钢铁行业深度报告：特钢，政策春风育特钢，风物长宜放眼量

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 原材料 | 钢铁 推荐（维持） 特钢：政策春风育特钢，风物长宜放眼量 2019 年12 月31 日 钢铁行业深度报告 上证指数 3040 行业规模 占比% 股票家数（只） 35 0.9 总市值（亿元） 6140 1.1 流通市值（亿元） 5300 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.2 -5.3 4.8 相对表现 -1.6 -10.2 -29.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《铁矿石 2020 年度策略报告—供给偏松，价格中枢下移》2019-12-30 2、《11 月份供需平衡表解读—钢材价格盈利反弹，地产数据下行》2019-12-18 3、《乌云背后的幸福线—乌云背后的幸福线》2019-11-06  特钢：享受改革与产业转型红利，进入快速发展时期。特钢的物理化学多方面性能强于普钢，因此特钢多用于汽车、高铁、飞机等高端制造业。从政策上看，供给侧改革以及钢铁行业十三五规划，都明确指出特钢行业的重要性。从特钢发展情况来看，特钢占比偏低；以中低端产品为主，高端产品主要依赖进口，产业结构不合理。综合考虑中国特钢行业的情况以及政策因素，我国特钢行业将逐渐进入快速发展期。  特钢发展情况海外对标----日本。日本特钢生产代表世界最高水平，高端产品占比高。2018 年日本特钢产量 2559.5 万吨，占总体钢铁产量 24.5%左右。70 年代，由于城市基础建设以及工业发展对于普钢的需求推动了普钢产量的增长。之后城市化发展逐渐稳定，普钢产能过剩，特钢开始快速发展，占比不断上升。对标日本的发展情况，我国特钢产业即将迎来快速发展时期。  供给端：资源瓶颈以及技术瓶颈限制产能增长。我国特钢产能增长的瓶颈主要是由于资源及技术问题。从资源方面来看，废钢资源缺乏限制中国特钢发展。目前，我国的吨钢消费废钢远远少于西方发达国家。而与使用铁矿石相比，废钢炼铁既节约能源又有利于环保。此外，从技术方面，我国钢铁生产单体工序能效和整体流程效率偏低，虽然一些高端钢材产品的最好指标已达到国际先进水平，但就产品质量稳定性来看，一些产品批次间质量波动较大。  需求端：汽车，高铁，航空等下游需求支持特钢飞速增长。根据特钢的应用领域对汽车、高铁、航空用特钢的需求进行粗略的测算。结合智研咨询预测汽车产量，计算得出 2020 年汽车用特钢产量约为 1375 万吨。根据十三五规划，我国高速铁路在十三五期间依然会保持快速发展。经测算，特钢需求量约为 37.3 万吨。车体用特钢用量约 4 万吨，总计 41.3 万吨。航空方面，军用和民用飞机对特钢需求巨大。根据粗略测算，我国未来十年用于军用、民用航空飞机发动机高温合金钢总计 17.9 万吨，平均每年的市场空间 1.8 万吨。 卢平 021-68407841 luping@cmschina.com.cn S1090511040008 马晓晴 maxiaoqing@cmschina.com.cn S1090519010002 王西典 wangxidian@cmschina.com.cn S1090519030004  投资建议：特钢进入快速发展时期，关注汽车、高铁、军工航天用钢企业。随着供给侧改革，产业升级，特钢将在汽车、高铁、军工航天航空等领域有更好的发展，给予推荐评级。关注符合政策支持，下游需求放量的龙头公司。下游需求占比最高的汽车产业进一步普及，将带动特钢快速发展，重点关注方大特钢；高铁的快速发展将进一步带动特钢的发展，重点关注马钢股份；航空飞速增长将拉动高温合金需求快速增长，重点关注抚顺特钢。  风险提示：供给侧改革低于预期，产业转型低于预期，宏观经济风险等 -1001020304050Jan/19Apr/19Aug/19Dec/19(%)钢铁沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、享受改革与产业转型红利，进入快速发展期 ......................................................... 4 1.1 初识特钢：卓越物理化学特性，发展前景广阔 ...................................................... 4 1.1.1 特钢的分类 .......................................................................................................... 4 1.1.2 特钢的冶炼技术................................................................................................... 5 1.1.3 下游需求：同普钢差异大，集中高端制造业 ........................................................ 6 1.2 政策红利叠加产业结构调整需求，引爆新材料市场 ............................................... 7 1.2.1 政策红利，助推新材料特钢发展 .......................................................................... 7 1.2.2 特钢不特：产业结构调整需求，促进特钢进一步发展 ........................................ 8 二、特钢行业海外发展情况对标——日本 .................................................................. 10 2.1 日本特钢发展概况：特钢占比高，汽车行业推动特钢发展 ................................... 10 三、需求端分析：汽车，机械蓬勃发展推动特殊钢放量 ............................................ 14 3.1 汽车：普及率逐步提升空间广阔，带动特钢需求持续放量 ................................... 14 3.2 高铁：十三五期间保持快速发展态势，拉动车体车轮用特钢需求 ....................... 15 3.3 航空特钢: 军用和民用飞机增速稳定，助推高温合金需求 ................................... 16 四、公司推荐 .............................................................................................................. 20 五、风险提示 ..............................................