建筑装饰行业：建筑央国企矿产资源重估价值有多大？

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 建筑装饰 建筑央国企矿产资源重估价值有多大？ 建筑央国企资源板块利润贡献占据重要份额，价值有望重估。今年在经济筑底，美联储降息周期背景下，金、铜等主要金属价格震荡上行，有色板块指数（中信）累计涨幅达 33.27%，位列 A 股所有行业第一。部分建筑央国企此前通过工程换资源及产业链优势切入矿产资源业务，随着近年来大宗商品价格上涨，矿产资源板块贡献利润明显提升，已占据一定比重。持有矿产资源的建筑央国企今年以来涨幅相较有色龙头普遍落后，当前估值仍处历史低位，矿产资源板块价值亟待重估。 建筑央国企资源业务布局及价值重估空间梳理： 1）中国中冶：目前境外在运营 3 座矿山，镍/钴/铜储量丰富，2024 年板块净利润 9.1 亿元，占公司整体净利润的 13.5%。巴基斯坦锡亚迪克铜矿、阿富汗艾娜克铜矿（世界第二大待开发）正在开展前期工作，潜在业绩贡献可观，预计投产后资源板块合计净利润约 31 亿元。分别参考 A/H股有色龙头平均 PE 进行分部估值，重估后 A/H 市值分别为 836/646 亿元，较当前市值（2025/8/14，后同）高出 26%/55%。 2）中国中铁：目前在运营 5 座矿山，铜/钴/钼储量处于行业领先地位。2024 年子公司中铁资源归母净利润 30 亿元，占公司整体的 11%。如将矿产资源申请为拟培育主业，后续有望收购新矿山加速发展。预计 2025年资源板块归母净利润 33 亿元，分别参考 A/H 股有色龙头平均 PE 进行分部估值，重估后 A/H 市值分别为 1703/1236 亿元，较当前市值高出22%/36%。 3）中国电建：参股世界级特大露天铜钴矿华刚铜钴矿，2024 年矿权投资收益 10 亿元，估算税后约 8 亿元，占公司归母净利润的 6.8%。预计 2025年华刚矿业股权估值 125 亿元，电力运营板块估值 420 亿元，工程及其他业务估值 764 亿元，合计市值 1309 亿元，较当前市值高出 23%。 4）上海建工：布局黄金业务，2024 年板块收入 10.7 亿元，毛利率 51%，以公司整体毛利率、费用率及所得税率估算归母净利润约 1.9 亿元，占公司全年归母净利润的 8.7%。今年以来黄金价格上涨，持续创出新高，预计板块业绩有望明显增厚。 投资建议：重点推荐资源板块贡献占比较高且待开采资源业绩释放潜力可期的中国中冶 A（（PB 0.64X）/中国中冶 H（（PB 0.41X）；铜/钼资源充足、钼矿规模领先的中国中铁 A（（PB 0.46X）/中国中铁 H（（PB 0.30X，25E 股息率 4.9%）；参股华刚铜钴矿投资收益占比较高的中国电建（（PB 0.76X）；布局黄金业务，有望受益金价上涨的上海建工（PB 0.69X）。 风险提示：矿产资源价格波动风险、矿山开发进度不及预期风险、海外经营风险、测算误差风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 张天祎 执业证书编号：S0680525070001 邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：新藏铁路若开建，哪些标的有望受益？》 2025-08-10 2、《建筑装饰：当前为何要重视新疆板块投资机会？》 2025-08-03 3、《建筑装饰：后续还有哪些重大项目可以期待？》 2025-07-27 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601618.SH 中国中冶 买入 0.67 0.76 - - 5.40 4.18 - - 601390.SH 中国中铁 买入 1.13 1.13 1.14 1.17 4.90 4.98 4.94 4.84 601669.SH 中国电建 买入 0.70 0.75 0.79 0.82 6.90 8.23 7.82 7.53 600170.SH 上海建工 买入 0.24 0.21 0.22 0.24 10.00 11.61 10.69 10.12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -20%-8%4%16%28%40%2024-082024-122025-042025-08建筑装饰沪深3002025 08 14年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.建筑央国企资源业务重要性凸显，价值亟待重估 ............................................................................................. 3 2.建筑央国企矿产资源业务布局详细梳理 ........................................................................................................... 5 2.1.中国中冶：铜/钴/镍储量丰富，三大在产矿山净利润占比超 13% .......................................................... 5 2.2.中国中铁：铜/钴/钼储量领先，资源子公司利润贡献达 11% ................................................................. 6 2.3.中国电建：参股华刚铜钴矿，投资收益丰厚 .......................................................................................... 9 2.4.上海建工：黄金业务盈利能力优越，金价上涨有望增厚板块业绩 ........................................................ 10 3.对标矿业龙头，建筑企业资源板块价值有望重估 ........................................................................................... 12 4.投资建议 ...................................................................................................................................................... 14 风险提示 .........................