2025半年报点评：归母净利同比略增，现金高分红保持稳定

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月21日优于大市双汇发展（000895.SZ）2025 半年报点评:归母净利同比略增，现金高分红保持稳定核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·农产品加工证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.45 元总市值/流通市值88176/88164 百万元52 周最高价/最低价29.62/22.49 元近 3 个月日均成交额230.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《双汇发展（000895.SZ）-2024 年报点评:归母净利同比下滑 1%，现金高分红维持》 ——2025-04-16《双汇发展（000895.SZ）-2024 一季报点评：肉制品吨利稳步提升，屠宰端冻品盈利受行情影响承压》 ——2024-04-28《双汇发展（000895.SZ）-2023 年报点评：2023 年经营业绩承压，现金高分红保持稳定》 ——2024-03-31《双汇发展（000895.SZ）-高分红的屠宰及肉制品龙头，持续加码预制菜等新业务》 ——2023-11-092025H1 归母净利同比增长，总体销售规模保持稳健增长。2025H1 营收同比+3%至 285.03 亿元,归母净利同比+1.17%至 23.23 亿元，肉类总外销量156.5 万吨、同比增长 3.7%。得益于优化经营策略和强化内部管理，公司上半年实现收入和利润小幅增长。公司下半年计划继续大力推进网点开发，持续推进各项市场创新方案落实；生鲜业务上，动态调整产品结构，扩大市场网络，针对不同渠道进行差异化竞争；肉制品业务上，加快兴趣电商、O2O 等新业务发展，做好高性价比产品的营销推广。此外，公司保持现金高分红，2025 上半年拟派发现金分红 22.52 亿元，占归母净利达 96.94%，对应年化股息率约 5.32%。肉制品新渠道销量增长明显，吨利下半年预计维持较高水平。分业务来看，公司生鲜品实现营业收入 137.69 亿元，同比+3.33%，毛利率 4.90%，同比下降 0.26%，公司实现规模明显增长，但由于猪肉价格今年上半年保持低波动，部分冻品库存计提减值加大导致生鲜品经营利润同比下降。公司肉制品实现营业收入 112.07 亿元，同比-9.42%，毛利率 36.10%，同比+0.61%，公司新渠道的销量增幅明显，同比增长 21%、销量占比达17.6%，连锁便利渠道、线上渠道、新零售渠道等渠道的销量表现亮眼。其他业务分部实现营业收入 57.67 亿元，同比上升 33%，毛利率 3.26%，同比+4.00%，公司养猪业、禽产业规模同比继续提升，养殖成绩明显改善，完全成本持续下降。预制菜等新业务稳步推进，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021 年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，市场反馈较好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。我们维持盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利为 53.05/56.06 及 58.78 亿元，对应当前股价 PE分别为 16.2/15.4/14.7 X，维持“优于大市”。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)60,09759,71560,30461,40962,264(+/-%)-4.2%-0.6%1.0%1.8%1.4%净利润(百万元)50534989530556065878(+/-%)-10.1%-1.3%6.3%5.7%4.8%每股收益（元）1.461.441.531.621.70EBITMargin11.2%11.6%12.1%12.6%12.9%净资产收益率（ROE）24.2%23.6%26.1%28.7%31.0%市盈率（PE）17.117.316.215.414.7EV/EBITDA12.312.011.210.610.3市净率（PB）4.144.084.254.424.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025H1 归母净利同比增长，总体销售规模保持稳健增长。2025H1 营收同比+3%至285.03 亿元,归母净利同比+1.17%至 23.23 亿元，肉类总外销量 156.5 万吨、同比增长 3.7%。分业务来看，公司生鲜品实现营业收入 137.69 亿元，同比+3.33%，毛利率 4.90%，同比下降 0.26%，公司实现规模明显增长，但由于猪肉价格今年上半年保持低波动，部分冻品库存计提减值加大导致生鲜品经营利润同比下降。公司肉制品实现营业收入 112.07 亿元，同比-9.42%，毛利率 36.10%，同比+0.61%，公司新渠道的销量增幅明显，连锁便利渠道、线上渠道、新零售渠道等渠道的销量表现亮眼。其他业务分部实现营业收入 57.67亿元，同比上升33%，毛利率 3.26%，同比+4.00%，公司养猪业、禽产业规模同比继续提升，养殖成绩明显改善，完全成本持续下降。图1：双汇发展营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：双汇发展单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：双汇发展归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：双汇发展单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利能力维持稳健，费用率略有提升。2025H1 毛利率同比-1.01pct 至 17.28%，净利率同比-0.18pct 至 8.27%。费用方面，2025H1 销售费用率同比+0.14pct 至3.48%，管理+研发费用率同比-0.17pct 至 2.47%，财务费用率同比-0.1pct 至0.20%。图7：双汇发展毛利率、净利率变化情况图8：双汇发展费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流净额同比减少，存货周转天数明显下降。2025H1 经营性现金流净额同比-18.6%至 29.14 亿元,占营业收入比