2025中报点评：出栏稳步增长，价格有所回落，上半年归母利润同比-74%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月21日优于大市立华股份（300761.SZ）2025 中报点评：出栏稳步增长，价格有所回落，上半年归母净利润同比-74%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.35 元总市值/流通市值16201/12152 百万元52 周最高价/最低价26.80/16.84 元近 3 个月日均成交额188.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《立华股份（300761.SZ）-2025 一季报点评：受益猪鸡养殖成本下降，公司 Q1 维持较好盈利》 ——2025-04-22《立华股份（300761.SZ）-成本领先的黄羽鸡与生猪养殖优质标的》 ——2024-12-08《立华股份（300761.SZ）-2024 三季报点评：景气回暖，成本改善，Q3 归母净利润同比+91%》 ——2024-10-23《立华股份（300761.SZ）-2024 中报点评：出栏稳增、成本下降，Q2 归母净利润同比+346%》 ——2024-08-01《立华股份（300761.SZ）-黄鸡销量维持增长，生猪 Q2 扭亏为盈》 ——2024-07-24出栏稳步增长，价格有所回落，上半年归母净利润同比-74%。公司 2025 上半年实现营业收入 83.53 亿元，同比+7.02%，其中 Q2 实现营业收入 42.67亿元，环比+4.42%，同比+2.98%，主要得益于出栏维持增长；公司 2025上半年实现归母净利润 1.49 亿元，同比-74.10%，其中 Q2 实现归母净利润-0.57 亿元，环比-127.79%，同比-111.58%，主要原因系 Q2 国内畜禽价格回落明显，黄羽肉鸡养殖陷入亏损，同时公司因存货减值计提而确认资产减值约 6700 亿元。黄鸡行情阶段低迷，但公司出栏维持增长，成本改善明显。公司 2025H1 实现肉鸡出栏 2.60 亿羽，同比+10.37%，增量主要来自华南、西南、华中等地发展中子公司的产能爬坡。价格方面，上半年国内黄羽肉鸡行情低迷，公司 2025H1 肉鸡销售均价同比-18.40%至 10.77 元/kg。行情虽有回落，但公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力，叠加饲料原料成本下降，2025H1 肉鸡完全成本已经降至 11 元/kg 以内，单羽亏损预计在 0.50 元/kg 左右，后续随下半年消费旺季到来，盈利有望随行情改善。肉猪出栏同比翻倍增长，养殖成本持续优化。随猪场产能逐步释放，投苗量增加，公司 2025H1 实现肉猪出栏 94.96 万头，同比+118.35%。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合，公司截至 2024 年末的生猪养殖产能已达200 万头，后续生猪出栏有望继续保持较快增长。盈利方面，公司 2025H1 肉猪销售均价 15.07 元/kg，同比下跌 5.29%，肉猪完全成本受益生物安全防空升级、养殖效率提升以及饲料成本下降，2025H1 已降至 12.8 元/kg，最终对应单头盈利接近 300 元。考虑到当前生猪行业短期呈降重趋势，中期母猪及仔猪补栏谨慎，2025 下半年以及明年的猪价中枢有望继续保持坚挺，公司肉猪养殖板块依靠养殖成本改善和储备产能释放，有望继续保持较好盈利。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.50/15.18/16.22 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 分别为 1.27/1.83/1.96元，2025-2027 年 PE 分别为 16/11/10X。公司作为国内黄羽肉鸡养殖龙头，出栏稳步扩张，成本持续改善，同时生猪养殖产能正快速释放，单头盈利处于行业领先水平，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,35417,72518,77720,64222,195(+/-%)6.3%15.4%5.9%9.9%7.5%归母净利润(百万元)-4371521105015181622(+/-%)-149.1%-447.7%-31.0%44.7%6.8%每股收益（元）-0.531.841.271.831.96EBITMargin-1.5%9.3%6.4%8.0%7.7%净资产收益率（ROE）-5.7%16.8%10.7%13.9%13.5%市盈率（PE）-38.311.016.011.010.3EV/EBITDA50.39.111.39.29.0市净率（PB）2.181.851.711.531.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2出栏稳步增长，价格有所回落，上半年归母净利润同比-74%。公司 2025 上半年实现营业收入 83.53 亿元，同比+7.02%，其中 Q2 实现营业收入 42.67 亿元，环比+4.42%，同比+2.98%，主要得益于出栏维持增长；公司 2025 上半年实现归母净利润 1.49 亿元，同比-74.10%，其中 Q2 实现归母净利润-0.57 亿元，环比-127.79%，同比-111.58%，主要原因系 Q2 国内畜禽价格回落明显，黄羽肉鸡养殖陷入亏损，同时公司因存货减值计提而确认资产减值约 6700 亿元。图1：立华股份营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：立华股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：立华股份归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：立华股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理行情低迷导致利润率同比回落。公司 2025H1 销售毛利率 9.95%，同比-4.15pct；销售净利率 1.65%，同比-5.69pct，利润率同比回落主要受黄羽肉鸡行情低迷影响。费用方面，公司 2025H 销售费用率 1.54%（同比+0.11pct），管理费用率 4.74%（同比-0.19pct），财务费用率 0.43%（同比-0.14pct）。三项费用率合计 6.71%，同比-0.22pct，整体小幅改善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：立华股份毛利率、净利率变化情况图6：立华股份三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流净额同比回落，资产周转维