先进陶瓷平台龙头，三轮驱动开启成长新篇章

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告电子 | 元件非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师葛星甫SAC：S1350524120001gexingfu@huayuanstock.com白宇SAC：S1350525030002baiyu@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 08 月 21 日收盘价（元）42.25一 年 内 最 高 / 最 低（元）45.68/28.87总市值（百万元）80,972.01流通市值（百万元）78,999.39总股本（百万股）1,916.50资产负债率（%）15.04每股净资产（元/股）10.65资料来源：聚源数据三环集团(300408.SZ)——先进陶瓷平台龙头，三轮驱动开启成长新篇章投资要点：燃料电池市场前景广阔，SOFC 陶瓷隔膜板成为增长新动能。固体氧化物燃料电池市场前景广阔，随着 AI 算力对电力需求不断提升，固体电解质燃料电池市场规模持续扩大，预计将带动三环集团隔膜板业务收入增长。MLCC 持续技术投入，开拓国产替代空间。新能源汽车发展驱动汽车电子 MLCC 市场不断扩展，2024 年中国大陆 MLCC 制造商全球市场份额仅为 9.2%，三环集团不断进行技术创新，未来有望抢占更多市场份额，实现国产化替代。光通信市场扩大，陶瓷产品作为公司传统优势产品有望持续贡献营收。陶瓷插芯及套筒，三环集团 MT 插芯、MT 短纤系列、陶瓷封装管壳等产品有望受益于下游数据中心市场的增长，持续为公司营收做出积极贡献。在 5G、物联网及数据中心等新兴产业的驱动下，公司另一主要业务——陶瓷封装基座（PKG）预计也将实现快速发展。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 26.22/32.77/41.01亿元，同比增速分别为 19.69%/25.00%/25.13%，当前股价对应的 PE 分别为30.88/24.71/19.75 倍。我们选取风华高科、中瓷电子、蓝思科技为可比公司，其 2025年平均 PE 约 33.12 倍。公司深耕陶瓷类电子材料 50 余年，得益于 AI 数据中心、新能源汽车推动，成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。数据中心发展不及预期风险，下游需求乏力风险，国际局势动荡风险盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）5,7277,3759,26711,45014,060同比增长率（%）11.21%28.78%25.66%23.56%22.79%归母净利润（百万元）1,5812,1902,6223,2774,101同比增长率（%）5.07%38.55%19.69%25.00%25.13%每股收益（元/股）0.821.141.371.712.14ROE（%）8.67%11.03%12.12%13.76%15.43%市盈率（P/E）51.2236.9730.8824.7119.75资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 08 月 22 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 15页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计三环集团 2025-2027 年归母净利润分别为 26.22/32.77/41.01 亿元，同比 增 速 分 别 为 19.69%/25.00%/25.13% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 分 别 为30.88/24.71/19.75 倍。选取 A 股电子行业可比公司风华高科、中瓷电子、蓝思科技作为参考，其 2025 年平均 PE 约 33.12 倍。公司深耕陶瓷类电子材料 50 余年，在智能化浪潮下稳健发展传统业务，积极拓展新兴领域，成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设我们假设 2025-2027 年三环集团电子、通信元件及材料业务收入分别增长28.00%/25.00%/24.00% 至79.32/99.15/122.95亿 元 ， 总 营 收 分 别 为92.67/114.50/140.60 亿元。投资逻辑要点（1）AI 算力对电力的需求推动 SOFC 发展，三环集团作为上游陶瓷隔膜板供应商有望受益；（2）新能源汽车市场迅速扩张，推动车规级 MLCC 需求增加。同时，三环集团高容 MLCC 产品快速突破有望抢占更多市场份额，实现国产化替代；（3）数据中心发展推动光通信器件需求增加，三环集团传统产品陶瓷插芯及套筒，以及MT 插芯、MT 短纤系列、陶瓷封装管壳等产品均有望实现增长。核心风险提示数据中心发展不及预期风险；下游需求乏力风险；国际局势动荡风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 15页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 公司概况....................................................................................................................... 51.1. 深耕陶瓷材料多年，“材料+”战略赋能多元化发展 ................................................51.2. 营收波动增长，研发持续投入...................................................................................52. 燃料电池市场前景广阔，SOFC 陶瓷隔膜板成为增长新动能.......................................73. MLCC 持续技术投入，开拓国产替代空间....................................................................94. 光通信市场扩大，陶瓷产品作为公司传统优势产品持续贡献营收............................. 105. 盈利预测与估值.......................................................................................................... 126. 风险提示.....................................................................................................................13请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 15页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表 1： 公司历程.............................................................................................................5图表 2： 公司营业收入（亿元）及同比变动（右）...................