公司事件点评报告：调整进行时，静待改善中

2025 年 08 月 19 日 调整进行时，静待改善中 —洋河股份（002304.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-19 当前股价（元） 73.58 总市值（亿元） 1108 总股本（百万股） 1506 流通股本（百万股） 1506 52 周价格范围（元） 63.83-99.19 日均成交额（百万元） 534.56 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《洋河股份（002304）：主动调整高质量，蓄势春节保进度》2024-11-02 2、《洋河股份（002304）：开启改革调整，强化分红回报》2024-09-01 3、《洋河股份（002304）：聚焦七个方面，深度全国化四步走》2024- 06-10 2025 年 8 月 18 日，洋河股份发布 2025 年半年度报告，公司2025H1 营收 147.96 亿元（同减 35%），归母净利润 43.44 亿元（同减 45%），扣非归母净利润 42.32 亿元（同减 47%）。2025Q2 营收 37.29 亿元（同减 44%），归母净利润 7.07 亿元（同减 63%），扣非归母净利润 6.14 亿元（同减 68%）。 投资要点 ▌毛利率相对坚挺，回款延续承压 公司 2025Q2 毛利率同减 0.4pct 至 73.32%，在结构承压影响下毛利率表现相对坚挺，销售费用率同增 2pct 至 20.88%，管理费用率同增 4pct 至 11.40%，主要系费用中存在职工薪酬等固化成本，收入下滑后规模效应收缩所致，综上，净利率同减 10pct 至 18.84%。2025Q2 公司销售回款 25.73 亿元（同减 48%），回款压力显现，2025Q2 末公司合同负债58.78 亿元（环比下降 16%），后续关注渠道库存去化进度。 ▌坚持控货挺价，深化改革调整 2025H1 年公司白酒营收为 144.94 亿元（同减 35%），销量为7.82 万吨（同减 32%），吨价 18.54 万元/吨（同减 5%），营收下滑主要受销量影响，吨价受产品结构变化影响，同比亦有承压。酒类分价格带来看，公司 2025H1 中高档酒营收126.72 亿元（同减 37%），主要系政策端收紧带动政商消费承压，普通酒营收 18.41 亿元（同减 27%），主要系公司主动针对海天等产品进行控货稳价。分区域来看，2025H1 公司省 内 / 省 外 营 收 分 别 为 71.21/73.92 亿 元 ， 分 别 同 减26%/43%，省内前期去库节奏推进较快，2025H1 表现优于省外。 ▌ 盈利预测 目前白酒市场消费承压，公司步入改革深水期，主动降速调整，目前管理层变动落地，后续公司持续控货稳价，释放渠道压力，在品牌托底下，改革有望逐渐释放积极成效。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.42/2.60/2.89 元，当前股价对应 PE 分别为 31/28/26 倍，维持“买入”投资评级。 -20-100102030(%)洋河股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、改革成效不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 28,876 18,758 19,127 20,082 增长率（%） -12.8% -35.0% 2.0% 5.0% 归母净利润（百万元） 6,673 3,639 3,912 4,346 增长率（%） -33.4% -45.5% 7.5% 11.1% 摊薄每股收益（元） 4.43 2.42 2.60 2.89 ROE（%） 12.9% 6.8% 7.0% 7.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 21,748 31,159 32,823 35,858 应收款 439 360 314 303 存货 19,733 10,845 10,466 9,875 其他流动资产 8,404 7,293 7,563 7,562 流动资产合计 50,325 49,656 51,166 53,597 非流动资产: 金融类资产 6,380 6,880 7,180 7,180 固定资产 5,572 6,348 6,384 6,142 在建工程 1,913 765 306 122 无形资产 1,804 1,714 1,624 1,538 长期股权投资 1,235 1,235 1,235 1,235 其他非流动资产 6,497 6,497 6,497 6,497 非流动资产合计 17,020 16,559 16,045 15,534 资产总计 67,345 66,215 67,212 69,131 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 1,265 877 814 771 其他流动负债 3,650 3,650 3,650 3,650 流动负债合计 15,259 12,236 11,276 11,023 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 394 394 394 394 非流动负债合计 394 394 394 394 负债合计 15,652 12,630 11,670 11,417 所有者权益 股本 1,506 1,506 1,506 1,506 股东权益 51,693 53,586 55,541 57,715 负债和所有者权益 67,345 66,215 67,212 69,131 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 6666 3639 3912 4346 少数股东权益 -7 0 0 0 折旧摊销 648 462 509 507 公允价值变动 -396 -70 -50 -10 营运资金变动 -2283 7557 -505 351 经营活动现金净流量 4629 11588 3866 5194 投资活动现金净流量 -1302 -129 123 426 筹资活动现金净流量 6084 -1747 -1956 -2173 现金流量净额 9,411 9,712 2,033 3,446 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 28,876 18,758 19,127 20,082 营业成本 7,751 5,139 5,199 5,397 营业税金及附加 4,826 3,283 3,290 3,394 销售费用 5,516 3,939 3,978 4,137 管理费用 1,925 1,501 1,492 1,526 财务费用 -611 -93 -98 -108 研发费用 105 113 115 120 费用合计 6