二季度归母净利润再创新高，聚烯烃贡献增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月22日优于大市宝丰能源（600989.SH）二季度归母净利润再创新高，聚烯烃贡献增量核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.24 元总市值/流通市值119094/119094 百万元52 周最高价/最低价19.07/13.85 元近 3 个月日均成交额597.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝丰能源（600989.SH）-二季度归母净利同环比提升，内蒙古烯烃贡献增量》 ——2025-07-14《宝丰能源（600989.SH）-一季度归母净利高增，聚烯烃量利齐升》 ——2025-04-22《宝丰能源（600989.SH）-一季度归母净利同环比提升，内蒙古烯烃逐步放量》 ——2025-04-10《宝丰能源（600989.SH）-四季度归母净利提升，内蒙烯烃项目逐步投产》 ——2025-03-12《宝丰能源（600989.SH）-内蒙古项目试生产，产能扩张进展顺利》 ——2024-11-26公司二季度归母净利润再创新高。公司 2025 年二季度营收 120.5 亿元（同比+39.0%，环比+11.9%），归母净利润 32.8 亿元（同比+74.2%，环比+34.6%）；毛利率/净利率为 38.0%/27.2%，期间费用率 8.7%。二季度内蒙古烯烃项目产能释放加速，聚烯烃产销量同比大幅跃升，叠加煤炭成本下行及产品盈利结构优化，驱动利润端高增长。聚烯烃新产能贡献增量。2025 年二季度，公司聚乙烯产销量 64.05/63.83万吨（同比+128%/+128%，环比+23%/+24%），聚丙烯产销量 62.9/62.64万吨（同比+109%/+106%，环比+25%/+27%），增量核心来自内蒙古 260万吨/年煤制烯烃项目的满产贡献。二季度国内聚烯烃市场受原油波动、终端需求分化影响，公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价 6495/6346 元/吨（同比-11%/-7%，环比-8%/-3%）；虽价格回落，但煤炭等原料成本也有所下降，支撑盈利扩张。公司聚烯烃产能扩张持续，宁东四期烯烃4 月已开工建设，计划于 2026 年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。EVA/LDPE 产销增长。公司 EVA/LDPE 产品二季度产量/销量 5.85/6.24 万吨（同比+9%/+7%，环比+11%/+32%），平均售价 8757 元/吨（同比+0.2%，环比-3%）。EVA 装置主要原料自主供应，产业链协同发展实现成本优化。上半年焦炭盈利同比修复。2025 年二季度，焦炭产量/销量 170.81/170.28万吨（同比-4%/+0.2%，环比-0.1%/+0.2%）；不含税平均售价 942 元/吨（同比-32%，环比-13%）。受焦煤供应宽松影响，上半年焦炭与焦煤价格均震荡下行，而焦炭价格降幅小于上游焦煤，其加工利润同比修复。煤炭成本优势持续。2025 年上半年，公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤 / 动 力 煤 的 平 均 采 购 单 价 分 别 为 447/763/321 元 / 吨 ， 同 比-20%/-32%/-25%。预计 2025 年我国煤炭仍将保持供需宽松，煤价中枢或仍将下移。煤炭供需宽松格局下，煤制烯烃路线相比油制、PDH 路线的成本优势进一步扩大，为聚烯烃板块盈利筑牢根基。据卓创资讯，2025年二季度煤制与油制烯烃平均成本分别为 6082/7415 元/吨，煤制烯烃成本优势约为 1334 元/吨，仍处于较高水平。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为 122.06/124.13/132.67 亿元，对应 EPS为 1.66/1.69/1.81 元，当前股价对应 PE 为 9.8/9.6/9.0 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)29,13632,98351,45656,03661,639(+/-%)2.5%13.2%56.0%8.9%10.0%归母净利润(百万元)56516338122061241313267(+/-%)-10.3%12.2%92.6%1.7%6.9%每股收益（元）0.770.861.661.691.81EBITMargin24.4%25.9%29.7%27.4%26.2%净资产收益率（ROE）14.7%14.7%24.4%21.6%20.4%市盈率（PE）21.118.89.89.69.0EV/EBITDA17.115.58.27.97.5市净率（PB）3.092.772.382.071.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司二季度归母净利润再创新高。公司 2025 年二季度营收 120.5 亿元（同比+39.0%，环比+11.9%），归母净利润 32.8 亿元（同比+74.2%，环比+34.6%），扣非归母净利润29.8 亿元（同比+46.6%，环比+14.8%）；毛利率为 38.0%（同比-0.3pct，环比+2.6pct），净利率为 27.2%（同比+5.5pct，环比+4.6pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.3%、3.0%、2.7%、2.7%，总费用率 8.7%（同比-0.2pct，环比+2.7pct）。二季度内蒙古烯烃项目产能释放加速，聚烯烃产销量同比大幅跃升，叠加煤炭成本下行及产品盈利结构优化，驱动利润端高增长。图1：宝丰能源季度营业收入（亿元）图2：宝丰能源季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：宝丰能源季度毛利率、净利率图4：宝丰能源季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3聚烯烃新产能贡献增量。2025 年二季度，公司聚乙烯产销量 64.05/63.83 万吨（同比+128%/+128%，环比+23%/+24%），聚丙烯产销量 62.9/62.64 万吨（同比+109%/+106%，环比+25%/+27%），增量核心来自内蒙古 260 万吨/年煤制烯烃项目的满产贡献。二季度国内聚烯烃市场受原油波动、终端需求分化影响，公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价 6495/6346 元/吨（同比-11%/-7%，环比-8%/-3%）；虽价格回落，但煤炭等原料成本也有所下降，支撑盈利扩张。公司聚烯烃产能扩张持续，宁东四期烯烃 4 月已开工