水晶光电(002273)光学龙头多维布局，光学升级与AR共筑成长新引擎

请务必阅读正文之后的免责声明证券研究报告电子｜光学光电子光学龙头多维布局，光学升级与 AR 共筑成长新引擎2025 年 08 月 13 日评级增持评级变动维持交易数据当前价格（元）21.7552 周价格区间（元）15.31-27.22总市值（百万）30246.25流通市值（百万）29628.11总股本（万股）139063.22流通股（万股）136221.19涨跌幅比较%1M3M12M水晶光电9.6811.6024.64光学光电子4.838.9837.30何晨分析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com汪颜雯研究助理wangyanwen@hnchasing.com相关报告1 水晶光电（002273.SZ）2024 年年报点评：2024年业绩表现亮眼，各业务板块齐发力 2025-04-14预测指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(亿元)50.7662.7873.7487.34100.42归母净利润(亿元)6.0010.3012.3615.0717.47每股收益（元）0.430.740.891.081.26每股净资产（元）6.196.496.927.518.25P/E50.3929.3724.4620.0717.31P/B3.523.353.142.902.64资料来源：iFinD，财信证券投资要点： 积极构建多元业务格局，盈利能力持续提升。公司目前已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块，各板块均呈现良好增长态势。2024 年，公司实现营业收入 62.78 亿元，同比+23.67%；实现归母净利润 10.30 亿元，同比增长71.57%；实现扣非归母净利润 9.55 亿元，同比增长 82.84%，业绩创历史新高。单季度看，公司 25Q1 实现营收 14.82 亿元，同比增长10.20%，环比下滑 5.48%；实现归母净利润 2.21 亿元，同比增长 23.67%，环比增长 31.55%。尽管面临转型调整压力，25Q1 公司仍然延续了良好的发展势头。 消费电子业务稳中有进，关键技术突破引领新机遇。1）滤光片：优势稳固，高端突破。红外截止滤光片作为公司传统优势产品，全球份额保持稳定。其升级产品——旋涂滤光片已在安卓阵营占据领先份额，并成功突破北美大客户涂胶滤光片供应链。2）微棱镜：量产引领，需求升级。公司于 2023 年 6 月成功实现四重反射棱镜模组量产，奠定微棱镜全球领先地位。随着潜望式摄像头持续演进，对棱镜的工艺精度与性能要求将不断提升，相关产品迭代预计将持续多年，市场空间广阔。3）薄膜光学面板：多领域布局，增长动能切换。公司在手机端市场份额持续巩固，同时积极向车载、智能穿戴、智能家居等非手机领域拓展，在无人机、扫地机器人、运动相机等应用上持续放量，巩固小尺寸领域优势。未来该业务增长主要依赖非手机端新增订单。 汽车电子：AR-HUD 加速普及，海外业务盈利可期。随着技术进步与规模效应显现带动成本下降，AR-HUD 正从高端车型向中端市场快速渗透，未来有望成为智能汽车标配。2024 年，公司 HUD 出货量突破30 万台，市场份额稳步提升，稳居国内行业第一梯队。受国内车市内卷影响，公司 HUD 产品价格仍承压，但 HUD 渗透率持续提升（尤其是 AR-HUD 加速普及）为规模增长提供支撑。未来，随着海外合作项目逐步完成定点到量产的转换，公司该业务盈利水平有望进一步改善。 AR/VR：光波导技术布局领先，产业化突破在望。光波导技术凭借完美适配“类眼镜形态”的优势，已成为 AR 设备轻量化发展的公司深度（R3）水晶光电(002273.SZ)请务必阅读正文之后的免责声明-2-公司研究报告核心路径和长期技术方向。公司深耕 AR/VR 领域十余年，全面布局反射光波导、衍射光波导及光机三大技术方向：公司将反射光波导作为一号工程，重点攻克量产工艺瓶颈。当前通用工艺环节已全线贯通，特性工艺攻关持续推进，整体进展符合预期；衍射光波导领域，公司与美国 Digilens 合作推进体全息技术方案，现已实现小批量商业级应用出货。 盈利预测及估值：公司深耕光学产业二十余年，围绕消费电子、车载光学、AR/VR 三大应用场景布局产品线，产业结构持续优化，内生动力 显 著 增 强 。 我 们 预 计 ， 公 司 2025-2027 年 实 现 营 业 收 入73.74/87.34/100.42 亿元，实现归母净利润 12.36/15.07/17.47 亿元，对应 EPS 为 0.89/1.08/1.26 元，对应当前价格的 PE 为 24.46/20.07/17.31倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境挑战风险；业务集中与大客户依赖风险；运营管理风险；汇率风险。请务必阅读正文之后的免责声明-3-公司研究报告内容目录1 全球卓越的一站式光学解决方案专家...................................................................................51.1 历史沿革：深耕光学领域二十余载，聚焦三大赛道布局业务版图................................... 51.2 产品结构：产品矩阵丰富，构筑多元业绩增长引擎........................................................... 61.3 财务情况：业务规模攀登新峰，盈利能力持续提升......................................................... 101.4 发展动能：研发创新筑基，全球资源聚力......................................................................... 132 基石业务：消费电子光学升级，大客户战略驱动增长.................................................... 142.1 旋涂滤光片：大幅提升成像质量，逐步向中低端机型渗透............................................. 142.2 微棱镜：赋能潜望长焦方案，技术升级驱动光学价值提升............................................. 162.3 薄膜光学面板：绑定大客户高速成长，非手机业务蓄势待发......................................... 193 战略突破：AR-HUD 加速普及，海外业务起量助推盈利改善....................................... 203.1 AR-HUD：加速渗透主流市场，Lcos 技术前景可期.......................................................... 203.2 布局进展：AR-HUD 份额领跑，海外业务盈利可期...............