农药行业景气度触底回升，辽宁优创项目稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月22日优于大市扬农化工（600486.SH）农药行业景气度触底回升，辽宁优创项目稳步推进核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价68.99 元总市值/流通市值27968/27871 百万元52 周最高价/最低价70.88/46.12 元近 3 个月日均成交额238.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《扬农化工（600486.SH）2024 年年报点评-农化行业去库渐进尾声，辽宁优创项目稳步推进》 ——2025-03-25《扬农化工（600486.SH）-农化行业去库拖累公司业绩，优创项目稳步推进》 ——2024-03-26《扬农化工（600486.SH）-23Q3 业绩同比改善，全力推进辽宁优创项目建设》 ——2023-10-24农化行业景气度触底回升，公司上半年业绩实现稳健增长。2025 年上半年，扬农化工实现营业收入 62.34 亿元，同比增长 9.38%；实现归母净利润 8.06亿元，同比增长 5.60%。公司业绩增长主要源于以销量增长弥补了大部分产品价格处于底部的负面影响。分业务看，原药业务实现营业收入 36.55 亿元，同比增长 9.98%，销量 5.67 万吨，同比增长 13.43%，平均销售价格 6.45 万元/吨，同比下降 3.04%；制剂业务实现营业收入11.71 亿元，同比下降 2.77%，销量 2.81 万吨，同比增长 0.12%，平均销售价格 4.16 万元/吨，同比下降2.89%。分区域看，国内实现营业收入 35.79 亿元，同比增长 28.53%，毛利率 10.56%，同比下降 17.66 pcts；国外实现营业收入 26.55 亿元，同比下降 8.91%，毛利率 41.27%，同比提升 20.86 pcts。全球农化行业供需秩序恢复正常，农药出口增长强劲。中国农药产品以出口为主，据 Trade Map，2024 年中国农药制剂出口数量达 317.61 万吨，同比增长 28.82%，创历史最大值；2025 年上半年，中国农药制剂出口数量 180.68万吨，同比继续增长 15.72%。库存方面，2022 年以来扬农化工的存货价值也显著降低，截至 2025 年 6 月 30 日，公司存货价值 10.26 亿元，同比下降7.10%，较 2022 年末下降 50.76%。总的来说，我们认为随着全球农药供需秩序恢复正常，公司凭借丰富的“研产销”经验，有望在市场竞争中持续保持技术、成本、市占率等全方位的竞争优势。辽宁优创一期项目建设接近尾声。2023 年公司战略布局的辽宁优创一期项目开工建设，项目包含除草剂烯草酮、杀菌剂氟唑菌酰羟胺、杀虫剂功夫菊酯等热点农药品种，其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。截至 2025 年 6 月 30日，辽宁优创一期项目累计投入金额 31.78 亿元，累计投入占预算比例达91.38%。2025 年上半年辽宁优创实现营业收入 5.52 亿元，净利润 38.92 万元。随着产能利用率的持续提升和生产的稳定，辽宁优创有望在 2026 年完全释放业绩，为公司再造一个增长极。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑全球农化景气度提升及公司辽宁优创一期项目建设接近尾声，我们维持公司 2025 年盈利预测并小幅上调公司 2026/2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 13.55/17.17/19.42 亿元（2026/2027 年原值为 16.14/17.57 亿元），EPS 为 3.33/4.22/4.78 元，对应当前股价 PE 为 20.7/16.3/14.4X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,47810,43511,48813,21114,456(+/-%)-27.4%-9.1%10.1%15.0%9.4%归母净利润(百万元)15651202135517171942(+/-%)-12.8%-23.2%12.7%26.7%13.1%每股收益（元）3.852.963.334.224.78EBITMargin15.0%12.6%13.9%15.5%15.9%净资产收益率（ROE）16.2%11.4%11.8%13.6%13.9%市盈率（PE）17.923.320.716.314.4EV/EBITDA13.717.415.712.911.4市净率（PB）2.902.662.452.222.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2农化行业景气度触底回升，公司上半年业绩实现稳健增长。2025 年上半年，扬农化工实现营业收入 62.34 亿元，同比增长 9.38%；实现归母净利润 8.06 亿元，同比增长 5.60%；扣非后归母净利润为 7.96 亿元，同比增长 7.86%；公司销售毛利率 23.64%，同比下降 0.59 pcts，销售净利率 12.93%，同比下降 0.47 pcts，销售期间费用率 7.23%，同比下降 1.30 pcts。公司业绩增长主要源于公司采取灵活的销售策略，积极抢抓市场订单，以销量增长弥补了大部分产品价格处于底部的负面影响。分业务看，原药业务实现营业收入 36.55 亿元，同比增长 9.98%，销量 5.67 万吨，同比增长 13.43%，平均销售价格 6.45 万元/吨，同比下降 3.04%；制剂业务实现营业收入 11.71 亿元，同比下降 2.77%，销量 2.81 万吨，同比增长0.12%，平均销售价格 4.16 万元/吨，同比下降 2.89%。分区域看，国内实现营业收入 35.79 亿元，同比增长 28.53%，毛利率 10.56%，同比下降 17.66 pcts；国外实现营业收入 26.55 亿元，同比下降 8.91%，毛利率 41.27%，同比提升 20.86pcts。图1：扬农化工半年度营业收入及同比增速图2：扬农化工半年度归母净利润及同比增速资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理图3：扬农化工销售毛利率及净利率图4：扬农化工销售期间费用率资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3全球农化行业供需秩序恢复正常，农药出口增长强劲。中国原药产量约占全球68%，农药产品以出口为主，出口量占中国农药产量的三分之二左右，在全球农药市场的份额也较高，2021 年开始，受公共卫生事件影响国内