Q2收入环比提速，海外市场维持高增

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 38.04 总股本/流通股本（亿股） 8.68 / 8.57 总市值/流通市值（亿元） 330 / 326 52 周内最高/最低价 38.12 / 29.75 资产负债率(%) 47.8% 市盈率 24.54 第一大股东 湖北安琪生物集团有限公司 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 安琪酵母(600298) Q2 收入环比提速，海外市场维持高增 ⚫ 事件 公司 2025 年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润78.99/7.99/7.42 亿元，同比 10.1%/15.66%/24.49%。公司单 Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 41.05/4.29/4.05 亿元，同比11.19%/15.35%/34.39%。Q2 收入增速快于 Q1，利润增速表现更高。 ⚫ 投资要点 酵母主业稳健增长，海外业务表现亮眼。分产品，25H1 酵母及深加工/制糖/包装类分别实现收入 57.54/3.84/1.94 亿元，同比+12.38%/-34.64%/-0.48%，核心酵母主业保持双位数稳健增长，低毛利制糖业务进一步剥离。分渠道，25H1 线下/线上分别实现收入57.4/21.26 亿元，同比+19.23%/-8.52%。分市场，25H1 国内/国外分别实现收入 44.04/34.62 亿元，同比+2.07%/+22.6%，国内业务表面增速较低系制糖剥离拖累影响，内生业务仍快速增长，海外市场延续年初以来的高增长趋势，符合全年预期指引。此前公司收购晟通糖业55%股权，进一步优化制糖业务及打通上下游产业链，有利于把控上游原料，增强公司持续盈利能力和综合竞争力，持续推动公司稳健发展。 成本红利释放，Q2 毛利率进一步恢复至高位，剔除股权激励费用后 25H1 净利率 10.46%，同口径下提升 0.62 个百分点。2025 年上半年公司毛利率/归母净利率为26.09%/10.12%，分别同比1.8/0.49pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.58%/3.43%/3.87%/0.09%，分别同比 0.4/0.02/-0.24/-0.11pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为26.19%/10.46%，分别同比 2.27/0.38pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.57%/3.37%/4.12%/0.08%，分别同比0.08/0.23/0.03/0.23pct。 ⚫ 盈利预测与投资评级 维持 2025 年-2027 年营业收入预测至 170.49/188.82/206.68 亿元，同比+12.19%/10.75%/+9.46%，维持 2025 年-2027 年归母净利润预测至 16.51/19.17/22.01 亿元，同比+24.62%/+16.14%/+14.80%，对应三年 EPS 分别为 1.90/2.21/2.54 元，对应当前股价 PE 分别为20/17/15 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 -11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2024-082024-102025-012025-032025-062025-08安琪酵母食品饮料发布时间：2025-08-18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15197 17049 18882 20668 增长率(%) 11.86 12.19 10.75 9.46 EBITDA（百万元） 2481.76 3654.65 4233.42 4698.73 归属母公司净利润（百万元） 1324.57 1650.70 1917.13 2200.84 增长率(%) 4.07 24.62 16.14 14.80 EPS(元/股) 1.53 1.90 2.21 2.54 市盈率（P/E） 24.93 20.01 17.23 15.01 市净率（P/B） 3.05 2.75 2.48 2.23 EV/EBITDA 15.10 10.43 8.79 7.56 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 15197 17049 18882 20668 营业收入 11.9% 12.2% 10.8% 9.5% 营业成本 11622 12617 13954 15253 营业利润 3.5% 24.2% 18.7% 14.9% 税金及附加 117 121 132 145 归属于母公司净利润 4.1% 24.6% 16.1% 14.8% 销售费用 828 972 1067 1137 获利能力 管理费用 492 597 651 703 毛利率 23.5% 26.0% 26.1% 26.2% 研发费用 632 648 699 744 净利率 8.9% 9.8% 10.5% 11.0% 财务费用 63 236 203 158 ROE 12.2% 13.8% 14.4% 14.8% 资产减值损失 -62 -66 -57 -62 ROIC 8.9% 10.8% 12.4% 13.5% 营业利润 1565 1943 2307 2651 偿债能力 营业外收入 34 26 26 26 资产负债率 47.8% 45.2% 42.0% 37.9% 营业外支出 10 8 8 8 流动比率 1.22 1.29 1.41 1.64 利润总额 1589 1962 2325 2669 营运能力 所得税 236 294 349 400 应收账款周转率 7.59 7.52 7.52 7.52 净利润 1353 1667 1976 2269 存货周转率 2.71 2.86 2.86 2.86 归母净利润 1325 1651 1917 2201 总资产周转率 0.70 0.75 0.79 0.83 每股收益（元） 1.53 1.90 2.21 2.54 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.53 1