医药生物行业2020年投资策略：或科技属性偏强、消费属性偏弱

最近一年行业指数走势 -9%0%9%17%26%34%43%51%2019-012019-052019-09医药生物 上证指数 深证成指 行业年度策略 投资评级:中性(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（12.31） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 603259 药明康德 1,509.09 92.12 1.38 1.51 2.06 66.75 61.01 44.72 买入 002044 美年健康 583.68 14.89 0.22 0.24 0.32 67.68 62.04 46.53 买入 300347 泰格医药 473.35 63.15 0.63 1.00 1.38 100.24 63.15 45.76 买入 000513 丽珠集团 315.02 33.70 1.50 1.34 1.56 16.71 25.20 21.61 买入 002773 康弘药业 323.71 36.97 1.03 0.96 1.17 38.62 31.55 25.42 买入 300233 金城医药 78.04 19.85 0.67 1.54 1.48 29.63 12.89 13.41 买入 002675 东诚药业 129.24 16.11 0.35 0.49 0.63 46.03 32.88 25.57 买入 2019 年 12 月 31 日 医药生物行业 2020 年投资策略 医药生物  2020 年医药行业或科技属性偏强，消费属性偏弱 经济弱复苏，资金面偏宽松。股市进入全面牛，医药在消费与科技属性上，或科技属性偏强，消费属性偏弱。消费股的大牛市一般在熊末牛初，这阶段市场沉浸在对未来不确定性上，寻找确定性，抱团取暖消费。待市场真正意识到经济开始复苏时，业绩弹性与想象空间比确定性更让投资者青睐，开始买科技股。周期复苏带来的弹性与消费的跷跷板效应显现。但注册制与流动性因素使得寻找科技股难度加大。对消费股不必完全悲观，消费股的估值韧性或比上一轮周期估值韧性要强，各个行业的波动率在降低，无论周期还是消费。如无内外部大的系统性风险，消费的估值体系或无大的调整可能，个股的波动率或在上升。A 股消费股已经进入全球定价体系，性价比是重要考量因素。相对美股医药，A 股医药已经没有比价优势。相对沪深 300 的估值溢价率，医药与电子、计算机等科技行业同处历史平均水平，无行业间比较优势。  自上而下行业内超配医疗服务，其他细分领域自下而上。 泛医疗健康是永远的朝阳行业，医疗支出在上升，东方不亮西方亮。压制工业品价格，保费上升，医疗保险公司受益。医疗服务价格的上升，品牌服务公司的溢价将带来利润的上升。国内保险买方一家独大，医疗服务公立性质多。这些因素决定优质资产慌，才会出现龙头的超高估值溢价。仿制药的价格断崖式下降对行业发展将是挑战。和其他补贴行业一样，一旦抽补太快，企业还没完成技术积累到商业化的进程，大面积企业将迅速坍塌。中国集采仿制药价格整体已经比印度低，印度仿制药占据欧美仿制药1/3 市场份额，总市值仅仅 4000 亿元体量。创新药开发难度在加大，me-too等存在不确定性。国内企业对于新药竞争性谈判和外资相比毫无成本优势。真正想做好创新药要进行欧美申报，企业要有更高的格局。CRO&C(D)MO 进入世界一流行列具备内外部条件：社会化分工带来的研发外包率持续上升，国内的工程师红利、临床资源丰富、完善的产业链集群。CXO 组合是创新药指数+α收益。重点推荐：药明康德、美年健康、泰格医疗、丽珠集团、康弘药业、金城医药、东诚药业和南微医学等。 风险提示：行业政策高压超预期带来的不确定性风险 行业研究 财通证券研究所 或科技属性偏强、消费属性偏弱 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 张文录 分析师 SAC 证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 沈瑞 分析师 SAC 证书编号：S0160517040001 shenr@ctsec.com 021-68592283 相关报告 1 《新一轮集采箭在弦上，预计压力有所加大:“药” 倾听市场 的声音 第一零 四期》 2019-12-11 2 《降价纳保力促处方药外流，药店基层服务属性凸显:广东医保药店慢病供药纳入统筹点评》 2019-12-10 3 《2019 医药谈判结束，国内药企压力逐渐显现:“药”倾听市场的声音第一零三期》 2019-12-05 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业年度策略 内容目录 1、 医药行业 2020 年或科技属性偏强，消费属性偏弱 ................4 1.1 医药行业的特征是兼具消费与科技属性......................... 4 1.2 A 股消费股已经进入全球定价体系，性价比是重要考量因素 ....... 6 1.2.1 医药股外资持仓比重高 ................................. 6 1.2.2 相对美股医药，A 股医药的性价比被填平.................. 6 1.2.3 A 股行业对比，医药股相对其他行业估值处于中间状态...... 7 2、 医药工业发展面临严峻挑战，创新突围受到外资挑战 ..............8 2.1 仿制药的价格断崖式下降对行业发展将是挑战................... 8 2.1.1 仿制药一致性评价的推演进程 ........................... 8 2.1.2 对比美国与印度仿制药价格 ............................. 9 2.2 创新药开发难度在加大，me-too 或者非劣效等存在不确定性 ...... 11 2.2.1 外资企业在创新药上更具有规模效应 ..................... 11 2.2.2 三年医保谈判，中国龙头企业逐渐站稳国内创新药脚跟 ..... 12 3、 CRO&C(D)MO 正在进入世界一流行列 ...........................15 3.1 需求端：研发费用和研发外包率持续上升....................... 15 3.2 供给端：工程师红利非常显著................................. 16 3.3 供给端：临床机构近年来翻倍，临床病患容易募集............... 17 3.4 供给端：产能及基础设施蓄势待发............................. 17 3.5 产业政策扶持............................................... 17 3.6 资本市场融资渠道的多样化助力创新...................