主业石膏板需求承压，涂料实现高增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 26.81 总股本/流通股本（亿股） 16.90 / 16.17 总市值/流通市值（亿元） 453 / 433 52 周内最高/最低价 33.26 / 23.20 资产负债率(%) 24.0% 市盈率 12.42 第一大股东 中国建材股份有限公司 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 北新建材(000786) 主业石膏板需求承压，涂料实现高增长  事件 公司发布 25 年中报，上半年公司实现营收 135.6 亿元，同比下滑 0.3%，归母净利润 19.3 亿元，同比下滑 12.9%，扣非归母净利润18.9 亿元，同比下滑 12.35%。单 Q2 季度公司营收 73.1 亿元，同比下滑 4.5%，归母净利润 10.9 亿元，同比下滑 21.9%，扣非归母净利润 10.7 亿元，同比下滑 21.53%。  点评 石膏板需求承压，涂料实现高增：分产品看，上半年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料收入分别为 66.8/11.4/17.2/25.1 亿元，同比-8.6%/-10.7%/+0.6%/+40.8%；毛利率为 38.7%/21.7%/17.0%/31.8%，同比变化-0.9/+0.4/-2.3/+0.5pct。石膏板行业需求上半年承压，公司盈利能力保持韧性。涂料方面，嘉宝莉上半年实现收入 18.2 亿元，同比增长 38.7%，净利润 1.5 亿元，同比增长 26.9%，嘉宝莉锚定高端定位，艺术涂料、石艺漆两大品类高端门店上半年分别新增 200 余家、90 余家，实现更多空白网点的覆盖，持续提升行业影响力。 费用率小幅增长，经营性现金流同比下滑：公司上半年期间费用率为 13.4%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.2%/4.2%/3.9%/0.2%，同比变化+0.7/+0.2/-0.1/-0.1pct。上半年公司经营性净现金流 9.6 亿元，同比下滑 52.86%，主要系去年并表嘉宝莉影响，去年同期根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致去年同期经营活动产生的现金流入增加，以及本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少共同所致。 盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 275 亿、294 亿元，同比+6.6%、+6.7%，预计 25-26 年归母净利润分别为 38.9 亿、41.3亿，同比+6.6%、+6.2%，对应 25-26 年 PE 分别为 11.7X、11.0X。  风险提示： 房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。 -8% -3% 2% 7% 12% 17% 22% 27% 32% 37% 2024-08 2024-10 2025-01 2025-03 2025-06 2025-08 北新建材 建筑材料 发布时间：2025-08-20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 258 275 294 320 增长率(%) 15.14 6.55 6.71 8.86 EBITDA（亿元） 51.17 55.16 57.55 60.92 归属母公司净利润（亿元） 36.47 38.86 41.27 44.68 增长率(%) 3.49 6.56 6.20 8.26 EPS(元/股) 2.16 2.30 2.44 2.64 市盈率（P/E） 12.42 11.66 10.97 10.14 市净率（P/B） 1.76 1.62 1.49 1.37 EV/EBITDA 10.18 7.78 6.89 5.95 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 258 275 294 320 营业收入 15.1% 6.5% 6.7% 8.9% 营业成本 181 195 208 223 营业利润 2.4% 6.5% 6.2% 8.2% 税金及附加 3 3 3 3 归属于母公司净利润 3.5% 6.6% 6.2% 8.3% 销售费用 14 15 16 18 获利能力 管理费用 11 12 13 14 毛利率 29.9% 29.2% 29.0% 30.1% 研发费用 11 11 12 13 净利率 14.1% 14.1% 14.1% 14.0% 财务费用 1 0 0 -1 ROE 14.2% 13.9% 13.5% 13.5% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 13.4% 13.4% 13.0% 12.9% 营业利润 40 42 45 49 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 24.0% 21.0% 20.5% 20.0% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.57 2.10 2.48 2.85 利润总额 40 42 45 48 营运能力 所得税 2 2 3 3 应收账款周转率 11.45 10.96 10.97 11.07 净利润 37 40 42 46 存货周转率 6.98 7.23 7.21 7.22 归母净利润 36 39 41 45 总资产周转率 0.78 0.76 0.76 0.77 每股收益（元） 2.16 2.30 2.44 2.64 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.16 2.30 2.44 2.64 货币资金 7 29 62 96 每股净资产 15.20 16.58 18.04 19.63 交易性金融资产 49 49 49 49 估值比率 应收票据及应收账款 26 28 30 32 PE 12.42 11.66 10.97 10.14 预付款项 3 3 4 4 PB 1.76 1.62 1.49 1.37 存货 26 28 30 32 流动资产合计 122 149 186 226 现金流量表 固定资产 149 138 126 115 净利润 37 40 42 46 在建工程 7 7 7 7 折旧和摊销 11 13 13 13 无形资产 35 38 41 44 营运资本变动 3 -1 -1 -1 非流动资产合计 229 220 212 205 其他 1 0