公司信息更新报告：业绩符合预期，辽宁优创快速投产、成长动力充足

基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 扬农化工（600486.SH） 2025 年 08 月 22 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/8/21 当前股价(元) 68.99 一年最高最低(元) 70.88/46.12 总市值(亿元) 279.68 流通市值(亿元) 278.71 总股本(亿股) 4.05 流通股本(亿股) 4.04 近 3 个月换手率(%) 62.57 股价走势图 数据来源：聚源 《产销高增，盈利改善，彰显龙头本色—公司信息更新报告》-2025.4.29 《量升价跌致盈利承压，葫芦岛项目快 速 推 进 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.3.26 《Q3 业绩同比改善，葫芦岛项目放量可 期 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2024.10.29 业绩符合预期，辽宁优创快速投产、成长动力充足 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005  中报业绩符合预期，拟分红回报股东，辽宁优创项目有序推进 公司发布 2025 年中报，实现营收 62.34 亿元，同比+9.4%；归母净利润 8.06 亿元，同比+5.6%。其中 Q2 实现营收 29.93 亿元，同比+18.6%、环比-7.6%；归母净利润 3.71 亿元，同比+11.1%、环比-14.7%，业绩符合预期，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.40 元（含税）。我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 14.10、16.00、18.23 亿元，对应 EPS 为 3.48、3.95、4.50元/股，当前股价对应 PE 为 19.8、17.5、15.3 倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创项目有序推进，中长期成长确定性强，维持“买入”评级。  2025H1 原药、制剂量升价跌，辽宁优创一阶段项目快速爬坡 （1）分业务看，2025H1，公司原药、制剂（不折百）产量 5.78、2.55 万吨，同比+17.1%、+6.0%；销量 5.67、2.81 万吨，同比+13.4%、+0.1%；营收 36.55、11.71亿元，同比+10.0%、-2.8%；不含税均价为 6.45、4.16 万元/吨，同比-3.0%、-2.9%，上半年原药、制剂量升价跌，Q2 原药价格同环比有所提升、制剂价格同环比仍承压。（2）盈利能力方面，公司 2025 年中报销售毛利率、净利率分别为 23.64%、12.93%，同比分别-0.59、-0.47pcts，相较 2024 年报分别+0.53、+1.4pcts。2025Q2销售毛利率、净利率分别为 22.55%、12.4%，环比分别-2.09、-1.03pcts，盈利能力有所承压。截至 8 月 17 日，中农立华原药价格指数报 74.36 点，同比下跌 0.95%，环比 7 月下跌 0.62%；跟踪的上百个产品中，同比 67%产品下跌；环比 7 月 63%产品持平，6%产品上涨。2025 上半年，辽宁优创一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能，项目累计投入 31.78 亿元，占预算比例 91.38%，2025H1 辽宁优创实现营收 5.52 亿元、净利润 38.92 万元（2024H1 净利润-495.39万元），销量、销售额均实现逆势增长。我们认为，当前多数农药产品供需失衡、价格仍处于底部，公司依托多产快销、降本增效，经营业绩实现稳中有进，同时高效推进辽宁优创一阶段项目生产调试、快速投产见效，彰显农化龙头本色，中长期成长动力充足。  风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 11,478 10,435 11,483 12,889 14,224 YOY(%) -27.4 -9.1 10.0 12.2 10.4 归母净利润(百万元) 1,565 1,202 1,410 1,600 1,823 YOY(%) -12.8 -23.2 17.3 13.5 13.9 毛利率(%) 25.6 23.1 23.7 24.3 24.7 净利率(%) 13.6 11.5 12.3 12.4 12.8 ROE(%) 16.2 11.4 12.1 12.3 12.5 EPS(摊薄/元) 3.86 2.97 3.48 3.95 4.50 P/E(倍) 17.9 23.3 19.8 17.5 15.3 P/B(倍) 2.9 2.7 2.4 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2024-082024-122025-04扬农化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附表 1：2025H1：公司原药、制剂产销量同比保持增长，价格同比承压 2025H1 产量（万吨） 销量（万吨） 营业收入 （亿元） 不含税售价（万元/吨） 产量同比 销量同比 营收同比 不含税售价同比 原药 5.78 5.67 36.55 6.45 17.1% 13.4% 10.0% -3.0% 制剂 （不折百） 2.55 2.81 11.71 4.16 6.0% 0.1% -2.8% -2.9% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 附表 2：2025Q2：原药同比量价齐升、环比价升量跌，制剂同比、环比量价齐跌 2025Q2 产量 （万吨） 销量 （万吨） 营业收入（亿元） 不含税售价（万元/吨） 产量 同比 销量 同比 营收 同比 不含税售价同比 产量 环比 销量 环比 营收 环比 不含税售价环比 原药 2.82 2.80 18.49 6.59 14.8% 12.0% 15.6% 3.2% -4.4% -2.2% 2.3% 4.7% 制剂 （不折百） 1.24 1.27 3.00 2.36 -0.4% -2.9% -12.5% -9.9% -4.6% -17.4% -65.6% -58.4% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 附表 3：2025H1，子公司江苏优嘉、辽宁优创、沈阳科创净利润同比增长，净利率同比提升 子公司名称 营业收入 （亿元） 营业利润 （亿元） 净利润 （亿元） 净利率 营收同比 净利润同比 净利率同比（pcts) 江苏优士 7.39 0.90 0.75 10.17% 9.2% -25.3% -4.69 江苏优嘉 27.33 5.82 4.96 18.15% 8.3% 8.7% 0.06 辽宁优创 5.52 40.5 万元 38.92 万元 0.07% 同比扭亏 沈阳科创 6.47 0.41 0.34 5.23% 11.0% 20.9% 0.43 中化作物 16.62 1.23 0.99 5.96% -42.1% -39.4%