2025半年报点评：归母净利同比增长，分红回报显著提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月21日优于大市牧原股份（002714.SZ）2025 半年报点评:归母净利同比增长，分红回报显著提升核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价50.21 元总市值/流通市值274286/191330 百万元52 周最高价/最低价51.76/35.02 元近 3 个月日均成交额1606.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《牧原股份（002714.SZ）-2024 年报点评:养殖成本稳步下降，现金分红比例明显提升》 ——2025-03-24《牧原股份（002714.SZ）-2024 三季报点评:前三季度净利同比扭亏为盈，养殖成本稳步下降》 ——2024-11-03《牧原股份（002714.SZ）-2024三季报业绩预告点评：预计 2024Q3归母净利 90-100 亿元，养殖成本稳步下降》 ——2024-10-13《牧原股份（002714.SZ）-2024半年报业绩预告点评：预计 2024H1归母净利 7-9 亿元，成本下降稳步兑现》 ——2024-07-14《牧原股份（002714.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：成本管理持续加强，养殖产能储备充裕》 ——2024-04-292025H1 生猪养殖成本稳步下降，盈利能力同比显著增长。2025H1 营收同比+34.46%至 764.63 亿元,归母净利同比+1169.77%至 105.3 亿元。公司 2025上半年合计销售生猪 4691 万头，其中商品猪 3,839.4 万头，同比增长显著；屠宰生猪 1141.48 万头，同比+110.87%。据公司公告，2025 年以来各项生产指标持续改善，生猪养殖完全成本逐月下降，2025 年 7 月已降至约 11.8 元/kg，同时全程成活率达 87%，断奶到上市的成活率达 92%，肥猪日增重约 860克，育肥阶段料肉比约 2.7。未来公司通过技术创新与精细化的管理，持续降本增效，有望实现今年制定的 12 元/kg 的平均成本目标。资产负债表稳步修复，2025H1 现金分红大幅提升。伴随盈利能力提升与资本开支下降，2025H1 末公司资产负债率同比下降 5.75 pct 至 56.06%。2025H1 经营性现金流净额同比+12.1%至 173.51 亿元,占营业收入比例达22.69%，公司现金流创造能力明显增强。同时，公司分红比例实现明显提升，2025 年中期拟分红总额达 50.02 亿元，同时通过股份回购实现额外现金分红 11.10 亿元，合计现金分红 61.12 亿元，占归母净利润达58.04%。牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。软件硬件优势兼具，国际化战略稳步推进。牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司积极推进国际化战略，2025 年 3月，公司设立越南牧原有限公司，2025 年 5 月，向香港联交所递交境外上市外资股（H 股）发行并上市的申请。公司有望将多年积累的技术优势、成本管控和环保治理经验等，复制到海外市场，或将打开业绩增长新空间。风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计 2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11 亿元，EPS 分别为 3.57/3.01/2.97元，对应 PE 分别为 11/13/13。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)110,861137,947142,293140,795141,089(+/-%)-11.2%24.4%3.2%-1.1%0.2%归母净利润(百万元)-426317881195091643616211(+/-%)-132.1%扭亏9.1%-15.8%-1.4%每股收益（元）-0.783.273.573.012.97EBITMargin-2.9%14.4%16.4%14.0%13.6%净资产收益率（ROE）-6.8%24.8%23.4%17.7%15.8%市盈率（PE）-60.914.510.812.913.1EV/EBITDA40.410.89.310.110.0市净率（PB）4.133.602.542.272.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025H1 净利同比增长，养殖成本稳步下降。2025H1 营收同比+34.46%至 764.63 亿元,归母净利同比+1169.77%至 105.3 亿元。公司 2025 上半年合计销售生猪 4691 万头，其中商品猪 3,839.4 万头，同比增长显著；屠宰生猪 1141.48 万头，同比+110.87%。据公司公告，2025 年以来各项生产指标持续改善，生猪养殖完全成本逐月下降，2025 年7 月已降至约 11.8 元/kg，同时全程成活率达 87%，断奶到上市的成活率达 92%，肥猪日增重约 860 克，育肥阶段料肉比约 2.7。图1：牧原股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：牧原股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：牧原股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：牧原股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平同比改善，费用率水平同比有所下降。从盈利水平来看，2025H1 毛利率同比+11.28pct 至 19.02%，净利率同比+12.31pct 至 14.11%，受益猪价景气维持和成本显著下降，公司盈利能力明显改善。费用率方面，2025H1 销售费用率同比-0.09pct 至 0.84%，管理+研发费用率同比-1.05pct 至 3.58%，财务费用率同比-0.91pct 至 1.85%，得益于产能利用率水平提升，以及债务规模收缩，公司整体费用率水平明显下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：牧原股份毛利率、净利率变化情况图6：牧原股份费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理