量价表现平稳，所得税拖累盈利

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2024-082024-102025-012025-032025-062025-08-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%重庆啤酒食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）55.31总股本/流通股本（亿股）4.84 / 4.84总市值/流通市值（亿元）268 / 26852 周内最高/最低价70.13 / 51.39资产负债率(%)77.6%市盈率24.05第一大股东嘉士伯啤酒厂香港有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com重庆啤酒(600132)量价表现平稳，所得税拖累盈利l投资要点公司发布 2025 年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润88.39/8.65/8.55 亿元，同比-0.24%/-4.03%/-3.72%。25H1 公司毛利率/归母净利率为 49.83%/9.79%，分别同比+0.62/-0.39pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 15.08%/3.27%/0.07%，分别同比-0.15/+0.23/-0.07pct。分产品看，25H1 高档/主流/经济酒分别实现收入 52.65/31.45/1.96 亿元，同比+0.04%/-0.92%/5.39%；分地区看，25H1 西北/中/南区分别实现收入 25.96/35.32/24.79 亿元，同比+1.75%/-0.70%/-1.47%。拆分量价看，25H1 公司销量 180.08 万吨，同比+0.95%，均价 4908 元/吨，同比-1.18%，吨成本 2463 元，同比-2.38%。25H1 公司毛利率略有提升，主要受益于原材料成本下降。25H1公司净利率略有下滑，主要受到所得税费影响，25H1 公司所得税费用达到 5 亿元，同比去年增加了 0.69 亿元，我们预计与公司的税收优惠调整有关。公 司 单 Q2 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润44.84/3.92/3.88 亿元，同比-1.84%/-12.70%/-12.26%。25Q2 公司毛利率/归母净利率为 51.21%/8.75%，分别同比+0.75/-1.09pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 17.35%/3.14%/0.09%，分别同比+0.15/+0.19/-0.06pct。分产品看，25Q2 高档/主流/经济酒分别实现收入 26.62/15.95/1.05 亿元，同比-1.09%/-3.59%/4.79%。拆分量价看，25Q2 公司销量 91.73 万吨，同比+0.03%，均价 4888 元/吨，同比-1.88%，吨成本 2385 元，同比-3.37%。25Q2 净利率略有下滑，主要受到所得税费影响，25Q2 所得税率为 27.26%，去年同期为19.85%。l盈利预测与投资建议2025 年上半年面对啤酒市场激烈竞争等外部挑战，公司通过优化大城市项目策略、丰富产品组合、推进数字化赋能渠道及加深经销商合作等举措，保持了生意平稳。考虑到去年下半年基数较低，24H2收入/利润增速分别为-8.34%/-54.77%，今年全年公司收入利润仍有望实现稳中有增。我们预计 2025-2027 年公司营业收入分别为147.33/150.56/155.01 亿元，同比增长 0.61%/2.19%/2.95%，归母净利润 11.91/12.64/13.40 亿元，同比增长 6.86%/6.15%/6.01%（从分红的视角来看，若 25 年按 100%分红率来计算，对应当前股价股息率为 4.45%），对应 EPS 为 2.46/2.61/2.77 元，对应当前股价 PE 为22/21/20 倍，维持“买入”评级。l风险提示：发布时间：2025-08-19请务必阅读正文之后的免责条款部分2公司销售不及预期，食品安全等风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）14645147331505615501增长率(%)-1.150.612.192.95EBITDA（百万元）3416.193991.914158.594334.55归属母公司净利润（百万元）1114.591191.001264.211340.13增长率(%)-16.616.866.156.01EPS(元/股)2.302.462.612.77市盈率（P/E）24.0222.4821.1719.97市净率（P/B）22.5922.0221.4520.87EV/EBITDA9.326.826.365.92资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入14645147331505615501营业收入-1.1%0.6%2.2%3.0%营业成本7531745875587738营业利润-5.0%3.8%6.0%5.9%税金及附加9529589791008归属于母公司净利润-16.6%6.9%6.1%6.0%销售费用2513250525452604获利能力管理费用517545542543毛利率48.6%49.4%49.8%50.1%研发费用23293031净利率15.4%16.4%17.1%17.6%财务费用-28-30-65-99ROE94.0%98.0%101.3%104.5%资产减值损失-92-93-95-98ROIC115.0%97.7%154.1%288.7%营业利润3185330635053710偿债能力营业外收入16171717资产负债率77.6%70.7%64.2%58.8%营业外支出280989898流动比率0.480.740.981.22利润总额2920322634243630营运能力所得税671806856907应收账款周转率230.90224.56224.56224.56净利润2249241925682722存货周转率3.453.413.413.41归母净利润1115119112641340总资产周转率1.341.161.070.99每股收益（元）2.302.462.612.77每股指标（元）资产负债表每股收益2.302.462.612.77货币资金1082354656217840每股净资产2.452.512.582.65交易性金融资产1111估值比率应收票据及应收账款63666769PE24.0222.4821.1719.97预付款项28383940PB22.5922.0221.4520.87存货2186218922192272流动资产