金融工程：养老金投资及产品概览

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 53 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2019 年 12 月 31 日 证券研究报告 [Table_Title] 金融工程 养老金投资及产品概览 [Table_Summary] 报告摘要：  养老金制度区分：每个国家或地区养老金体系及提供的相应产品各有不同。中国内地养老金压力较大，而体系上也一直试图突破第一支柱为主的局限，大力发展第二第三支柱是现有中国内地养老金的制度主要目标。本文根据境外市场的管理体制、竞争格局及产品形态，选取相对较为典型的境外 DC 计划为主的养老金制度和 DC 类型产品。同时，将在本篇报告详细讨论中国内地养老金制度变化和适合养老金投资产品的形式及可行的投资策略。  境外养老金市场及产品属性：境外养老金的 DC 计划中，美国主要以公募基金为主要的产品提供商。而澳大利亚和中国香港则采取准入制度。养老产品，特别是第二支柱产品，与公募基金不同，是专项的投资品种。在产品的特征上也包含基础资产型的产品，但发展的趋势为多资产配置型养老金产品。  中国内地年金：根据人社部公布，截至 2019 年 6 月 30 日，共有 23家机构拥有企业年金基金管理资格，符合要求的企业年金基金管理机构均为大型保险公司及公募基金，管理总规模占 GDP 比例依然较小。根据人社部数据，按养老金产品类型分类，固定收益类产品在期末资产净值上占绝对优势，约为权益类产品期末资产净值的 10 倍，整体来看企业年金投资风格较为稳健。从收益率上看，权益类产品收益率有小幅波动，但今年以来尤其是股票型产品贡献了明显的正收益。但相对境外，中国内地的年金产品数量相对较少，资产类别也相对单一。  养老产品发展趋势：境外的产品思路依然是以股票型、债券型等基础产品组合成多资产的配置型产品。多资产配置方式在养老产品中越发显示其重要性，在未来可能成为养老产品的最终形态。同时，风险随着逐渐接近退休年龄而下降的产品也是多资产配置产品的方向。由于养老金投资者年龄、性别、收入、工龄等信息差异较大。因此，无法以同样的管理方法和产品来满足所有养老金投资者的投资需求。  核心假设风险。本文主要介绍政策及产品相关信息，不提供任何投资建议。 图 养老金制度三大支柱 数据来源：OECD，广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 马普凡 SAC 执证号：S0260514050001 021-60750623 mapufan@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 请注意，马普凡,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 53 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 前言..................................................................................................................................... 5 一、美国养老金制度 ........................................................................................................... 7 （一） 美国养老体系：第二支柱为主体，第三支柱份额大 ....................................... 7 （二） 美国雇主及个人养老计划投资：自主性高，DC 计划逐渐成为主流 .............. 9 （三） 第二、三支柱的主要投资产品：共同基金 ................................................... 11 （四） 专为养老金设计的产品：目标日期基金 ....................................................... 13 二、澳大利亚养老金制度 .................................................................................................. 14 （一） 澳大利亚养老体系：第二支柱超级年金为主 ................................................ 14 （二） 澳大利亚超级年金投资方式：养老金管理公司及个人管理并存 ................... 15 （三） 澳大利亚超级年金产品：主流公司以精选产品为主 ..................................... 20 （四） 澳大利亚超级年金指导性产品：MYSUPER 产品 ........................................... 21 （五） 澳大利亚超级年金投资：以 AUSTRALIANSUPER 为例的主流形式 ................. 22 （六） 年金计划的优势和不足 ................................................................................. 25 三、中国香港养老金制度 .................................................................................................. 26 （一） 中国香港养老金制度：主要由强积金的年金形式存在 ................................. 26 （二） 中国香港养老金产品：少数公司提供有限的基金产品 ................................. 29 （三） 中国香港养老金产品示例：以宏利环球精选为例 ........................................ 34 （四） 中国香港养老金投资趋势：以 DIS 的形式实现一站式资产配置 .................. 36 四、中国内地养老金制度 .................................................................................................. 37 （一） 中国内地养老金制度：依然以