休闲服务行业主题公园专题研究系列一：游乐世界，这边风景独好

请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|休闲服务 游乐世界，这边风景独好 强于大市（维持） ——主题公园专题研究系列一 日期：2019 年 12 月 26 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 中国主题公园处于快速发展阶段，已形成集团连锁化经营的格局，龙头企业借助品牌优势加快扩张，不具备品牌和规模优势的主题公园将被洗牌出局，龙头企业市场份额将进一步提升，建议重点关注主题公园龙头企业。 投资要点： ⚫ 中国主题公园市场在全球最具发展潜力，地域分布与经济发达程度成正比。中国有 3 家主题公园集团入围全球前 10 大主题公园，且客流量增速远高于其他国家，表明中国的主题公园市场还处于快速发展阶段。中国排名前列的主题公园基本由这三大集团所垄断，龙头竞争优势明显。中国主题公园地域分布特征明显，与经济发达程度、人口总量成正比，华东地区占比最高，其次为华南地区、华中地区，西北地区、东北地区占比最低。 ⚫ 中国五大龙头主题公园集团对比分析： ⚫ 1）业务模式：注重 IP 打造，业务模式各具特色。华侨城主打“旅游+地产”；华强方特主打“科技+文化+主题公园”模式；长隆集团主打“超大型综合旅游度假区”模式；海昌海洋公园主打“海洋产业资源+主题公园”模式，宋城演艺主打“演艺+主题公园”模式。 ⚫ 2）区域布局：异地复制实现扩张，区域布局差异化。华侨城重点布局经济发达的一线城市、直辖市和省会城市；华强方特重点布局二三线城市；长隆集团以广东为大本营，并开始进入海南；海昌海洋重点布局省份和城市包括大连、山东，近年开始向华东、华南转移。宋城演艺主要布局在旅游发达城市和地区。 ⚫ 3）财务指标：收入结构、盈利能力差异较大。华侨城以房地产收入为主，主题公园收入为辅，资产负债率高，盈利能力较好；海昌海洋公园主题公园收入为主，由于新项目的开发，资产负债率持续升高，财务成本增加，ROE 低于行业平均且持续下降；华强方特收入来自主题公园和文化内容产品及服务两大块，以主题公园为主，由于扩张较快，新项目盈利能力不如人意，ROE 持续下降；宋城演艺收入以现场演艺为主，项目扩张成功，利润增速高，盈利能力强，且资产负债率低。 ⚫ 风险因素：1)企业债务风险。2)竞争加剧风险。3)主题公园经营风险。。 [Table_ProfitEst] [Table_IndexPic] 休闲服务行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019 年 12 月 26 日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所 20191223_行业周观点_AAA_休闲服务行业周观点报告 万联证券研究所 20191216_行业周观点_AAA_休闲服务&教育行业周观点报告 万联证券研究所 20191212_行业策略 - 年报_AAA_大消费行业 2020 年投资策略报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] -6%3%11%20%29%37%休闲服务沪深300证券研究报告 行业专题报告 行业研究 证券研究报告|休闲服务 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 25 页 目录 1、 前言 ............................................................................................................................... 4 2、 主题公园的分类 ........................................................................................................... 4 3、我国主题公园的四个发展阶段 ..................................................................................... 5 3.1 我国主题公园发展经历了四个阶段 ............................................................................ 5 3.2 第一代主题公园：游乐园、园林、影视拍摄基地的利用 ......................................... 7 3.3 第二代主题公园：微缩景观、新型游乐场、影视城辅以节目表演 ......................... 7 3.4 第三代主题公园：现代化娱乐设施+特定主题文化 .................................................. 8 3.5 第四代主题公园：全产业链+新科技+大 IP ............................................................... 8 4、 全球及中国主题公园规模、增速、地区分布 ........................................................... 9 4.1 全球主题公园巨头以欧美为主，中国增长最快......................................................... 9 4.2 中国三大集团垄断大型主题公园，华东地区为核心区域 ....................................... 10 5、中国四家龙头主题公园对比分析 ............................................................................... 12 5.1 业务模式：注重 IP 打造，业务模式各具特色 ......................................................... 13 5.2 区域布局：异地复制实现扩张，区域布局差异化................................................... 16 5.3 扩张方式：依托品牌优势，转型轻资产扩张模式................................................... 17 5.4 财务指标：收入结构、盈利能力差异较大 .............................................................. 19 6、投资建议 ..........................................................................................................