投资策略专题：市场的双轮驱动系列二——全球科技共舞

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 2025 年 08 月 08 日 《机构关注度提升：汽车、电力设备、基 础 化 工 — 机 构 调 研 周 跟 踪 》-2025.8.5 《坚守自我，科技为先—投资策略周报》-2025.8.3 《开源金股，8 月推荐—投资策略专题》-2025.7.30 市场的双轮驱动系列二——全球科技共舞 ——投资策略专题 韦冀星（分析师） 耿驰政（联系人） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 gengchizheng@kysec.cn 证书编号：S0790125050007  科技仍是核心主线 本轮行情演绎至今，市场的上行基础与“双轮驱动”特征已逐步明晰：一方面，我们于 7 月 12 日发布的《剖析市场突破的核心动力》中提出，从交易行为、资金流向到制度支持，多重信号共同构筑了本轮市场上行的内在基础。此外，我们也多次强调，当前市场具备“下有底、中枢上移”的特征；另一方面，在这一中枢抬升的“增量市”环境下，本轮行情呈现鲜明的自下而上特征，并在中观行业线索与微观信号的推动下，逐步演绎成结构性行情。因此，在结构性行情中，思考每轮行情交替后可能重启的主线是重中之重。我们认为，在 7 月的市场演绎中，双轮驱动的主线已逐步清晰：其一，我们在 2025 年 7 月 29 日发布《市场的双轮驱动系列一——交易PPI》中已系统阐述，围绕“PPI 边际变动”交易的周期与顺周期扩散行情；而本篇报告作为该系列第二篇，旨在挖掘全球科技共舞背景下成长品类所蕴含的强劲弹性。  增量市环境下 TMT 内部的高低切并非必选项 市场流动性是影响 TMT 板块内部轮动的重要因素： （1）“存量市”的环境下，TMT 板块内部轮动频繁。以 2023 年 AI 元年的行情为例，尽管 AI 主题贯穿全年，但整体并非一条平滑的成长曲线，更像是一场由事件驱动与情绪共振交织推动的多段式演进。其背后有两个关键背景：一是处于偏存量市的环境，二是产业链能见度有限，导致资金行为更容易出现快速轮动与盲目高低切。在这场由 ChatGPT 引爆的技术浪潮中，资金与题材之间虽多次形成短暂共识，但缺乏持续性始终是主基调。 （2）“增量市”环境下，TMT 板块内部或不易出现“此消彼长”。 当前不同于 2023年时的缩量环境，若成交活跃且业绩兑现预期明确，TMT 板块内具备业绩支撑的方向更可能实现强者恒强表现，而非再次陷入无序高低切换。在全球半导体周期共振向上的环境下，科技大类的机会层出不穷。2023 年底以来，半导体行业或正处于“成长加速期”的早中阶段。AI 需求成为本轮周期核心动能，GPU、HBM 等高端芯片景气持续走高，PC、智能手机与汽车等传统终端温和修复。同时，政策持续支持、技术自主化稳步推进， AI 链条核心环节率先受益。  科技成长共振下的投资逻辑 综上所述，我们仍看好此前率先上涨的英伟达产业链（尤其是通信方向）的延续行情，同时关注当前修复轮动中涨幅相对有限的板块。当前趋势显示，在英伟达链领涨后，半导体周期有望上行，前期因关税压制估值的细分行业正逐步修复。围绕这一轮修复行情，可梳理出以下五条思路：（1）国产算力链轮动修复，英伟达替代逻辑持续强化；（2）芯片国产代工放量兑现预期升温；（3） AI 应用与算力投入持续加码；（4）传媒板块目前筹码干净，或受益于基本面放量；（5）自主可控+成长风格上行，军工板块中长期配置价值提升。  风险提示：宏观政策超预期变动放大市场波动；全球流动性及地缘政治恶化风险；TMT 板块业绩兑现不及预期。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 科技为先 TMT 仍是核心主线 .................................................................................................................................................. 4 1.1、 TMT 板块的“粉丝”效应带动资金共识 ......................................................................................................................... 4 1.2、 业绩期部分品类属于高景气 ......................................................................................................................................... 5 1.3、 部分科技板块受益于海外映射 ..................................................................................................................................... 6 2、 TMT 主线演绎中的内部轮动节奏 ........................................................................................................................................... 8 2.1、 “存量市”的环境下，TMT 板块内部轮动频繁 ............................................................................................................. 8 2.2、 “增量市”环境下，TMT 板块内部或不易出现“此消彼长” ....................................................................................... 10 2.3、 全球半导体周期共振向上，科技大类的机会层出不穷 ............................................................................................ 11 3、 科技成长共振下的投资逻辑 .................................................................................................................................................. 14 3.1、 国产替代逻辑下，算力链轮动修复.......................