前置性投入致淡季利润承压，但收款增速回升初步印证成效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市学大教育（000526.SZ）前置性投入致淡季利润承压，但收款增速回升初步印证成效核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价44.25 元总市值/流通市值5392/5289 百万元52 周最高价/最低价58.99/40.25 元近 3 个月日均成交额126.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《学大教育（000526.SZ）-2025H1 个性化教育主业稳步扩张，归母净利率再创新高》 ——2025-09-02《学大教育（000526.SZ）-2025 年开局良好，旺季产能有望加速爬坡》 ——2025-04-27《学大教育（000526.SZ）-阶段性投入扰动当季利润表现，四季度收入业绩边际改善可期》 ——2024-10-29《学大教育（000526.SZ）：归母净利润处业绩预告中枢偏上，职教业务布局持续深化》 ——2024-08-29《学大教育（000526.SZ）：个性化辅导享受赛道红利，全日制培训注入新动能》 ——2024-08-072025 年前三季度公司实现归母净利润 2.31 亿元，同比增长 31.5%。2025Q1-Q3，公司实现收入 26.13 亿元/+16.3%；实现归母净利润 2.31 亿元/+31.5%；扣非后归母净利润为 2.09 亿元/+29.8%，差值主要系 1642 万元非流动性资产处置损益等。其中 2025Q3 单季实现收入 6.97 亿元/+11.2%，归母净利润 143 万元/-89.9%。Q3 利润下滑主要受股权激励产生的股份支付费用 576.74 万元影响，若不考虑该影响，Q3 归母净利润为 720 万元。前三季度累计股份支付费用达 3220 万元。前置性成本费用投放增加，单季盈利能力承压。2025Q3 公司归母净利率为0.2%，同比下滑 2.3pct。毛利率 27.2%，同比下滑 5pct，预计系为保持产能扩张，前置储备教师。销售费用率提升 3.1pct 至 10.0%，分析系为抢占市场份额、加密现有城市网点并拓展新城市进行市场投放。管理费用率控制良好，下滑 6.1pct 至 14.0%，当季股权激励费用环比减少。研发费用率与财务费用率保持相对稳定，分别同比下滑 0.4pct/0.2pct 至 1.1%/2.2%。投入取得一定成效，前置性指标合同负债、收款增速回升。2025 年三季度末，公司合同负债余额为 12.0 亿元，同比增长 22.5%，增速边际明显回升（2025 年二季度末合同负债余额 5.97 亿元，同比增长 3.73%）。2025 第三季度，公司销售商品或提供劳务收到的现金为 13.0 亿元，同比增长 19.8%，增速同样显著回升（2025 年单二季度同比增长 4.81%）。我们分析公司第三季度前置性投入取得一定成效，考虑到公司商业模式仍以预收款模式为主，伴随后续消课有望逐步确认收入利润。此外，公司于 2025 年 1 月启动股份回购计划，拟以不超过 66.8 元/股回购1.1-1.5 亿元股份。截至 2025 年 9 月 30 日，公司回购专用证券账户持有股份 261.29 万股，占公司总股本的 2.15%。公司持续进行股份回购，彰显管理层对公司未来发展的信心。投资建议：我们持续看好学大教育在个性化辅导领域的龙头地位。公司所聚焦的高中个性化辅导赛道预计将持续受益于普通高中扩招趋势以及未来 7–9 年的人口红利。短期来看，在预收费模式下，公司成本费用的投入与利润确认在季节间可能存在错配，但伴随家庭预缴费周期的缩短，消课节奏有望加快。此外，本季度合同负债等前瞻性指标增速回升，反映出公司在市场投放方面已取得一定成效。我们维持此前对公司的 2025-2027 年归母净利润预测 2.51/3.01/3.63 亿元，对应 EPS 为 2.04/2.44/2.95 元，对应 PE 为22x/18x/15x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,2132,7863,4094,1494,953(+/-%)23.1%25.9%22.4%21.7%19.4%净利润(百万元)154180251301363(+/-%)1312.3%16.8%39.8%19.8%20.7%每股收益（元）1.261.462.042.442.95EBITMargin11.7%10.4%9.4%10.2%10.7%净资产收益率（ROE）25.5%21.8%25.1%24.8%24.8%市盈率（PE）35.130.321.718.115.0EV/EBITDA26.425.626.621.618.8市净率（PB）8.956.605.444.493.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年前三季度公司实现归母净利润 2.31 亿元，同比增长 31.5%。2025Q1-Q3，公司实现收入 26.13 亿元/+16.3%；实现归母净利润 2.31 亿元/+31.52%；扣非后归母净利润为 2.09 亿元/+29.8%，差值主要系 1642 万元非流动性资产处置损益等。其中 2025Q3单季实现收入 6.97 亿元/+11.2%，归母净利润 143 万元/-89.90%。Q3 利润下滑主要受股权激励产生的股份支付费用 576.74 万元影响，若不考虑该影响，Q3 归母净利润为720 万元。前三季度累计股份支付费用达 3220 万元。图1：公司 2021-2025Q3 营收及同比情况图2：公司 2021-2025Q3 扣非前后归母净利润资料来源：公司公告，国信证券研究所整理资料来源：公司公告，国信证券研究所整理前置性成本费用投放增加，单季盈利能力承压。2025Q3 公司归母净利率为 0.2%，同比下滑 2.3pct。毛利率 27.2%，同比下滑 5pct，预计系为保持产能扩张，前置储备教师。销售费用率提升 3.1pct 至 10.0%，分析系为抢占市场份额、加密现有城市网点并拓展新城市进行市场投放。管理费用率控制良好，下滑 6.1pct 至 14.0%，当季股权激励费用环比减少。研发费用率与财务费用率保持相对稳定，分别同比下滑 0.4pct/0.2pct至 1.1%/2.2%。图3：公司 2021-2025Q3 毛利率及归母净利率表现图4：公司 2021-2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率资料来源：公司公告，国信证券研究所整理资料来源：公司公告，国信证券研究所整理投入取得一定成效，前置性指标合同负债、收款增速回升。2025 年三季度末，公司合同负债余额为