二季度收入加速，AI能力持续精进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月21日优于大市金山办公（688111.SH）二季度收入加速，AI 能力持续精进核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价300.99 元总市值/流通市值139412/139412 百万元52 周最高价/最低价408.68/167.18 元近 3 个月日均成交额1165.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金山办公（688111.SH）-四季度收入提速，AI 和海外业务打开新成长空间》 ——2025-03-21《金山办公（688111.SH）-个人订阅稳健增长，AI 应用和信创均向好》 ——2024-11-26《金山办公（688111.SH）-一季度归母净利润增长超 37%，WPS AI打开新空间》 ——2024-04-26《金山办公（688111.SH）-单 Q3 收入增长 9.4%，开启自研模型深化 AI 价值》 ——2023-10-27《金山办公（688111.SH）-23H1 扣非净利润增长近 40%，持续加大 AI 产品赋能》 ——2023-08-2325Q2 收入呈现加速之势。2025 年上半年公司营业收入26.57 亿元（+10.12%）；归母净利润 7.47 亿元（+3.57%），扣非归母净利润 7.27 亿元（+5.77%）。单 Q2 来看，公司收入 13.56 亿元（+14.14%），归母净利润 3.44 亿元（-2.83%），扣非归母净利润 3.37 亿元（+0.57%）。保持高研发投入，研发人员及费用增长较快。截止 25H1，研发人员达到 3533人（+18.12%），但公司总体人员相比 24 年底仅增长 3.16%。因此上半年研发费用同比增长 18.70%，销售费用同比增长 8.24%，管理费用同比增长0.11%。经营活动现金净流量 7.38 亿元（+17.51%）。PC 端月活仍保持较高增长，云业务快速增长。WPS 个人业务收入 17.48 亿元（+8.38%），截止 25H1，WPS 全球月活设备 6.51 亿（+8.56%），PC 端月活3.05 亿（+12.29%），移动端月活 3.46 亿（+5.48%）。WPS 个人业务中，国内收入 16.19 亿元，累计年度付费个人用户数为 4179 万（+9.54%）。海外收入 1.29 亿元，累计年度付费个人用户数为 189 万。公司已启动新版 WPS 国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移。WPS 365 收入3.09 亿元（+62.27%），产品力大幅提升，尤其协作领域，顺利推动重点领域客户的协作产品替代。WPS 软件收入 5.42 亿元（-2.08%），公司产品在流式及版式文档市场的占有率继续保持领先地位。AI 持续精进，产品力持续提升。截止 25H1，公司 WPS AI 月活已达 2951 万，随着上半年 AI 权益持续惠及用户及 AI 新产品落地推广，预计下半年 AI 月活将实现快速增长。公司发布 WPS AI 3.0 并推出原生 Office 办公智能体，包含 AI 改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS 知识库等全新功能。WPS AI整体体验升级，例如智能问答准确率保持行业领先，AI 知识图谱视觉体验及准确性显著提升，并支持 20 万字符的超长文档转脑图；稻壳商城上线 AIPPT、AI 简历、AI 海报、AI 思维导图、AI 教学设计等，大幅提升用户体验。风险提示：AI 产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游 IT 开支收紧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年归母净利润 18.96/23.16/28.41 亿元，摊薄 EPS=4.10/5.01/6.14 元，当前股价对应 PE=73/60/49x。基于公司 AI 产品月活快速增长，打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,5565,1216,2177,6199,221(+/-%)17.3%12.4%21.4%22.5%21.0%净利润(百万元)13181645189623162841(+/-%)17.9%24.8%15.3%22.1%22.7%每股收益（元）2.853.564.105.016.14EBITMargin21.2%23.9%26.0%26.9%27.7%净资产收益率（ROE）13.2%14.5%14.8%15.9%17.0%市盈率（PE）105.584.673.460.149.0EV/EBITDA137.9111.887.468.855.5市净率（PB）13.9712.2610.899.588.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告225Q2 收入呈现加速之势。2025 年上半年公司营业收入 26.57 亿元（+10.12%）；归母净利润 7.47 亿元（+3.57%），扣非归母净利润 7.27 亿元（+5.77%）。单 Q2来看，公司收入 13.56 亿元（+14.14%），归母净利润 3.44 亿元（-2.83%），扣非归母净利润 3.37 亿元（+0.57%）。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年归母净利润 18.96/23.16/28.41 亿元，摊薄 EPS=4.10/5.01/6.14 元，当前股价对应PE=73/60/49x。基于公司 AI 产品月活快速增长，打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物3478898300030214547营业收入45565121621776199221应收款项61958070410481268营业成本67076191110971313存货净额11167营业税金及附加3749607389其他流动资产23233165384247095699销售费用967991118114481752流动资产合计10147610590081024612983管理费