业绩高速增长，“一路向C”加快渠道布局

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-082024-102025-012025-032025-062025-08-15%-8%-1%6%13%20%27%34%41%佐力药业医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）20.28总股本/流通股本（亿股）7.01 / 6.03总市值/流通市值（亿元）142 / 12252 周内最高/最低价20.53 / 11.58资产负债率(%)29.4%市盈率27.78第一大股东俞有强研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com佐力药业(300181)业绩高速增长，“一路向 C”加快渠道布局l业绩高速增长，盈利能力持续提升公司发布 2025 年中报：2025H1 营业收入 15.99 亿元（+11.99%），归母净利润 3.74 亿元（+26.16%），扣除限制性股票激励计划和员工持股计划涉及的股份支付费用影响后归母净利润为 3.87 亿元（+30.83%），扣非净利润 3.72 亿元（+27.24%），经营现金流净额 2.9亿元（+34.47%）。公司业绩符合我们的预期。分季度来看，2025Q1、Q2 营业收入分别为 8.24 亿元（+22.52%）、7.75 亿元（+2.60%），归母净利润分别为 1.81 亿元（+27.20%）、1.92亿元（+25.20%），扣非净利润分别为 1.81 亿元（+26.16%）、1.9 亿元（+28.30%）。从盈利能力来看，2025H1 毛利率为 63.01%（+0.39pct），归母净利率为 23.35%（+2.62pct），扣非净利率为 23.24%（+2.79pct）。费率方面，2025H1 销售费用率为 31.23%（-2.95pct），管理费用率为 3.03%（-0.71pct），研发费用率为 1.58%（-1.16pct），财务费用率为 0.22%（+0.62pct）。l业务稳中有进，百令系列、中药配方颗粒增长亮眼分 行 业 来 看 ， 2025H1 公 司 医 药 制 造 实 现 营 收 12.54 亿 元（+10.28%），医药流通实现营收 3.41 亿元（+19.32%）。分产品来看，公司基于核心产品进入国家基本药物目录的优势以及乌灵胶囊、百令系列产品基药和集采品种双重身份，持续加强市场拓展，2025H1 乌灵系列实现营收 8.97 亿元（+7.23%），百令系列实现营收 1.13 亿元（+38.51%），中药饮片系列实现营收 3.49 亿元（-10.10%），中药配方颗粒实现营收 0.74 亿元（+56.60%），得益于中药配方颗粒随着备案品种增加。l围绕“一体两翼”战略，营销体系持续优化公司围绕“一体两翼”战略，加快渠道布局。成药业务，持续深化乌灵胶囊心身同治理念，通过分科室标杆打造及慢病联合用药方案，提升临床价值认可度和渠道影响力，加速渗透县域与基层市场；推进乌灵胶囊 MCI 领域的应用，探索各级医院上下联动模式，构建脑效能健康管理第三增长曲线。深化“一路向 C”，打造院外市场新标杆，一方面，外拓市场，乌灵胶囊推出 108 粒包装，与头部连锁形成战略合作，打造慢病管理新模式；持续拓展 B2C、O2O 及互联网主流电商平台，建设新媒体矩阵；另一方面，内强根基，OTC 事业部合并销售与市场职能，实现组织升级，资源协同，开展管理层及一线人员专项培训，打造高执行力团。院外市场有望走出新成长曲线。l深化产业布局，拓展合作资源公司围绕主营业务和有优势的市场领域，积极拓展外延发展机发布时间：2025-08-20请务必阅读正文之后的免责条款部分2遇，探寻与公司具有协同作用的标的，积累潜在合作资源，赋能企业发展。2025H1 公司以自有资金 2000 万元增资入股凌意生物，增资完成后占凌意生物 3.15%的股权，优先取得凌意生物帕金森症管线 LY-N001 在中国大陆地区的经销权或销售代理权。l盈利预测及投资建议我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 31.25、37.61、44.42 亿元，归母净利润分别为 6.61、8.51、10.50 亿元，当前股价对应 PE 分别为 21.5、16.7、13.6 倍，维持“买入”评级。l风险提示：集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2578312537614442增长率(%)32.7121.2320.3618.08EBITDA（百万元）678.53873.551098.791347.31归属母公司净利润（百万元）507.77660.92851.271049.98增长率(%)32.6030.1628.8023.34EPS(元/股)0.720.941.211.50市盈率（P/E）28.0121.5216.7113.55市净率（P/B）5.144.534.324.08EV/EBITDA15.3215.2812.2610.01资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入2578312537614442营业收入32.7%21.2%20.4%18.1%营业成本1007118114001623营业利润35.8%29.1%27.9%23.6%税金及附加29374552归属于母公司净利润32.6%30.2%28.8%23.3%销售费用839102512041404获利能力管理费用110131156180毛利率61.0%62.2%62.8%63.5%研发费用7281102111净利率19.7%21.1%22.6%23.6%财务费用-75-12ROE18.3%21.1%25.9%30.2%资产减值损失-12-3-3-3ROIC16.1%18.4%22.2%25.7%营业利润60978710061243偿债能力营业外收入1000资产负债率29.4%35.1%35.7%36.4%营业外支出1310810流动比率2.061.981.951.93利润总额5977779981233营运能力所得税8198129161应收账款周转率4.844.664.604.63净利润5166798691073存货周转率2.121.911.801.83归母净利润5086618511050总资产周转率0.680.700.740.81每股收益（元）0.720.941.211.50每股指标（元）资产负债表每股收益0.720.941.211.50货币资金805137312961315每股净资产3.954.4