中报点评：上半年业绩承压，持续完善产业布局构筑长期竞争力

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 化学原料 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 上半年业绩承压，持续完善产业布局构筑长期竞争力 ——龙佰集团(002601)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2025-08-20) 收盘价(元) 17.89 一年内最高/最低(元) 21.58/15.36 沪深 300 指数 4,271.40 市净率(倍) 1.84 流通市值(亿元) 355.62 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 9.74 每股经营现金流(元) 0.64 毛利率(%) 23.62 净资产收益率_摊薄(%) 5.97 资产负债率(%) 60.43 总股本/流通股(万股) 238,629.3/198,781.6 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《龙佰集团(002601)年报点评：行业景气低迷业 绩 承 压 ， 一 体 化 与 全 球 化 布 局 》 2025-04-25 《龙佰集团(002601)季报点评：产业链一体化优 势 保 障 ， 三 季 度 业 绩 环 比 增 长 》 2024-10-31 《龙佰集团(002601)中报点评：钛白粉盈利提升带动上半年增长，全产业链优势进一步巩固》 2024-09-19 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 08 月 21 日 投资要点：公司公布 2025 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 133.31 亿元，同比下滑 3.34%；实现归属于上市公司股东的净利润 13.85 亿元，同比下滑 19.53%，实现扣非后的净利润 13.47 亿元，同比下滑 19.61%。实现基本每股收益为0.58 元。 ⚫ 钛白粉景气延续下行压制盈利，新能源业务盈利改善。2024年以来，受行业产能扩张、需求放缓以及海外反倾销等因素影响，钛白粉行业景气持续下行。上半年钛白粉行业延续了下行态势，公司上半年业绩承压。从具体产品看，2025上半年公司钛白粉产量 68.22 万吨，同比增长 5.02%；销量 61.20 万吨，同比增长 2.08%。受钛白粉价格下行的影响，钛白粉业务收入 86.84 亿元，同比下滑 7.68%。 海绵钛方面，上半年海绵钛产量 3.62 万吨，同比增长9.30%，销量 3.87 万吨，同比增长 25.51%，收入 14.90亿元，同比增长 12.96%。 其他业务方面，上半年铁系产品和锆系制品分别实现收入 11.69 亿元和 5.15 亿元，同比增长 10.61%和 18.95%。新能源材料收入 5.27 亿元，同比增长 27.23%。受钛白粉业务下滑影响，上半年公司实现营业收入 133.31 亿元，同比下滑 3.34%。 盈利能力方面，上半年公司综合毛利率 23.62%，同比下滑 3.91 个百分点，销售净利率 10.48%，下降 1.94 个百分点。其中钛白粉业务毛利率 27.11%，同比下降 6.40 个百分点，铁系产品毛利率 53.89%，同比提升 11.79 个百分点；锆系制品毛利率 17.62%，同比提升 2.62 个百分点；海绵钛毛利率-0.05%，同比下降 10.54 个百分点；新能源材料毛利率 12.39%，同比提升 14.97 个百分点。总体来看，钛白粉、海绵钛业务受行业景气下滑影响，盈利能力下行压制了公司盈利，铁产品、新能源材料等业务盈利则明显改善。受盈利能力下行影响，上半年公司实现净利润 13.85亿元，同比下滑 19.53%。 ⚫ 行业景气底部运行，一体化保障下公司业绩韧性十足。2024 年以来，受海外多个市场反倾销等因素影响，钛白粉景气持续下行，目前价格已处于 2020 年以来底部，行业盈利亦处于低位。公司凭借上游钛精矿资源保障、一体化的产业链优势以及独特的生产模式，在行业景气底部仍保-5%1%7%13%19%24%30%36%2024.082024.122025.042025.08龙佰集团沪深300 化学原料 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 持了较好的盈利能力，彰显业绩韧性。近年来，公司持续向上游进一步延伸，推动产业链的一体化的深入，推动公司的成本竞争力不断增强。后续公司继续加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。届时公司钛精矿产能将达到 248万吨/年，铁精矿产能达 760 万吨/年，进一步提升公司的资源保障力度。 ⚫ 加快全球布局，拓展海外市场。2023 年 8 月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，对我国钛白粉行业带来较大影响，压缩了我国钛白粉企业的出口空间。公司积极调整经营策略，应对市场变化，推进产品和产能境外布局。目前公司已基本确定出海选址等前期背调工作。通过出海战略，公司可以整合全球资源，实现优势互补。在全球化布局的推动下，公司的竞争力有望继续保持。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2025、2026 年 EPS 为 1.20元和 1.47 元，以 8 月 20 日收盘价 17.89 元计算，PE 分别为 14.90 倍和 12.15 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：海外贸易政策变化、原材料价格上涨、行业竞争加剧 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 26,794 27,539 28,537 30,558 32,542 增长比率（%） 10.92 2.78 3.62 7.08 6.49 净利润（百万元） 3,226 2,169 2,865 3,512 4,355 增长比率（%） -5.64 -32.79 32.12 22.59 24.00 每股收益(元) 1.35 0.91 1.20 1.47 1.83 市盈率(倍) 13.23 19.69 14.90 12.15 9.80 资料来源：中原证券研究所，聚源 化学原料 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 图 3：公司综合毛利率 图 4：公司分业务毛利率 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind -200%-100%0%100%200%300%400%500%0500010000150002000025000300002013A 2014A 2015A 20