公司事件点评报告：行业景气承压，静待下游需求复苏

2025 年 08 月 18 日 行业景气承压，静待下游需求复苏 —华峰化学（002064.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：覃前 S1050124070019 qinqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-15 当前股价（元） 7.77 总市值（亿元） 386 总股本（百万股） 4963 流通股本（百万股） 4949 52 周价格范围（元） 6.51-8.92 日均成交额（百万元） 212.95 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华峰化学（002064）：115 万吨己二酸六期扩建项目投产，基础化工品产销量增长》2025-04-01 2、《华峰化学（002064）：己二酸景气下行导致业绩承压》2024-12- 11 华峰化学发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业总收入 121.37 亿元，同比-11.70%；实现归母净利润 9.83 亿元，同比-35.23%。 分季度来看，2025Q2 单季度实现营业收入 58.23 亿元，同比-17.84%、环比-7.78%，实现归母净利润 4.79 亿元，同比-42.61%、环比-5.02%。 投资要点 ▌ 行业景气承压，化学纤维产品毛利率仍有提升 2025 年上半年，行业景气承压，产品价格较上年同期下降，2025 年上半年公司实现营业收入 121.37 亿元，较上年同期下降 11.7%。公司化学纤维板块、化工新材料板块、基础化工产品板块营业收入较上年同期分别下降 9.43%、8.82%、15.01% ， 其 中 化 学 纤 维 板 块 毛 利 率 较 上 年 同 期 上 升 3.68pct。 分产品情况来看：1）化学纤维：2025 年上半年实现营业收入为 42.15 亿元，同比下降 9.43%，毛利率为 18.65%，同比增长+3.68pct；2）化工新材料：2025 年上半年营业收入为27.68 亿元，同比下降 8.82%，毛利率为 20.80%，同比-0.98pct；3）基础化工产品：2025 年上半年营业收入为44.71 亿元，同比下降 15.01%，毛利率为 4.37%，同比-11.08pct。公司采用基地生产管理，总部统筹的生产运营模式，根据年度生产经营计划制定生产目标，以产定销，依据市场需求及装置状况进行动态调整。 ▌ 财务费用率上升，主因为利息收入减少 期间费用方面，公司 2025 年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.24/+0.17/+0.27/+0.36pct，财务费用率增加主要为利息收入减少所致。 ▌ 静待下游行业复苏驱动消费增长 未来，随着经济环境的逐步复苏及行业配套政策的出台，下游需求释放，尤其是随着国内己二腈技术的突破，国产工业化将逐步实现，将推动尼龙 66 行业快速发展。同时，随着国-100102030(%)华峰化学沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 家限塑令等政策的推动，己二酸下游 PBAT 行业仍有大量产能投入，主力下游 TPU 行业亦存新产能进入，下游行业消费复苏有望带动己二酸产品消费增长。 ▌ 盈利预测 由于行业景气承压，我们略微下调公司盈利预测，预测公司2025-2027 年归母净利润分别为 21.01、30.57、35.88 亿元，当前股价对应 PE 分别为 18.3、12.6、10.7 倍，但考虑到公司加快推进聚氨酯产业一体化发展，远期仍有望迎来利润增长，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 26,931 25,549 27,035 29,009 增长率（%） 2.4% -5.1% 5.8% 7.3% 归母净利润（百万元） 2,220 2,101 3,057 3,588 增长率（%） -10.4% -5.3% 45.5% 17.4% 摊薄每股收益（元） 0.45 0.42 0.62 0.72 ROE（%） 8.4% 7.5% 10.2% 11.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 7,068 9,505 11,904 14,518 应收款 2,647 2,511 2,657 2,851 存货 3,718 3,551 3,614 3,829 其他流动资产 5,463 5,251 5,479 5,782 流动资产合计 18,895 20,818 23,654 26,980 非流动资产: 金融类资产 1,329 1,329 1,329 1,329 固定资产 10,817 11,095 10,754 10,197 在建工程 1,665 666 266 107 无形资产 1,380 1,311 1,242 1,176 长期股权投资 852 852 852 852 其他非流动资产 2,357 2,357 2,357 2,357 非流动资产合计 17,071 16,281 15,472 14,689 资产总计 35,966 37,099 39,126 41,669 流动负债: 短期借款 2,795 2,795 2,795 2,795 应付账款、票据 4,266 4,075 4,147 4,393 其他流动负债 727 727 727 727 流动负债合计 8,016 7,813 7,897 8,161 非流动负债: 长期借款 2 2 2 2 其他非流动负债 1,396 1,396 1,396 1,396 非流动负债合计 1,398 1,398 1,398 1,398 负债合计 9,414 9,211 9,296 9,559 所有者权益 股本 4,963 4,963 4,963 4,963 股东权益 26,552 27,888 29,830 32,110 负债和所有者权益 35,966 37,099 39,126 41,669 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 2227 2108 3067 3599 少数股东权益 7 7 9 11 折旧摊销 1493 790 805 779 公允价值变动 2 2 2 2 营运资金变动 -705 312 -352 -449 经营活动现金净流量 3025 3219 3531 3942 投资活动现金净流量 -4389 721 740 717 筹资活动现金净流量 3801 -772 -1124 -1319 现金流量净额 2,437 3,167 3,147 3,341 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 26,931 25,549 27,035 29,009 营业成