流动性与同业存单跟踪：量宽价稳，资金迎来“甜蜜期”

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 08 月 09 日 量宽价稳，资金迎来“甜蜜期” ——流动性与同业存单跟踪 核心观点 配合政府债提速发行，央行中期流动性投放态度积极，8 月初即发布了 7000 亿元 3M期买断式逆回购招标公告，银行间流动性延续宽松，DR001 贴近 1.3%，资金迎来甜蜜期。 ❑ 资金迎来“甜蜜期” 8 月以来，央行持续呵护流动性，量宽价稳。过去一周，资金面延续 7 月底的宽松格局，资金情绪指数全周基本都在 50 以下，流动性摩擦较小，交易所融资成本更低，DR001 贴近 1.30%。 7 月底，票据利率下行显著，8 月初则有惯性回升。8/8，3M 国股直贴和国股转贴国股利率分别录得 1.24%（7/31 录得 0.90%）和 1.07%（7/31 录得 0.43%）。季节性上，目前票据利率走势整体依然明显弱于季节性，反映信贷需求修复依然缓慢，对资金面而言则意味着信贷消耗超储的速率偏慢。 配合政府债提速发行，央行中期流动性投放态度积极，8 月初即发布了 7000 亿元3M 期买断式逆回购招标公告（8 月份中期流动性合计到期 1.2 万亿，分别为 3000亿 MLF、9000 亿买断式逆回购到期），银行间流动性延续宽松，DR001 贴近 1.3%，资金迎来甜蜜期。大行净融出金额处于历史性高位，决定了资金宽松的持续性，同时交易所融资成本明显低于银行间，场所利差和期限利差的收敛亦印证了资金宽松。机构行为上，供需两旺，隔夜占比明显处于 90%以上的高位。 存单层面，如果隔夜利率持续处于 1.3%-1.4%之间，1.6%以上的同业存单具备安全边际。8 月 1 日中国人民银行 2025 年下半年工作会议指出“促进金融市场利率和社会综合融资成本下行”，同业存单既是商业银行主动负债工具、会影响商业银行净息差，同时也是由短及长的金融市场利率传导机制中的中介变量。在“落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”定调下，短期内降准降息等总量政策预期较低，“防空转”导向下回购利率也难大幅往下偏离政策利率，因此尤为关注如何引导同业存单利率自然下行。 ❑ 风险提示 货币政策超预期变动，导致债券收益率超预期上行或下行；二级市场成交数据不能完全反映机构真实意图，导致对机构持债趋势误判。 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 相关报告 1 《赎回潮的右侧信号？》 2025.07.26 2 《避免追涨杀跌，适度逆向思考》 2025.07.26 3 《扩容在即，掘金科创债》 2025.07.24 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 流动性跟踪 ................................................................................................................................................... 4 1.1 央行操作：中长期流动性投放积极 ................................................................................................................................. 4 1.2 政府债发行：未来一周政府债净缴款 3601 亿元，供给压力中性 ................................................................................ 5 1.3 票据市场：月初票据利率惯性回升 ................................................................................................................................. 6 1.4 资金复盘：量宽价稳 ......................................................................................................................................................... 6 1.5 同业存单：存单利率随回购利率下行 ............................................................................................................................. 9 2 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 央行短期流动性净投放时间序列（日频视角） ................................................................................................................ 4 图 2： 央行公开市场净投放时间序列（月频视角） .................................................................................................................... 4 图 3： 央行逆回购余额季节性对比图 ............................................................................................................................................ 4 图 4： 央行逆回购净投放规模季节性对比图 ................................................................................................................................ 4 图 5： 政府债净缴款情况（单