三季度羊绒带动收入增长，毛精纺有望在四季度释放业绩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市新澳股份（603889.SH）三季度羊绒带动收入增长，毛精纺有望在四季度释放业绩核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值7.90 - 8.60 元收盘价7.98 元总市值/流通市值5828/5751 百万元52 周最高价/最低价8.53/5.09 元近 3 个月日均成交额98.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新澳股份（603889.SH）-上半年业绩保持平稳，羊绒纱线业务表现亮眼》 ——2025-08-27《新澳股份（603889.SH）-2024 年全年收入增长 9%，近两季度增长放缓》 ——2025-04-28《新澳股份（603889.SH）-第三季度收入增长 11%，毛精纺产能明年将逐步释放》 ——2024-10-21《新澳股份（603889.SH）-上半年收入增长 10%，毛精纺纱业务表现亮眼》 ——2024-08-22《新澳股份（603889.SH）-第一季度收入增长 13%，毛利率小幅提升》 ——2024-04-24第三季度业绩增长平稳，盈利改善。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2025年前三季度实现营业收入 38.94 亿元，同比+0.60%；归母净利润 3.77 亿元，同比+1.98%；扣非归母净利润实现 3.71 亿元，同比+5.25%，核心盈利能力稳健增长。经营性现金流净额为 2.44 亿元，同比下降 8.32%。单三季度，公司实现收入 13.40 亿元，同比+1.90%，收入增速环比提升；归母净利润 1.07亿元，同比+2.76%；扣非归母净利润 1.03 亿元，同比+11.08%；扣非归母净利润增长主要受益于毛利率增长，毛利率同比提升 1.1 百分点至 17.6%，扣非归母净利率同比提升 0.6 百分点至 7.7%。低价库存优势显著，羊毛价格上涨预期带来业绩释放。三季度以来，澳洲羊毛价格进入明显上行通道，涨幅显著，10 月初较 6 月末价格上涨约 28%，近期较高点小幅回调。公司储备大量低价原材料库存，截至三季度末存货达20.62 亿元。在原材料价格上涨的背景下，下游客户为锁定成本下单意愿增强，公司 9 月接单已出现显著增长，公司产品定价随行就市，因此有望在四季度及明年上半年充分享受“高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利。三季度羊绒销售稳健增长，四季度毛精纺有望量价齐升。羊绒纱线三季度收入同比增长双位数，增长由量驱动，ASP 基本稳定；毛精纺纱线三季度收入同比下降中高个位数，主因销量下滑；受澳毛价格 9 月快速上行的影响，产品价格传导存在滞后，ASP 提价预计主要在四季度体现，三季度毛纱 ASP 同比变动有限；接单方面，羊毛 8-9 月接单恢复正向增长，尤其 9 月增长明显，预计四季度毛精纺业务有望实现量价齐升。风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：看好四季度毛精纺量价齐增，及毛利率提升的持续性。2025 前三季度公司业绩稳健增长，其中羊绒业务系收入增长的主要驱动力，毛精纺纱业务前三季度销量下滑，8-9 月接单转正，同时受益于三季度羊毛价格上涨、产品定价随之上涨，四季度公司毛精纺业务有望实现量价齐升，同时“高售价、低成本”带来的毛利率提升有望至少维持到明年上半年。主要基于三季度以来羊毛价格涨幅超预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 4.6/5.2/5.6 亿元（前值为 4.4/4.9/5.6 亿元），同比增长 7.1%/12.4%/9.5%；我们看好公司持续拓展品类与产能带动的中长期份额提升的机会，维持目标价 7.9-8.6 元，对应 2025 年 PE 13-14x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,4384,8414,9795,2315,673(+/-%)12.4%9.1%2.9%5.1%8.4%归母净利润(百万元)404428459515564(+/-%)3.7%6.0%7.1%12.4%9.5%每股收益（元）0.550.590.630.710.77EBITMargin10.6%10.8%11.5%12.1%12.2%净资产收益率（ROE）12.7%12.6%12.6%13.2%13.5%市盈率（PE）14.413.612.711.310.3EV/EBITDA13.111.310.18.88.1市净率（PB）1.841.711.601.501.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司分季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分季度营运资金周转天数图6：公司分季度资本支出（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：羊毛价格走势（美分/公斤）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理投资建议：看好四季度毛精纺量价齐增，及毛利率提升的持续性2025 前三季度公司业绩稳健增长，其中羊绒业务系收入增长的主要驱动力，毛精纺纱业务前三季度销量下滑，8-9 月接单转正，同时受益于三季度羊毛价格上涨、产品定价随之上涨，四季度公司毛精纺业务有望实现量价齐升，同时“高售价、低成本”带来的毛利率提升有望至少维持到明年上半年。主要基于三季度以来羊毛价格涨幅超预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.6/5.2/5.6亿元（前值为 4.4/4.9/5.6 亿元），同比增长 7.1%/12.4%/9.5%；我们看好公司持续拓展品类与产能带动的中长期份额提升的机会，维持目标价 7.9-8.6 元，对应 2025 年PE 13-14x，维持“优于大市”评级。表1：盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,4384,8414,9795,2315,673(+/-%)12.4%9.1%2.9%5.1%8.4%净利润(百万元)404428459515564(+/-%)3.7%6.0%7.1%12.4%9.5%每股收益（元）0.550.590.630.710.77EBITMargin10.6%10.8%11.5