半年报点评：经营业绩创历史同期新高，持续强化海外布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月18日优于大市华友钴业（603799.SH）——半年报点评经营业绩创历史同期新高，持续强化海外布局核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价44.25 元总市值/流通市值75294/74621 百万元52 周最高价/最低价47.58/21.27 元近 3 个月日均成交额1619.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华友钴业（603799.SH）财报点评：一体化布局优势显现，创造历史上最好年度业绩》 ——2025-04-22公司发布半年报：上半年实现营收 371.97 亿元，同比+23.78%；实现归母净利润 27.11 亿元，同比+62.26%。公司于 25Q2 实现营收 193.55 亿元，同比+28.28%，环比+8.48%；实现归母净利润 14.59 亿元，同比+27.04%，环比+16.51%。公司一体化优势持续释放，经营业绩创历史同期新高。核心产品产销方面：今年上半年，公司充分发挥产业一体化优势，抓机遇、拓市场、增订单，运营质量稳步提升：①上游资源端，公司钴产品出货量约2.08 万吨，同比-9.89%，同比下降或是因为钴原料供应紧张，公司钴产品惜售；公司镍产品出货量约 13.94 万吨，同比+83.91%，Q2 出货量环比大幅增加，这是 Q2 业绩环比增长的核心驱动。②下游材料端，公司三元前驱体出货量约 4.21 万吨，同比有所下滑，因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构；公司三元正极材料出货量 3.96 万吨，同比+17.68%，超高镍9 系产品占比提升至六成以上。强化海外布局，放大一体化优势①上游资源端：在印尼，公司与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产 12 万吨镍金属量 Pomalaa 湿法项目已启动建设；与淡水河谷印尼合作的年产 6 万吨镍金属量 Sorowako 湿法项目准备工作有序推进。在非洲，公司津巴布韦Arcadia 锂矿项目，通过补充勘探，锂矿保有资源量从 150 万吨碳酸锂当量增加至 245 万吨，品位提升至 1.34%，5 万吨硫酸锂项目于今年一月份开工建设，目前已进入设备安装阶段，预计年底建设完成，项目建成后将实现锂精矿到锂盐的矿冶一体化，将大幅降低锂盐生产成本。②下游材料端：在印尼，华能 5 万吨三元前驱体一期项目于 2024 年 11 月基本建成，今年一季度已实现批量供货；在韩国，与 LG 合作的龟尾 6.6 万吨正极材料项目部分达产，实现万吨级出货；在欧洲，匈牙利正极材料一期 2.5万吨项目顺利推进，预计将于年内建成。风险提示：项目建设进度不达预期，核心产品销售价格不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年营收为 744/812/891(原预测702/758/825) 亿 元 ， 同 比 增 速 22.1%/9.0%/9.8% ； 归 母 净 利 润 为60.67/70.06/82.94( 原 预 测 51.66/60.97/73.82) 亿 元 ， 同 比 增 速46.0%/15.5%/18.4%；摊薄 EPS 为 3.57/4.12/4.87 元，当前股价对应 PE 为12.4/10.7/9.1X。公司是国内新能源锂电材料行业的头部企业，一体化产业链能有效抵御行业下行风险，同时也有望充分享受未来行业景气度回暖带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)66,30460,94674,43981,15989,137(+/-%)5.2%-8.1%22.1%9.0%9.8%净利润(百万元)3,3514,1556,0677,0068,294(+/-%)-14.3%24.0%46.0%15.5%18.4%每股收益（元）1.962.453.574.124.87EBITMargin8.0%11.0%12.0%12.9%14.1%净资产收益率（ROE）9.8%11.2%14.7%15.2%16.0%市盈率（PE）22.618.112.410.79.1EV/EBITDA18.314.510.79.48.3市净率（PB）2.212.031.831.631.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 Q2 业绩环比明显提升，镍产品出货量增加是核心驱动公司发布 2025 年半年报：上半年实现营收 371.97 亿元，同比+23.78%；实现归母净利润 27.11 亿元，同比+62.26%；实现扣非归母净利润 25.87 亿元，同比+47.68%；实现经营活动产生的现金流量净额 16.18 亿元，同比-41.45%。公司于 25Q2 实现营收 193.55 亿元，同比+28.28%，环比+8.48%；实现归母净利润 14.59 亿元，同比+27.04%，环比+16.51%；实现扣非归母净利润 13.60 亿元，同比+14.89%，环比+10.89%。公司一体化优势持续释放，经营业绩创历史同期新高。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销方面：今年上半年，公司充分发挥产业一体化优势，抓机遇、拓市场、增订单，运营质量稳步提升：①上游资源端，公司钴产品出货量约 2.08 万吨，同比-9.89%，同比下降或是因为钴原料供应紧张，公司钴产品惜售；公司镍产品出货量约 13.94 万吨，同比+83.91%，Q2 出货量环比大幅增加，这是 Q2 业绩环比增长的核心驱动。②下游材料端，公司三元前驱体出货量约 4.21 万吨，同比有所下滑，因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构；公司三元正极材料出货量 3.96 万吨，同比+17.68%，超高镍 9 系产品占比提升至六成以上。综上在面对锂电行业景气度相对低迷的背景之下，公司上游资源端稳步拓展，下游材料端实现结构上优化，为公司业绩增长提供了重要支撑。图3：公司资产负债率变化情况图4：公司期间费用率变化情况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理财务数据方面：①截止至 2025 年半年度，公司资产负债率为 64.69%；在手货币资金 185.68 亿元，同比-2.29%；在手存货 201.49 亿元，同比+41.76%；公司现金请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3流相对宽裕；②期间费用方面，2025 年上半年公司销售费用约 6675 万元，同比-9.61%，管理费用约 8.56 亿元，同比-2.62%，研发费用约 5.36 亿元，同比-24.23%，