钢铁行业2020年投资策略：只争朝夕

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告 2020 年 1 月 1 日 钢铁 只争朝夕 -钢铁行业 2020 年投资策略 [Table_Main] [Table_Title] 评级：中性（维持） 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 分析师：郭皓 执业证书编号： S0740519070004 分析师：邓轲 执业证书编号：S0740518040002 分析师：赖福洋 执业证书编号：S0740517080002 分析师：曹云 执业证书编号：S0740519070006 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 32 行业总市值(百万元) 658209.81 行业流通市值(百万元) 572605.02 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<继续看好钢铁股估值修复>>20191228 <<社会库存见底回升>>20191221 <<需求强劲驱动商品反弹>>20191217 <<关注板材需求走强>>20191214 <<期货远月贴水修复>>20191207 <<钢价尚未隐含过度乐观的情绪>>20191130 <<吨盈利重回丰厚状态>>20191123 <<强需求低库存点燃钢市情绪>>20191116 <<地产支撑钢铁需求恒强>>20191114 <<社库加速回落反映需求强劲>>20191109 <<钢价超跌反弹>>20191102 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 方大特钢 10.06 2.02 1.23 1.56 1.24 5.0 8.2 6.3 8.1 0.27 增持 华菱钢铁 4.78 1.61 1.02 1.13 1.07 3.0 4.7 4.2 4.5 0.43 增持 三钢闽光 9.36 3.98 1.6 1.89 1.61 2.4 5.9 5.0 5.8 0.33 增持 宝钢股份 5.74 0.97 0.54 0.58 0.55 5.9 10.6 9.9 10.4 1.44 增持 久立特材 9.38 0.36 0.64 0.69 0.7 26.1 14.7 13.6 13.4 1.88 买入 备注：股价取 2019 年 12 月 31 日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  拐点之前：周期的奥义在于对过程的追逐，由于周期的跨度不同，库存周期、产能周期、需求周期（房地产周期）犬牙交错。我们在分辨周期位置的时候难免有不识“庐山真面目，只缘身在此山中”的感觉。2019 年我们继续独树一帜提出《进退之间》：需求在地产周期韧性下继续爬坡，产能端在供给侧改革消失后退坡，行业超额盈利向正常水平进行回归，目前已经得到实证的检验。五年地产销售繁荣透支了可观的未来需求，地产面临均值回归压力增大，但低利率环境继续对冲结构性因素带来的不利影响，投资结构上面临前端与后端“此消彼长”。  需求：地产余晖  地产的均值回归压力：我们倾向于 2015-2019 年的地产景气周期存在过度繁荣的问题。随着城市化进入后半程，地产销售面积的长期增长中枢应该逐步下移， 2001-2005、2006-2009、2010-2015 这三个阶段地产销售面积增速均值分别为 24.8%、16.4%、5.5%，增速逐级向下。长期来看，由于城市化大概率不会重新加速，人口等其他长期因素也未发生明显的积极变化，地产销售面积的增长中枢应延续下行的趋势。然而 2016-2019 年增速均值反弹至 7.9%，周期性超买是主要原因，我们测算 2014-2019 年地产销售透支量约 4.3 亿平米。  均值回归的推迟：货币政策变化是 2018-2019 年地产销售波动降低的主要原因。2018 年地产均值回归压力本应导致销售出现较为明显的负增长，但外部压力出现后预防性货币政策提前调整带来周期顶部延长（在利率位置偏低情况下做出的货币指引，延迟了地产向下均值回归的时间）。2020 年低利率以及地产政策的变化方向对短期地产销售相对有利，但因为前几年的透支，很难指望地产销售面积增速再有大幅增长。预计中短期内地产销售以弱稳为主，直至均值回归时机的到来。在这个过程中，受低库存支撑，地产投资的表现仍会好于地产销售，但结构上延续 2019 年前端向后端转换的趋势，前端增速下滑对黑色金属需求不利。  基建与制造业投资弱反弹：基建方面，年底中央经济工作会议定调意在长远，托而不举。城镇就业压力不大的情况下，对经济强刺激意愿不足，因此预计明年呈现弱复苏趋势。制造业投资方面，工业利润增速在 2019 年初见低点后全年呈震荡走势，按照投资滞后的规律，2020 年的制造业投资亦有望筑底，但受制于盈利持续性预期不高，回升幅度有限。  净出口受到内需挤压：我国钢材出口与国内钢铁过剩程度正相关。2016 年后随着供给侧改革的推进和地产周期复苏，行业过剩程度显著缩减，我国钢铁价格竞争力下降，钢材出口已经连续 4 年负增长。展望未来，在地产均值回归拐点出现之前，我国钢铁过剩程度不会出现明显增加，钢铁出口预计在低位徘徊。进口方面，若我国制造业投资的企稳，钢材进口也有望止跌。综合来看预计 2020 年钢铁净出口量与 19 年大致持平。  供应—置换项目规模庞大，明年上半年增量有限、压力在后年：随着一刀切式限产的退出，环保治理更注重长效措施和差别化管理，对供应的干扰趋于弱化。明年的供应增量主要来自产能置换项目的投放。产能置换名义上为减量置换，但由于被置换产能中存在部分低效或无效产能，同时新投产产能工艺技术更加先进、效率更高，产能置换大概率会导致产能净增。考虑上述因素后，我们估算 2020 年拟投产的 7 千万吨高炉置换项目将带来 2800 万吨的产能净增。由于这些项目投产时间多数在明年底，因此 2800万吨中真正对明年供应形成增量的仅有 730 万吨。另外加上 2019 年下半年有部分产能投产对明年形成一定增量，以及明年的电炉新产能投产，2020 年钢铁供应净增量合计 2830 万吨，增幅 2.5%。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%19-0119-0219-0319-0519-0619-0719-0819-1019-1119-12钢铁(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告  供需汇总—盈利改善、注意节奏：综合供需分析，预计国内需求将推动 2020年钢产量增加 3500 万吨至 10.1 亿吨，略超钢铁供应能力净增量 2830 万吨，产能利用率提升 0.9%至 86%。全年角度来看，行业过剩程度缩减，吨钢盈利有望回升。但节奏上明年上半年行业盈利改善的确定性更高，一方面新增产能集中在下半年，上半年供应增加的压力较小。另一方面，地产投资韧性的在上半年确定性要高于下半年，随着地产投资结构中前端需求增速的趋势下滑，节奏和时点的把握远比全年均值的判断重要。  2020