中报业绩有所承压，医美产品矩阵丰富奠定长期增长潜力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月19日优于大市爱美客（300896.SZ）中报业绩有所承压，医美产品矩阵丰富奠定长期增长潜力核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价183.87 元总市值/流通市值55638/38354 百万元52 周最高价/最低价282.72/132.81 元近 3 个月日均成交额531.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱美客（300896.SZ）-业绩一季度增长承压，海外并购有望打开新增长空间》 ——2025-04-25《爱美客（300896.SZ）-整体业绩增长稳健，外延并购强化产品布局和国际业务》 ——2025-03-20《爱美客（300896.SZ）-收购韩国医美企业，强化再生材料和国际化布局》 ——2025-03-11《爱美客（300896.SZ）-前三季度归母净利润增长 11.79%，持续丰富产品管线储备》 ——2024-10-24《爱美客（300896.SZ）-上半年归母净利润同比增长 16%，医美产品矩阵有望持续丰富》 ——2024-08-22中报业绩增长增压。公司 2025 上半年实现营收 12.99 亿元，同比-21.59%，取得归母净利润 7.89 亿元，同比-29.57%，扣非归母净利润 7.22 亿元，同比-33.7%。单二季度看，营收 6.36 亿元，同比-25.11%，归母净利润 3.46亿元，同比-41.75%，扣非归母净利润 3.2 亿元，同比-42.83%。公司整体业绩表现承压，一是行业终端仍受消费力下行压力影响，二是医美获批产品日趋增多，竞争格局加剧，而公司自身产品管线处于新老交替期。此外，公司每 10 股派发现金股利 12 元（含税），合计派发现金股利 3.62亿元，占上半年归母净利润的 45.82%。产品线持续丰富，收购韩国医美企业补充再生品类产品矩阵。分产品看，2025上半年溶液类注射产品收入 7.44 亿元，同比-23.79%；凝胶类注射产品收入4.93 亿元，同比-23.99%。公司上半年收购了韩国的 REGEN 公司 85%的股权，旗下AestheFill 与PowerFil 两款产品强化了再生类医美领域布局及借助收购打开国际市场的销售。此外，公司肉毒产品处于注册申报阶段，未来有望上市进一步丰富产品矩阵。毛利率有所下降，研发费用持续投入。公司 2025 上半年毛利率 93.44%，同比-1.48pct，受产品结构变化及行业竞争加剧等因素影响。销售费用率/管理费用率分别为 11.1%/5.34%，分别同比+2.58pct/+1.25pct，受到费用刚性及收入下降影响。研发费用率 12.05%，同比+4.46pct，为后续产品梯队建设保持研发投入。财务费用率同比+1.79pct 至 0.39%，系境外外币投资产生的汇兑损失所致。现金流方面，上半年实现经营性现金流净额 6.55 亿元，同比-43.06%，系净利润同比下降及营运资金变动所致。风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。投资建议：行业层面，医美消费渗透率远期仍有较大提升空间，但短期产品供给增加下竞争也将持续加剧，未来平台化外延是医美上游企业的重要发展方向。公司一方面自研投入打造新产品线，另外外延并购丰富产品管线，同时也打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。考虑行业竞品增多可能影响公司产品销售，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润至 18.55/20.73/23.25 亿元（前值分别为 21.22/24.3/28.03 亿元），对应 PE 分别为 29.9/26.8/23.9 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,869.353,025.673,090.023,375.653,738.32(+/-%)47.99%5.45%2.13%9.24%10.74%净利润(百万元)1858.481957.601855.042073.092325.04(+/-%)47.08%5.33%-5.24%11.75%12.15%每股收益（元）8.596.476.146.867.70EBITMargin71.74%70.73%68.40%69.14%69.42%净资产收益率（ROE）29.28%25.11%20.76%20.34%19.84%市盈率（PE）21.4128.4229.9326.7923.88EV/EBITDA19.2325.8226.0323.5121.16市净率（PB）6.277.146.215.454.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 上半年实现营收 12.99 亿元，同比-21.59%，取得归母净利润 7.89 亿元，同比-29.57%，扣非归母净利润 7.22 亿元，同比-33.7%。单二季度看，营收 6.36亿元，同比-25.11%，归母净利润 3.46 亿元，同比-41.75%，扣非归母净利润 3.2亿元，同比-42.83%。公司整体业绩表现承压，一是行业终端仍受消费力下行压力影响，二是医美获批产品日趋增多，竞争格局加剧，而公司自身产品管线处于新老交替期。此外，公司每 10 股派发现金股利 12 元（含税），合计派发现金股利 3.62 亿元，占上半年归母净利润的 45.82%。图1：爱美客单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：爱美客单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产品看，2025 上半年溶液类注射产品收入 7.44 亿元，同比-23.79%；凝胶类注射产品收入 4.93 亿元，同比-23.99%。公司上半年收购了韩国的 REGEN 公司 85%的股权，旗下 AestheFill 与 PowerFil 两款产品强化了再生类医美领域布局及借助收购打开国际市场的销售。此外，公司肉毒产品处于注册申报阶段，未来有望上市进一步丰富产品矩阵。公司 2025 上半年毛利率 93.44%，同比-1.48pct，受产品结构变化及行业竞争加剧等 因素 影响 。销售 费用 率/ 管理 费用 率分 别为 11.1%/5.34%，分 别同 比+2.58pct/+1.25pct，受到费用刚性及收入下降影响。研发费用率 12.05%，同比+4.46pct，为后续产品梯队建设保持研发投入。财务费用率同比+1.79pct 至0.39%，系境外外币投资产生的汇兑损失所致。现金流方面，上半年实现经