海外债券数据透视系列（2）：美国企业债发行多维度解析

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 债券研究 证券研究报告 专题报告 2019 年 12 月 29 日 [Table_Author] 证券分析师 章国煜 资格编号：S0120519050002 电话：68761616 邮箱：zhanggy@tebon.com.cn [Table_Contact] 联系人 [Table_DocReport] 相关研究 《海外债券数据透视系列（1）：美国国债概况、10 年期收益率的驱动因素及衍生品简介》 [Table_Title] 美国企业债发行多维度解析 ——海外债券数据透视系列（2） [Table_Summary] 报告要点：  美国企业债余额上升速度较快：历史上美国企业共发行了 307212 只企业债，合计发行金额 32.34 万亿美元。近几年美国企业债的余额上升速度较快，已经从 2009年的阶段低点 5.99 万亿美元上升到了 2018 年底的 9.73 万亿美元。余额占 GDP的比重则已经从 2011 年的阶段低点 39.60%上升到了 2018 年底的 47.27%。  金额上以实体行业为主，近几年占比不断增加：无论历史全体还是存量企业债金融债券发行只数多（57.56%/57.80%）但实体行业发行金额多（62.41%/70.55%）；趋势上，金融债券近十年发行只数占比较为稳定但发行金额占比不断下降。  美国企业偏爱发行长期债券，近几年占比不断增加：历史上短期限的发行只数多长期限的发行金额多；存量企业债以剩余期限 10 年期以上的占比最多，其他期限较为平均；趋势上，1 年期以下的占比越来越少而 10 年期以上的金额占比越来越多。  高收益债规模较大，近几年占比有所下降但仍不少：无论是历史全体还是存量债券，无评级只数最多但金额最少、投资级金额占比最多、高收益级金额占比较大；趋势上，无评级只数占比不断上升金额占比则较为稳定，而高收益级只数金额占比均有所下降。无评级企业债主要由金融企业债构成；投资级企业债中金融行业的占比不断下降不再占据绝对地位；高收益级企业债以实体行业为主，只数占比虽下降但金额占比稳定。金融行业只数上以无评级为主体，金额上以投资级占主体，高收益级不多；实体债券以投资级为主，无评级和高收益级占比虽下降但仍不少。  以定息债券为主，浮动债券也不少，并且近几年占比有所上升：无论是历史全体还是存量债券都以定息债券为主、浮息债券为辅（20%多）、零息债券则较少。趋势上，定息债券只数占比不断下降但金额占比整体较为稳定近期则有所下降；与之相反，浮息债券占比则有所上升。零息债券和浮息债券与发行期限不存在对等关系。  以美元发行为主欧元发行为辅：美国企业债大多数年份中美元债/欧元债的发行金额占比分别在 90%/7%左右。另外，美国企业债交易货币与发行货币高度一致。  以公开发行为主，但非公开发行的占比也不小：美国企业债历年公开发行与非公开发行的占比较为稳定，公开发行的金额占比近十年维持在 70%-80%之间；非公开发行的则维持在 20%左右，占比不小。  可赎回债占比较大并且占比不断上升，可转债市场绝对规模不小：美国企业债历史上以正常到期和可赎回债券为主。存量企业债金额上以可赎回债为主，只数上正常到期类型债券和可赎回债各占一半；当前存量可转债有 2297.31 亿美元，与中国相比规模并不小。趋势上，可赎回债占比不断上升、正常到期类型占比则不断下降。  无担保占比较高并不断上升，有担保的以母子公司担保为主：美国企业债历史上无担保的占比为 84.47%；母子公司担保的占比为 11.05%；政府担保和银行担保比重较小。趋势上，无担保只数占比不断下降但金额占比近十年来反而整体在上升。  次级债占比较低，占比不断下降：历史全体/存量企业债次级债金额占分别为6.49%/5.36%，存量对应金额 5447 亿美元；趋势上，次级债占比在持续缓慢下降。  风险提示：未来出现新的变化导致当前统计的结果不再适用。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 债券研究·专题报告 目 录 1. 美国企业债余额及占 GDP 比重整体不断上行.......................................................... 7 2. 美国企业债发行主体行业分布情况 .......................................................................... 8 2.1 历史上美国企业债金融业发行只数多但实体行业发行金额多 ......................... 8 2.2 存量企业债金融行业只数多但实体行业金额多 .............................................. 9 2.3 金融业近十年发行只数占比较为稳定但发行金额占比不断下降 ..................... 9 3. 美国企业债发行期限情况 ...................................................................................... 11 3.1 历史上短期限的发行只数多但长期限的发行金额多 ..................................... 11 3.2 存量企业债中剩余期限 10 年期以上的占比最多，其他的较为平均 .............. 12 3.3 1 年期以下的只数金额占比越来越少而 10 年期以上的金额越来越多 ........... 12 4. 美国企业债发行评级情况 ...................................................................................... 13 4.1 无评级只数最多但金额最少、投资级金额最多、高收益级金额不少............. 13 4.2 存量无评级只数最多金额最少、投资级金额最多、高收益级金额不少 ......... 14 4.3 无评级只数占比不断上升金额占比较为稳定高收益级只数金额占比不断下降14 4.4 切片分析——固定具体评级看行业结构 ...................................................... 15 4.4.1 无评级企业债主要由金融行业企业债构成，并且占比在提升............. 15 4.4.2 投资级企业债中金融行业的占比不断在下降不再占据绝对地位 ......... 15 4.4.3 高收益级企业债以实体行业为主，只数占比虽在下降但金额占比稳定16 4.5 切片分析——固定行业看评级结构 ...........................................