大宗商品“见微知著”系列之十：从历史角度看2020年周期板块轮转的机会

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从历史角度看 2020 年周期板块轮转的机会 大宗商品“见微知著”系列之十｜2019.12.30 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 唐川林 首席钢铁分析师 S1010519060002 王喆 首席化工分析师 S1010513110001 黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 祖国鹏 首席煤炭分析师 S1010512080004 受益于需求回暖、供需偏紧、低库存等，2020 年原材料板块有望迎来产品阶段上涨与盈利加速修复，并有望伴随新一轮补库周期于 2020 年一季度末开启盈利与估值的双重修复，估值修复空间或达 15%-20%。需求与盈利确定性高、产品价格与库存处于低位、受益低利率、估值水平低的细分龙头可优先配置。 ▍2020 年周期原材料需求有望回暖。1）历史复盘发现，库存好转是经济企稳和需求好转的重要前瞻指标，挖机、重卡、家电、汽车等能够反映宏观经济投资、消费状况的终端产品库存和销量在 2019 年四季度已现好转迹象；2）测算发现，投资拉动和终端消费好转或推升 2020 年原材料需求增速达到 3%以上。 ▍原材料价格或将在 2020 年出现阶段性上涨行情。1）政策约束仍在，低利润抑制生产，原材料供给增长依然受限；2）上游原材料库存普遍较低，已处于近六年相对低位；3）2020 年原材料板块的季节性供需错配特征明显，价格阶段性上涨空间或在 10%左右，低库存、低价位品种的上涨弹性可能更大。 ▍原材料板块盈利有望在 2020 年一季度加速。1）行业盈利修复能力强， 2020年一季度后板块盈利或伴随产品涨价而加速；2）原材料、设备制造等板块盈利在经济企稳后会率先好转，上一轮周期中盈利负增长持续约 5 个季度，目前设备制造盈利增速已快速收窄至-1%，2020 年一季度前原材料板块盈利或将转正。 ▍原材料板块或将于 2020 年一季度末迎来盈利与估值的双重修复，PB 估值修复空间或在 15%-20%。1）原材料补库或将于 2020 年二季度开启；2）同等 ROE下，原材料板块当前 PB 估值仅约为历史同期 70%，存在低估可能；3）参考近六年中值，预测上证综指 PB 修复空间约 10%，而原材料板块修复空间在 25%- 45%。 ▍建议围绕“一高三低”主线配置原材料板块细分龙头。需求与行业盈利确定性高（涂料、轮胎、MDI、钛白粉、玻纤、油服）、产品价格与库存处于相对低位（PTA、钴、锂、铜、铝）、直接受益于低利率环境（黄金、铜）、估值水平处于低位（钢铁、煤炭）等板块龙头或将在未来原材料板块上涨中表现最为突出。 ▍风险因素：经济复苏节奏不及预期；逆周期调节政策不及预期；外部经济环境显著恶化；终端产品销售和补库需求不及预期；原材料供应出现快速增加。 ▍投资策略：原材料板块或将于 2020 年一季度末迎来盈利与估值的双重修复，重点关注“一高三低”主线相应细分板块龙头：三棵树（涂料）、玲珑轮胎（轮胎）、万华化学（MDI）、龙蟒佰利（钛白粉）、中国巨石（玻纤）、卫星石化（炼化）、海油工程（油服）、桐昆股份（PTA）、寒锐钴业（钴）、赣锋锂业（锂）、江西铜业（铜）、久立特材（钢铁）、宝钢股份（钢铁）、中煤能源(煤炭)、盘江股份（煤炭）。 大宗商品“见微知著”系列之十｜2019.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 重点公司盈利预测、估值及投资评级 代码 简称 收盘价 （元） EPS (元) PE (x) 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 603737.SH 三棵树 79.41 1.67 2.13 2.83 3.91 48 37 28 20 买入 601966.SH 玲珑轮胎 22.26 0.98 1.13 1.38 1.83 23 20 16 12 买入 600309.SH 万华化学 54.40 3.38 3.33 3.84 4.63 16 16 14 12 买入 002601.SZ 龙蟒佰利 14.82 1.15 1.25 1.65 2.10 13 12 9 7 买入 002648.SZ 卫星石化 15.89 0.89 1.30 1.71 2.85 18 12 9 6 买入 600583.SH 海油工程 6.81 0.02 0.02 0.40 0.63 341 341 17 11 买入 601233.SH 桐昆股份 14.05 1.16 1.71 2.03 2.58 12 8 7 5 买入 300618.SZ 寒锐钴业 79.14 3.69 0.55 1.68 2.43 21 144 47 33 买入 002460.SZ 赣锋锂业 34.18 1.07 0.38 0.85 1.16 32 90 40 29 买入 600362.SH 江西铜业 16.79 0.71 0.90 1.06 1.23 24 19 16 14 买入 002318.SZ 久立特材 9.09 0.36 0.65 0.75 0.88 25 14 12 10 买入 600019.SH 宝钢股份 5.68 0.97 0.55 0.59 0.64 6 10 10 9 买入 601898.SH 中煤能源 4.90 0.26 0.48 0.51 0.55 19 10 10 9 买入 600395.SH 盘江股份 5.94 0.57 0.67 0.73 0.78 10 9 8 8 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测；注：股价为 2019 年 12 月 27 日收盘价 大宗商品“见微知著”系列之十｜2019.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 目录 类似 2016 年，2020 年周期品需求或将回暖 ....................................................................4 宏观视角：类似 2016 年，2020 年上半年宏观经济或将企稳 ...........................................4 中观视角：库存好转是经济企稳和需求好转的重要前瞻指标 ............................................7 微观视角：2020 年周期品需求有望回暖 ...........................................................................9 供需季节错配叠加低库存，原材料价格有望阶段上涨 .................................................... 11 政策约束仍在，低利润抑制生产，原材料供给增长依然受限 .......................................... 11 上游原材料库存普遍较低，主动补库周期或将于 2020 年二季度启动 ........................... 12