主要由 3 年期以下债券构成，并且占比不断在上升；实体债券主要由 3 年期以上债券构成（虽然占比也不断在上升）。  高收益债市场较小，并且占比不断下降：历史上无评级只数金额最多，高收益级市场很小（1.04%），投资级占比较高（34.28%）。存量无评级只数多金额多，投资级只数少金额多（39.56%），高收益级很少（1.74%）。趋势上，无评级占比不断上升，投资级和高收益级占比不断下降。无评级主要由金融债券构成，并且占比不断上升。投资级多数年份中以金融债券为主，但实体债券占比整体在上升。高收益级几乎全部由实体债券构成，但银行业占比在提升。金融债券主要由无评级构成，并且占比不断在提高。实体债券主要由投资级构成，但无评级占比有所提升。  以定息债券为主，浮动债券为辅，定息债券占比不断上升：历史/存量德国企业债以定息债券为主，浮动债券为辅，零息债较少。趋势上，定息债券占比不断在提升。  以欧元发行为主，美元发行为辅：德国企业债 2000 年以后金额上以欧元发行为主，美元发行为辅；存量债券也是如此。趋势上，欧元发行的占比一直在提升，美元发行的占比则不断被挤压。另外，德国企业债的交易货币与发行货币高度一致。  绝大部分是公开发行债券：无论从历史全体、存量债券还是趋势上来看，德国企业债都主要以公开发行方式发行，非公开发行的占比较小。  以正常到期类型和可转债为主：从历史全体和存量债券对应的发行金额来看，德国企业债可转债的占比非常高（29.66%/33.12%），其他基本上都是正常到期类型，可赎回债占比不大。趋势上，可转债占比一直在持续大幅提升（2019：69.30%）。  无担保占比较高，并且占比在提升：历史/存量德国企业债大部分无担保、有担保的以政府担保（12.39%/20.59%）和母子公司担保（5.26%/13.14%）为主。趋势上，近几年无担保/政府担保/母子公司担保占比在提升/下降/保持稳定。  次级债占比较低，并且占比整体一直在下降：历史/存量德国企业债次级债金额占比较低（0.90%/3.37%）。趋势上，次级债占比整体一直在下降。  风险提示：未来出现新的变化导致当前统计的结果不再适用。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 债券研究·专题报告 目 录 1. 德国企业债近几年余额及占 GDP 比重不断上行 ...................................................... 7 2. 德国企业债发行主体行业分布情况 .......................................................................... 8 2.1 历史上德国企业债以金融债券为主，实体占比较小（金额占比 24.95%） ..... 8 2.2 存量债券同样以金融债券为主，实体占比较小（金额占比 23.56%） ............ 8 2.3 金融债券占比不断上升，实体行业债券占比不断下降 ................................... 9 3. 德国企业债发行期限情况 ...................................................................................... 10 3.1 发行期限越长占比越小，但发行期限越长平均发行额越大 .......................... 10 3.2 存量债券剩余期限越长占比越小 ................................................................. 11 3.3 短期限债券的占比在提升，长期限债券的占比在下降 ................................. 11 3.4 固定行业看发行期限结构走势 .................................................................... 12 3.4.1 金融债券主要由 3 年期以下债券构成，并且占比不断在上升 ............. 12 3.4.2 实体行业债券主要由 3 年期以上债券构成，并且占比在不断上升 ...... 13 4. 德国企业债发行评级情况 ...................................................................................... 13 4.1 德国企业债历史上无评级只数最多金额最多，高收益级市场很小 ................ 13 4.2 存量无评级只数多金额多，投资级只数少金额多，高收益级很少 ................ 13 4.3 无评级占比不断上升，投资级和高收益级占比不断下