短期盈利承压，营收稳增显韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月22日优于大市鲁西化工（000830.SZ）短期盈利承压，营收稳增显韧性核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.98 元总市值/流通市值24794/24716 百万元52 周最高价/最低价13.76/9.59 元近 3 个月日均成交额266.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鲁西化工（000830.SZ）-2024 年归母净利高增，主营产品量利齐升》 ——2025-04-30《鲁西化工（000830.SZ）-二季度净利环比提升，化工新材料盈利改善》 ——2024-08-29《鲁西化工（000830.SZ）-上半年净利同比大增，丁辛醇贡献主要增量》 ——2024-07-08《鲁西化工（000830.SZ）-化工平台型企业，产品景气度有望回暖》 ——2024-06-07公司 2025 年上半年营收同比增长，归母净利同比下滑。2025 年上半年公司实现营收 147.4 亿元（同比+5.0%），归母净利润 7.6 亿元（同比-34.8%）；其中二季度营收 74.5 亿元（同比+2.2%，环比+2.2%），归母净利润 3.5 亿元（同比-41.9%，环比-15.1%）；毛利率/净利率为 13.2%/4.7%，期间费用率 5.8%。利润下滑主要因化工新材料板块受原料价格波动及下游需求疲软影响，叠加部分产品竞争加剧致盈利空间压缩。核心业务化工新材料营收同比增长，毛利率下滑。公司化工新材料业务 2025年上半年营收 97.4 亿元（占比 66.1%，同比+2.4%），毛利率 11.4%（同比-9.8pct）。多元醇仍为公司利润核心来源，上半年公司销售多元醇/六氟丙烯 等 氟 材 料 / 己 内 酰 胺 / 聚 碳 酸 酯 的 全 资 子 公 司 净 利 润 分 别 为2.36/0.63/-1.69/-1.38 亿元。2025 年上半年，聚碳酸酯、尼龙 6、多元醇、有机硅等产品受下游需求疲弱、供给竞争加剧等影响价格偏弱、利润压缩。氟材料产品表现分化，聚四氟乙烯价格同比下滑，聚全氟乙丙烯价格同比提升，六氟丙烯价格震荡，二氟甲烷（R32）因配额收紧持续供不应求、价格走高。据卓创资讯，二季度 R32 市场均价 50269 元（同比+49%，环比+14%），公司拥有 R32 产能 3 万吨，2025 年生产配额 4143 吨（其中内用 2726 吨）。基础化工板块营收与毛利率均同比提升。2025 年上半年公司基础化工业务营收 29.6 亿元（占比 20.1%，同比+5.1%），毛利率 22.1%（同比+8.8pct），营收与毛利率均改善。上半年公司销售甲酸/氯甲烷/DMF 的全资子公司净利润分别为 1.36/0.96/-0.15 亿元。甲酸盈利相对较好，二季度甲酸市场均价2764 元/吨（同比+5%）；甲烷氯化物行业，二氯甲烷因下游制冷剂 R32 需求旺季及锂电池隔膜行业增速较快，开工较好，价格高于去年同期，一氯甲烷、三氯甲烷则表现低迷；氯碱行业中，烧碱因下游氧化铝产能利用率大幅提升需求增长，价格明显高于去年同期，关联产品液氯价格偏低限制开工率。化肥板块营收同比增长，盈利能力略降。化肥业务 2025 年上半年营收 17.8亿元（占比 12.1%，同比+22.4%），毛利率 5.8%（同比-1.6pct）。报告期内，化肥产品产销量增加，主要得益于新项目副产硫酸铵产销量提升及复肥市场行情带动，但受成本等因素影响，毛利率小幅下滑。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险等。投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司 2025-2027年 归 母 净 利 润 预 测 为 14.47/14.60/15.90 亿 元 ， 对 应 每 股 收 益 为0.76/0.76/0.83 元，对应当前股价 PE 为 17.1/17.0/15.6 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)25,35829,76331,91734,69037,502(+/-%)-16.5%17.4%7.2%8.7%8.1%归母净利润(百万元)8192029144714601590(+/-%)-74.1%147.8%-28.7%0.9%8.9%每股收益（元）0.431.060.760.760.83EBITMargin6.5%8.7%7.6%6.8%5.8%净资产收益率（ROE）4.8%10.9%7.4%7.2%7.5%市盈率（PE）30.412.217.117.015.6EV/EBITDA11.18.88.37.77.7市净率（PB）1.471.331.271.221.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年上半年营收同比增长，归母净利同比下滑。2025 年上半年公司实现营收 147.4 亿元（同比+5.0%），归母净利润 7.6 亿元（同比-34.8%），扣非归母净利润 6.9 亿元（同比-43.0%）；2025 年二季度营收 74.5 亿元（同比+2.2%，环比+2.2%），归母净利润 3.5 亿元（同比-41.9%，环比-15.1%），扣非归母净利润3.0 亿元（同比-51.5%，环比-20.9%）。毛利率为 13.2%（同比-4.4pct，环比+0.6pct），净利率为 4.7%（同比-3.6pct，环比-0.9pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.3%、1.6%、3.3%、0.6%，总费用率 5.8%（同比-0.7pct，环比+0.9pct）。利润下滑主要因化工新材料板块受原料价格波动及下游需求疲软影响，叠加部分产品竞争加剧致盈利空间压缩。图1：鲁西化工单季度营业收入（亿元）及同比增速图2：鲁西化工单季度归母净利润（亿元）及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：鲁西化工单季度毛利率、净利率图4：鲁西化工单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理核心业务化工新材料营收同比增长，毛利率下滑。公司化工新材料业务 2025 年上半年营收 97.4 亿元（占比 66.1%，同比+2.4%），毛利率 11.4%（同比-9.8pct）。多元醇仍为公司利润核心来源，上半年公司销售多元醇/六氟丙烯等氟材料/己内酰胺/聚碳酸酯的全资子公司净利润分别为 2.36/0.63/-1.69/-1.38 亿元。2025年上半年，聚碳酸酯原料双酚 A 产能扩张及成本倒挂，国内消费量无明显变化；尼龙 6 行业因纯苯价格波动、纺织出口