业绩短期承压，投资煤制气项目进一步扩充资源池

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市九丰能源（605090.SH）业绩短期承压，投资煤制气项目进一步扩充资源池核心观点公司研究·财报点评公用事业·燃气Ⅱ证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩证券分析师：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001S0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价32.16 元总市值/流通市值22359/22310 百万元52 周最高价/最低价36.48/22.90 元近 3 个月日均成交额331.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《九丰能源（605090.SH）-扣非业绩稳健，氦气产能增至 150 万方/年》 ——2025-08-20《九丰能源（605090.SH）-剔除汇兑损益后前三季度扣非归母净利润 12.3 亿元（+8.9%），实控人承诺 12 个月内不减持》 ——2024-10-26《九丰能源（605090.SH）-上半年实现归母净利润 11.1 亿元（+55.2%），半年度每股分红 0.4 元》 ——2024-08-19《九丰能源（605090.SH）-固定分红叠加股权激励彰显发展信心，航天特气踏上成长轨道》 ——2024-06-16《九丰能源（605090.SH）-“一主两翼”格局成型，特气业务锚定商业航天》 ——2024-04-21业绩因偶发事件等因素导致短期承压。2025 年前三季度公司实现营业收入156.08 亿元，同比下降 8.45%，主要系清洁能源产品销售价格同比有所下降所致；实现归母净利润 12.41 亿元，同比下降 19.13%；实现扣非归母净利润 11.54 亿元，同比下降 4.44%。第三季度营业收入 51.80 亿元，同比下降 10.39%，环比提高 4.78%；实现归母净利润 3.80 亿元，同比下降 11.29%，环比提高 7.23%；扣非归母净利润 3.43 亿元，同比下降18.26%，环比提高 0.10%。除本期无上年同期优化船舶资产的非经常性资产处置收益影响业绩外，第三季度，受台风“桦加沙”“博罗依”等极端天气影响，公司 LPG 运输船舶期末不能顺利进港，偶发性船期滞后形成跨期销售以及广州华凯接收站储罐检修影响报告期税前利润约0.82 亿元。公司对外提供运力服务的 LPG 船舶开展计划性坞修及结算接船费用，影响报告期税前利润约 0.15 亿元。除此之外，新疆煤制天然气项目及 LNG 工厂项目、特种气体项目等项目开发形成一定费用、股权激励计划及员工持股计划的股份支付成本费用 0.16 亿元，可转债按照实际利率计提财务费用 0.16 亿元。投资煤制气项目，扩充陆气权益气资源池。公司拟出资不超过 34.55 亿元投资建设新疆庆华年产 55 亿立方米煤制天然气示范项目二期工程（年产 40 亿方煤制天然气项目），将持有 50%权益（对应年产 20 亿方天然气）。根据公司测算，项目建成后平均年利润总额将达到 14.77 亿元，全投资内部收益率 8.20%，投资回收期 7.57 年（不含基建期）。项目建设期为 3 年，目前二期工程项目详细设计正积极推进。项目投产后，一方面将带动公司业绩增长，另一方面将进一步扩充公司“海气+陆气”资源池，完善公司“权益气+长约气+现货气”的多元化资源体系。风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2025-2027 年公司归母净利润为 15.6/19.6/21.6 亿元（原为 17.3/20.1/22.4 亿元），同比增速-7.5%/25.9%/10.2%，对应当前股价 PE 为 14.4/11.4/10.4X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)26,56622,04724,07128,56030,476(+/-%)10.9%-17.0%9.2%18.6%6.7%归母净利润(百万元)13061684155819612162(+/-%)19.8%28.9%-7.5%25.9%10.2%每股收益（元）2.082.532.342.953.25EBITMargin6.1%7.1%7.8%8.2%8.6%净资产收益率（ROE）16.8%18.2%15.6%17.9%18.0%市盈率（PE）16.413.414.511.510.5EV/EBITDA14.214.512.310.69.7市净率（PB）2.752.442.272.071.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩因偶发事件等因素导致短期承压。2025 年前三季度公司实现营业收入 156.08亿元，同比下降 8.45%，主要系清洁能源产品销售价格同比有所下降所致；实现归母净利润 12.41 亿元，同比下降 19.13%；实现扣非归母净利润 11.54 亿元，同比下降 4.44%。第三季度营业收入 51.80 亿元，同比下降 10.39%，环比提高 4.78%；实现归母净利润 3.80 亿元，同比下降 11.29%，环比提高 7.23%；扣非归母净利润3.43 亿元，同比下降 18.26%，环比提高 0.10%。除本期无上年同期优化船舶资产的非经常性资产处置收益影响业绩外，第三季度，受台风“桦加沙”“博罗依”等极端天气影响，公司 LPG 运输船舶期末不能顺利进港，偶发性船期滞后形成跨期销售以及广州华凯接收站储罐检修影响报告期税前利润约 0.82 亿元。公司对外提供运力服务的 LPG 船舶开展计划性坞修及结算接船费用，影响报告期税前利润约 0.15 亿元。除此之外，新疆煤制天然气项目及 LNG 工厂项目、特种气体项目等项目开发形成一定费用、股权激励计划及员工持股计划的股份支付成本费用 0.16亿元，可转债按照实际利率计提财务费用 0.16 亿元。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率有所提高，净利率因无上年同期资产处置收益而有所降低。公司 LNG 业务吨毛利同比有所提升，终端用户销量保持基本稳定，LNG 业务毛利润有所增长，公司前三季度毛利率为 10.38%，同比提高 0.27pct。本期无上年同期优化船舶资产的非经常性资