医药生物行业：行业格局重塑加快，把握产业升级主线

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 行业格局重塑加快，把握产业升级主线 2019 年 12 月 30 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 医药生物 1.32 3.24 33.28 沪深 300 5.05 5.44 33.59 李 侃 分 析师 执业证书编号：S0530519110001 likan@cfzq.com 0731-84779554 王 绍玲 分 析师 执业证书编号：S0530519070003 wangsl1@cfzq.com 0731-89955751 重点股票 2019E 2020E 2021E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 恒瑞医药 1.17 71.91 1.52 55.65 1.95 43.18 推荐 华兰生物 1.00 33..88 1.23 27.51 1.57 21.49 谨慎推荐 山东药玻 0.77 35.65 0.95 29.21 1.14 24.20 推荐 丽珠集团 1.37 23.83 1.66 19.57 1.99 16.33 推荐 东诚药业 0.54 28.47 0.73 20.96 0.99 15.63 推荐 柳药股份 2.04 16.21 2.81 11.77 3.50 9.45 推荐 老百姓 1.52 41.61 1.84 34.37 2.24 28.23 推荐 美诺华 1.40 17.62 1.74 14.18 2.00 12.31 推荐 通策医疗 1.48 67.29 1.92 51.76 2.36 40.31 谨慎推荐 泰格医药 0.93 65.95 1.26 48.48 1.68 36.45 推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  医药生物板块年初至今行情表现强于市场主要指数，截止至 12 月 20日，医药生物板块累计上涨 33.44%，跑赢全部 a 股指数 6.22 个百分点，跑赢沪深 300 指数 3.35 个百分点，排在 28 个申万一级行业中第 8 位。从估值角度来看，医药生物行业目前 PE（TTM）估值为 33.30 倍（数据截止 2019 年 12 月 20 日），处于历史后 28.72%分位，估值处于历史合理水平区间。  回顾 2019 年，行业龙头业绩依然实现快速增长，市场前期也已基本消化集采政策从无到有带来的冲击，投资信心明显恢复，而整个资本市场回暖犹如东风，使得医药生物板块，尤其是细分行业龙头享受到业绩和估值的双重提升。2019 年下半年，医药板块先喜后忧，喜的是行业龙头业绩表现依然亮眼，远超行业平均水平，忧的是在创新药医保谈判降价幅度过大、仿制药集采常态化、三医联动推广等政策扰动下，市场信心再次被削弱，板块指数涨幅有所回落。  展望 2020 年，我们认为医疗体制改革步伐仍有可能提速，以药养医、销售驱动的旧时代已逝去，研发驱动与临床应用价值将成为衡量企业价值与成长性的主要标准，医药生物行业内分化加剧，未来医药医板块内结构性投资机会将是常态，我们对医药生物板块维持“同步大市”评级，建议关注：创新药龙头公司恒瑞医药，小而精特色原料药公司美诺华；血制品行业龙头天坛生物、华兰生物；疫苗行业龙头康泰生物；兼具估值与成长性优质公司丽珠集团、山东药玻、东诚药业；连锁药店龙头老百姓、大参林、益丰药房；CRO 龙头药明康德、泰格医药、凯莱英；口腔连锁医院龙头通策医疗和上游设备厂商美亚光电。  风 险提示：政策变动，商誉减值，产品降价超预期。 -2%5%12%19%26%33%40%2019-012019-052019-09医药生物沪深300行业定期策略 医药生物 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 行情回顾 .................................................................................................................. 5 1.1 2019 年医药生物板块行情表现强于大盘，医疗服务板块领涨 ................................................ 5 1.2 板块估值处于历史合理区间............................................................................................................... 6 2 2019Q1-Q3 医药生物板块基金持仓情况..................................................................... 7 3 行业整体业绩表现不佳，子板块分化加剧................................................................. 9 3.1 医药制造行业进入稳增长时代，医疗终端药品增速持续放缓 ................................................ 9 3.2 医药生物板块业绩增速持续放缓，子板块业绩进一步分化................................................... 10 4 政策展望：三明模式全面推广提速，省级医保退出历史舞台 .................................. 12 4.1 医疗制度改革进一步升级，三医联动是核心 ............................................................................. 12 4.1 省级医保目录缩编，面临三年过渡期........................................................................................... 15 5 投资策略：产业升级是主线，行业格局变动是机会................................................. 16 5.1 化学制剂：创新药“以价换量”政策路径清晰，仿制药集采常态化 ................................. 16 5.2 化学原料药：关注猪后周期大宗原料药价格弹性，特色原料药价值提升 ........................ 24 5.3 生物制品：血制品回归稳定增长，疫苗进入兑现期 ..........................