11月央行资产负债表点评：央行加大净投放，派生水平下降

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 11 月央行资产负债表点评：央行加大净投放，派生水平下降 报告摘要： [Table_Summary] 事件：11 月份货币当局资产负债表发布。 1、2019 年 11 月份外汇占款为 212,336.16 亿元，环比减少 11.81 亿元，外汇占款连续十六个月下降，本月降幅较小，但总体较去年仍是明显缩窄。同时，11 月份央行外汇储备为 30,955.91 亿美元，环比减少 95.70 亿美元，外汇储备较上月有所降低。 2、2019 年 11 月，央行对其他存款性公司债权 108,157.72 亿元，环比增加 3783.77 亿元，显示央行对银行体系释放了流动性。2019 年11 月央行公开市场操作相对 10 月有所减少，整体净投放 1755（含国库现金），相对上月，单月公开市场净投放力度转正。 3、货币发行（包括 M0 和商业银行库存现金）方面，根据央行资产负债表数据，2019 年 11 月“储备货币：货币发行”项为 79335.12亿元，其中 M0 环比增加 578.42 亿元，商业银行库存现金环比减少233.12 亿元，对银行体系流动性有较小的负面影响。这一规模比我们在 11 月流动性前瞻中的预期略大（11 月流动性前瞻我们预计 M0环比增加 500 亿元，商业银行库存现金减少 200 亿元）。 4、其他存款性公司存款为 209,882.96 亿元，环比增加 4059.46 亿元。其他存款性公司存款，是商业银行等存款机构存放在央行的存款准备金。在降准后，商业银行在央行的准备金或许应当少增或者不增，但 11 月该科目仍有不低的增长，我们认为是 11 月信贷仍然较强（从金融数据看的确是），信用派生消耗了部分超储。 5、非金融机构存款为 14789.44 亿元，环比增加 762.10 亿元。这部分是第三方支付机构备付金，继上月微升后继续呈现上升趋势，月末看量级不大，对流动性负面影响不大，当然主要关心的是双十一后 1-2 周占用资金对银行间流动性的影响。 6、11 月基础货币环比增加 5166.87 亿元，货币乘数则从 10 月的 6.51小幅下跌至 6.45 的水平。如何认识降准后货币乘数反而下行了？。我们认为可能存在的情况是，此前的货币派生已经到达了一个较高的水平，在降准后又临季末，银行的超储增加，导致基础货币增加，边际派生力量反而不及此前月份。 7、关于未来的资产负债表变动和流动性 11 月 LPR 报价下行，1 年期 LPR 报 4.15%，5 年期 LPR 报 4.80%，均较上期下行 5BP。12 月 LPR 无变化。与我们《12 月流动性前瞻》中的看法一致。展望 1 月的流动性，我们认为目前（12 月 R007 利率仅为 2.59%）极低的资金利率不可持续，1 月大量发行的专项债和信贷将对流动性产生负面影响。目前短久期利率债收益率下行空间不大，长久期利率债或许在 1 月普降和定向降准前，仍维持行情。 风险提示：宽松货币政策不及预期 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《东北证券 9 月央行资产负债表点评：货币乘数高位下行，年末资金面将稳步抬升》 2019-9-27 《东北证券 8 月央行资产负债表点评：外汇占款负增长，政府存款环比意外转正》 2019-08-27 《东北证券 7 月央行资产负债表点评：重归缩表，公开市场操作与央行对存款类金融机构存款变动背离》 2019-08-27 《东北证券 6 月央行资产负债表点评：包商托管、减税政策、结售汇状况如何影响央行报表？》 2019-07-25 《东北证券 5 月央行资产负债表点评：应对冲击央行扩表，货币乘数下降》 2019-06-25 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 发布时间：2020-01-02 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 14 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 11 月外汇占款连续 16 个月环比减少 ................................................... 32. 央行对其他存款性公司债权环比增加 .................................................. 63. 政府存款小幅释放资金 ......................................................................... 84. 其他观察：M0、库存现金、备付金上缴变动如何？............................ 95. 总结：11 月央行扩表，货币乘数有所下降 ........................................ 10 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 14 [Table_PageTop] 债券研究报告 事件：11 月份货币当局资产负债表发布。 1. 11 月外汇占款连续 16 个月环比减少 2019 年 11 月份外汇占款为 212,336.16 亿元，环比减少 11.81 亿元，外汇占款连续十六个月下降，本月降幅较小，但总体较去年仍是明显缩窄。同时，11 月份央行外汇储备为 30,955.91 亿美元，环比减少 95.70 亿美元，外汇储备较上月有所降低。 外汇占款环比变动 2019 年以来持续为负值，但幅度不大，前十个月环比变动分别为-12.14 亿、-3.30 亿、-4.59 亿、-8.61 亿、-10.92 亿、-61.92 亿、-7.08 亿、-83.72 亿、-10.45 亿、-5.98 亿。外汇占款对流动性的负面影响较小，1-10 月累计超过 200 亿。 图 1：外汇占款月度值 数据来源：东北证券，Wind 图 2：外汇储备变动（单位：亿美元） 数据来源：东北证券，Wind