第三季度收入同比增长4.3%，直营渠道企稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市千味央厨（001215.SZ）第三季度收入同比增长 4.3%，直营渠道企稳核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.10 元总市值/流通市值3799/3784 百万元52 周最高价/最低价43.20/25.30 元近 3 个月日均成交额143.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《千味央厨（001215.SZ）-零售新势力贡献增量，餐饮基本盘有待修复》 ——2025-08-28《千味央厨（001215.SZ）-盈利端短期承压，积极开拓新零售客户》 ——2025-04-30《千味央厨（001215.SZ）-第三季度收入同比减少 1.17%，盈利能力短期承压》 ——2024-10-30《千味央厨（001215.SZ）-第二季度收入同比增长 1.65%，下游餐饮表现较为疲软》 ——2024-08-29《千味央厨（001215.SZ）-2024 年一季度公司收入同比增长 8%，产品结构优化》 ——2024-05-28千味央厨 2025 年前三季度实现营业总收入 13.78 亿元，同比增长 1.00%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比减少 34.06%；实现扣非归母净利润 0.54 亿元，同比减少 34.15%；2025 年第三季度实现营业总收入 4.92 亿元，同比增长4.27%；实现归母净利润 0.18 亿元，同比减少 19.06%；实现扣非归母净利润0.20 亿元，同比减少 13.98%。直营渠道表现稳定，改善经销渠道结构。直营客户中海底捞、盒马等表现较好，部分客户受到产品周期影响预计有所波动。公司深挖客户增量，目前公司新零售渠道进展顺利，例如盒马今年上新密集，已推出布蕾酥、慕斯挞等新品。经销渠道公司今年引导服务终端为主，积极提升团餐、商超熟食、线上、供应链等场景的业务占比，改善渠道结构。主动梳理调整，盈利能力环比回升。2025 年第三季度公司毛利率为 21.1%，同比降低 1.4pct，预计主因产品结构及渠道结构变化、产品政策影响；2025年第三季度销售/管理费用率为 4.7%/9.6%，同比-0.2/+0.3pct，销售费用率同比、环比均有所下降，源于公司主动梳理渠道及控费，费用投放效率提升；2025 年第三季度公司扣非归母净利率为 4.0%，同比/环比-0.8/+0.8pct，环比自二季度低点有所回升。深化客户合作，积极开拓新品。公司继续深化与百胜等核心客户的战略合作，通过持续导入新品寻求增长，同时将聚焦新零售渠道，凭借积累的定制与研发能力，重点开拓会员店与升级商超业态。公司一方面积极配合头部客户上新需求，快速跟上客户新品提案节奏；另一方面利用产品线策略，重点发力烘焙类和冷冻预制菜肴产品，目前已进入盒马、奈雪、奥乐齐、沃尔玛等直营大客户。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资建议：由于公司新零售渠道拓客顺利，我们小幅上此前盈利预测，我们预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 19.1/20.6/22.2 亿元（前预测值为18.8/19.7/21.0 亿元），同比 2.1%/7.9%/7.7%；2025-2027 年公司实现归母净利 润 0.8/0.9/1.0 亿元 （前预测 值为 0.8/0.9/0.9 亿元 ），同比-5.2%/14.5%/7.9%;实现 EPS0.80/0.92/0.99 元；当前股价对应 PE 分别为48.9/42.7/39.6 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,9011,8681,9072,0592,217(+/-%)27.7%-1.7%2.1%7.9%7.7%净利润(百万元)13484799198(+/-%)31.8%-37.7%-5.2%14.5%7.9%每股收益（元）1.550.840.800.920.99EBITMargin8.7%6.3%5.0%5.2%5.2%净资产收益率（ROE）11.1%4.6%3.2%3.6%3.8%市盈率（PE）25.246.448.942.739.6EV/EBITDA17.822.920.217.716.5市净率（PB）2.792.131.571.531.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2千味央厨 2025 年前三季度实现营业总收入 13.78 亿元，同比增长 1.00%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比减少 34.06%；实现扣非归母净利润 0.54 亿元，同比减少 34.15%；2025 年第三季度实现营业总收入 4.92 亿元，同比增长 4.27%；实现归母净利润 0.18 亿元，同比减少 19.06%；实现扣非归母净利润 0.20 亿元，同比减少 13.98%。图1：公司营收（百万元）及 yoy图2：公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理直营渠道表现稳定，改善经销渠道结构。直营客户中海底捞、盒马等表现较好，部分客户受到产品周期影响预计有所波动。公司深挖客户增量，目前公司新零售渠道进展顺利，例如盒马今年上新密集，已推出布蕾酥、慕斯挞等新品。经销渠道公司今年引导服务终端为主，积极提升团餐、商超熟食、线上、供应链等场景的业务占比，改善渠道结构。主动梳理调整，盈利能力环比回升。2025 年第三季度公司毛利率为 21.1%，同比降低 1.4pct，预计主因产品结构及渠道结构变化、产品政策影响；2025 年第三季度销售/管理费用率为 4.7%/9.6%，同比-0.2/+0.3pct，销售费用率同比、环比均有所下降，源于公司主动梳理渠道及控费，费用投放效率提升；2025 年第三季度公司扣非归母净利率为 4.0%，同比/环比-0.8/+0.8pct，环比自二季度低点有所回升。图3：公司毛利率变化情况图4：公司归母净利润率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理深化客户合作，积极开拓新品。公司继续深化与百胜等核心客户的战略合作，通过持续导入新品寻求增长，同时将聚焦新零售渠道，凭借积累的定制与研发能力，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3重点开拓会员店与升级商超业态。公司一方面积极配合头部客户上新需求，快速跟上客户新品提案节奏；另一方面利用产品线策略，重点发力烘焙类和冷冻预制菜肴产品，目前已进入盒马、奈雪、奥乐齐、沃尔玛等直营大客户。投资建议：由于公司新零售渠道拓客顺利，我们小幅上此前盈利预测，我们预计2025-2027 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入