少数股权收回计划进一步推进，潜在增厚业绩构筑市场信心

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 154.74 总股本/流通股本（亿股） 1.88 / 1.63 总市值/流通市值（亿元） 290 / 253 52 周内最高/最低价 196.00 / 27.74 资产负债率(%) 79.9% 市盈率 90.26 第一大股东 福建含羞草农业开发有限公司 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 万辰集团(300972) 少数股权收回计划进一步推进，潜在增厚业绩构筑市场信心 ⚫ 事件 公司拟以支付现金方式，向淮南市盛裕企业管理有限公司和淮南市会想企业管理有限公司购买南京万优 49%股权，交易价 13.79 亿元。同时，为加强核心团队成员与公司的绑定，拟由福建农开发、漳州金万辰、王泽宁、张海国向淮南盛裕实控人周鹏转让上市公司 989 万股股份（占公司总股本的 5.27%）。此前公司通过南京万品间接持有南京万优51%股权，此次交易完成后，公司直接和间接持有南京万优75.01%的股权。 ⚫ 投资要点 继 2024 年收回万好（好想来品牌）股权后，此次公布的拟收购有望进一步推进少数股权收回，集团控制权将进一步提升。南京万优供应链旗下品牌“来优品”增速与盈利质量双超预期，2024 年收入/利润 77.12/2.46 亿元，同比增长 147%/扭亏，截止 2025 年 1-5 月实现收入/利润 41.01/1.42 亿元，净利率 3.45%、环比 2024 全年 3.19%进一步提升，已处于零售业态稳态利润率水平、并有持续向好趋势，公司与万好签订三年业绩对赌协议，2025-2027 年净利润不低于3.2/3.3/3.5 亿元，按照 25 年业绩目标来算公司此次收购估值约为9.37x，是继 24 年 8 月收购万好后又一次推进收回少数股东股权进程，潜在增厚业绩的同时展示出各大品牌整体经营业绩提升、以及公司收回股权的实力与信心。 ⚫ 盈利预测与投资评级 经营角度来看万辰集团主体 Q2 节奏稳步推进，看 4-5 月集团层面实现收入 80.18 亿元、实现归母净利润 1.44 亿元，对应归母净利率为 1.79%、相比去年同期有很大提升、环比 Q1 微降，细化看 4-5 月万辰主体毛利率 10.83%（Q1 为 11.02%）/销售费用率 2.92%（Q1 为3.31%）/管理费用率 2.81%（Q1 为 2.55%）/净利率达到 3.49%（Q1 为3.59%），整体经营情况稳健、发展趋势符合预期（考虑前期 Q4/Q1 开店节奏差异，导致收入确认后移、Q1 量贩业务净利处于较高水平），Q2 单店表现趋势预计与 Q1 趋同，回归合理单店预期，公司当前聚焦正常拓店节奏，确保完成全年开店目标。同时今年以来公司店型继续升级，门店 4.0/5.0 版本以及省钱超市店型均在拓展，我们继续看好公司的发展并持续推荐。 若本次收购计划落地，一方面以合理收购价格进一步增厚集团业绩，同时从股权结构上深度绑定多方团队核心人员。由于此次潜在股权收购尚未通过股东大会审议，出于审慎考虑我们维持此前 2025-2027年 收 入 预 测 至525.67/635.22/724.02亿 元 ， 同 比+62.6%/+20.84%/+13.98% ， 维 持 2025-2027 年 归 母 净 利 润 至-11%51%113%175%237%299%361%423%485%547%609%2024-082024-102025-012025-032025-062025-08万辰集团食品饮料发布时间：2025-08-19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 7.44/9.85/11.85 亿元，同比+153.33%/32.43%/20.36%。若考虑并表因素，则公司 2025-2027 年归母净利润可至 8.74/11.26/13.34 亿元，同比+197.33%/28.78%/18.52%，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 32329 52567 63522 72402 增长率(%) 247.86 62.60 20.84 13.98 EBITDA（百万元） 1192.71 2509.57 3229.97 3817.96 归属母公司净利润（百万元） 293.52 743.58 984.74 1185.22 增长率(%) 453.95 153.33 32.43 20.36 EPS(元/股) 1.56 3.96 5.25 6.32 市盈率（P/E） 98.91 39.04 29.48 24.49 市净率（P/B） 26.44 15.56 11.09 8.24 EV/EBITDA 13.69 12.24 9.39 7.79 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 32329 52567 63522 72402 营业收入 247.9% 62.6% 20.8% 14.0% 营业成本 28851 46311 55772 63460 营业利润 1,462.0% 123.4% 33.1% 19.9% 税金及附加 63 105 133 181 归属于母公司净利润 454.0% 153.3% 32.4% 20.4% 销售费用 1431 2208 2604 2968 获利能力 管理费用 981 1577 1906 2100 毛利率 10.8% 11.9% 12.2% 12.4% 研发费用 4 11 19 7 净利率 0.9% 1.4% 1.6% 1.6% 财务费用 39 38 3 -19 ROE 26.7% 39.8% 37.6% 33.6% 资产减值损失 -12 -21 -13 -14 ROIC 45.9% 44.2% 48.2% 51.8% 营业利润 1041 2326 3095 3711 偿债能力 营业外收入 13 8 0 5 资产负债率 79.9% 82.6% 78.1% 73.9% 营业外支出 22 3 8 1 流动比率 1.13 1