化工行业报告：反内卷，化工从“吞金兽”到“摇钱树”

化工行业报告：反内卷，化工从“吞金兽”到“摇钱树”评级：推荐(维持)证券研究报告2025年08月21日基础化工李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)S0350521080004S0350521080009liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M基础化工9.2%14.5%44.5%沪深3005.2%9.6%28.2%最近一年走势相关报告《基础化工行业周报：碳酸锂、光引发剂价格上涨，反内卷有望带动化工景气反转（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，杨丽蓉》——2025-08-17《基础化工行业周报：钾肥、草甘膦、有机硅价格上涨，关注中报业绩预增投资机会（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，杨丽蓉》——2025-07-14《基础化工行业动态研究：草甘膦价格上涨，关注农药市场修复机会（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，杨丽蓉》——2025-07-02请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3反内卷：三种政策情景Ø只控扩能：有分红能力的龙头重估1. 煤化工：华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等2. 炼化：恒力石化、荣盛石化、中国石化、卫星化学、宝丰能源等3. 聚氨酯：万华化学、华峰化学4. 涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣5. 有机硅：兴发集团、新安股份、东岳硅材6. 抗老化剂：利安隆7. 粘胶短纤：三友化工8. 锦纶：聚合顺等p 反内卷有望重估中国化工行业，后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓，中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额，一旦扩张放缓，潜在的股息率将大幅提升，有望实现从“吞金兽”到“摇钱树”的转变；同时，供给端的改变将带来景气度的止跌回升，化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势。我们认为反内卷存在以下三种政策情景：请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4反内卷：三种政策情景Ø既控扩能，又去产能：过剩行业弹性最大1. 工业硅：合盛硅业2.纯碱：博源化工3.氯碱：中泰化学4. 钛白粉：龙佰集团5.轮胎：赛轮集团等请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5反内卷：三种政策情景Ø无重大措施：景气向上行业1. 铬盐：振华股份2.制冷剂：巨化股份、三美股份、永和股份3.草甘膦：扬农化工、江山股份、兴发集团、新安股份4. 磷肥：云天化、云图控股、新洋丰等5.TDI：万华化学、沧州大化等6. 烯烃：卫星化学、宝丰能源Ø 风险提示：原材料（石油、煤炭、天然气、天然橡胶等）价格大幅波动风险、行业大幅扩张、化工企业不可抗力风险、项目建设进度不及预期、反内卷政策不及预期、重点关注公司业绩不及预期风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6q只限新增产能q既限扩能，又去存量q温和措施q风险提示目录请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7反内卷政策梳理图表：“反内卷”重要政策事件及其内容资料来源：澎湃新闻，大众日报，国家市场监管总局官网，中国经济网，人民日报，人民网，求是网，金融界，国海证券研究所时间政策事件内容2024/7/30中共中央政治局召开会议防止“内卷式”恶性竞争2024/12/11中央经济工作会议综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为2025/2/25市场监管总局召开部分企业公平竞争座谈会整治“内卷式”竞争的具体建议2025/3/8《政府工作报告》要加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争2025/5/26《人民日报》发表《反“内卷”该出手时就出手》监管者应“该出手时就出手”，引导平台企业摒弃打价格战这种“内卷式”竞争2025/6/29《人民日报》刊发《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》要“破除‘内卷式’竞争”、“加大‘内卷式’竞争整治力度”2025/7/1中央财经委员会第六次会议要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出2025/7/1《求是》杂志刊发《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》要靠供需两侧同时发力、规范政府行为、强化行业自律推动“反内卷”2025/7/3工信部组织14家光伏行业企业及光伏行业协会召开座谈会光伏行业企业表态“反内卷”2025/7/11多行业推动“反内卷”中汽协表示要严格防止“内卷外溢”，国家邮政局召开会议强调完善邮政快递领域市场制度规则，部分焦炭企业召开市场分析会请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8化工行业反内卷政策梳理图表：化工行业“反内卷”重要政策事件及其内容资料来源：新浪财经，广州化工交易中心，经济观察网，工业与信息化部办公厅，应急管理部官网，金融界，中国产业经济信息网，中国化工报，中国纺织公众号，国海证券研究所时间政策事件内容2024/6/7《炼油行业节能降碳专项行动计划》到2025年底，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内，炼油行业能源资源利用效率进一步提升，能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出2025/3/22治理钛白粉行业“内卷式”竞争 必须加强行业自律，促进提质增效，加快高端产品研发，缩小与国际钛白粉产品之间的差距，避免同质化竞争2025/6/10关于贯彻落实《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》的通知严禁以绿色甲醇名义违规建设不符合产业政策的煤制甲醇项目2025/7/3PET企业联合减产万凯新材、逸盛石化、华润材料等多家企业规划减产，预计共减产约256万吨2025/7/7公开征求《化工装置老化评估方法（征求意见稿）》意见企业应科学系统识别、评估与管理化工企业装置、设备老化风险，对实际使用超过20年的化工装置开展老化评估，并采取相应的老化管理措施2025/7/29山东氯碱行业自律整治内卷协会将积极呼吁、引导、规范行业避免恶性竞争，强化市场自律，防止低效价格战和资源浪费2025/7/30锦纶行业响应“反内卷”政策警惕低价竞争风险，要积极响应中央“反内卷”政策导向；在即将到来的“十五五”，行业要持续推动高端化、差异化、智能化、绿色化、健康化发展2025/8/1《工业和信息化部办公厅关于组织开展2025年度工业节能监察工作的通知》开展2025年度多晶硅行业专项节能监察请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9中国基础化工上市公司资本扩张已放缓图表：中国基础化工上市公司资本扩张情况（单位：亿元）资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10中国基础化工上市公司的自由现金流有望转正图表：中国基础化工上市公司的自由现金流有望转正（单位：亿元）资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11中国石油化工上市公司资本扩张已放缓图表：中国石油化工上市公司资本扩张情况（单位：亿元）资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12中国石油化工上市公司的自由现金流有望转正图表：中国石油化工上市公司的自由现金流有望转正（单位：亿元）资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13中国化工上市公司的分红能力有望提升图表：中国化工上市公司的分红能力有望提升资料来源：W