多因子系列报告之二十七：ESG投资与ESG因子策略

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 1 月 3 日 金融工程 ESG 投资与 ESG 因子策略 ——多因子系列报告之二十七 金融工程深度 ESG 投资原则由环境（Environment）、社会（Social Responsibility）及公司治理（Corporate Governance）三个层面组成，是责任投资的重要参考标准。ESG 投资在海外兴起已逾 30 年，应用广泛且管理资产占比很高。我国 ESG 投资仍然处于发展初期，信息披露制度和评级体系都在完善过程中。本文重点分析了国内 ESG 相关指标在沪深 300 和中证 500 内的选股效果，以及 ESG 得分与公司基本面之间的相关性，并且对 A 股 ESG投资的发展前景做了展望。  海外 ESG 投资：ESG 投资规模保持高增长，欧美占主导 从 ESG 投资资管规模占各地区资产管理总规模的比重来看，2018 年欧洲 ESG 投资规模达到 14.1 万亿美元，占比最高，达到 46%；其次是美国，规模达到 12 万亿美元，占比 39%。澳洲/新西兰发展最快，从 2014年的 16.6%增加到 2018 年的 63.2%，为各地区最高；其次是加拿大，2018年占比达到 50.6%；日本的增速也很快，2016 年占比才 3.4%，2018 年已经达到 18.3%。  A 股 ESG 投资：融合度提升 A 股目前的 ESG 投资发展进程相对较为滞后，其中一项比较重要的原因就是信息披露制度的不完善，导致 ESG 评级的覆盖度较低。不过，伴随沪深港通陆续开通、MSCI 等国际指数纳入 A 股，外资在 A 股市场的比重逐步提升、话语权逐步提高，国内对 ESG 投资关注度明显提高。ESG 投资理念和养老金投资目标的契合度较高，在未来每年千亿级别养老金大规模入市、全球养老金投资纳入 ESG 的背景下，ESG 投资与 A 股的融合度也将提升。  ESG 因子选股表现：沪深 300 内有一定选股能力和“排雷”能力 就已有的综合 ESG 得分结果来看，ESG 在沪深 300 内具有比较稳定的选股能力和“排雷”能力。商道融绿提供的 ESG 总分在沪深 300 内的有效性较高，多头和空头均具有一定的选股能力；中证 500 成分股内的多头表现较好，但是空头的表现一般。  ESG 得分与公司基本面 1、盈利能力：ESG 评级高的公司盈利能力更强，成长能力也更高。2、股息率：ESG 得分最高组的股息率显著高于其他组别，且分组单调性较好。高 ESG 策略对高股息公司的倾斜有助于提高策略的中长期表现。3、残差风险：ESG 得分高的公司具有较低的尾部风险。用 CAPM 模型的残差波动率来衡量个股的尾部风险。行业中性后按照 ESG 总分分五组，第五组的残差波动率（Res_Vol）最低，且显著低于其它组别。  风险提示：结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 分析师 周萧潇 （执业证书编号：S0930518010005） 021-52523680 zhouxiaoxiao@ebscn.com 刘均伟 （执业证书编号：S0930517040001） 021-52523679 liujunwei@ebscn.com 相关研究 《因子正交与择时：基于分类模型的动 态权重配置——多因子系列报告之十》 《爬罗剔抉：一致预期因子分类与精选 ——多因子系列报告之十一》 《成长因子重构与优化：稳健加速为王 ——多因子系列报告之十二》 《组合优化算法探析及指数增强实证 ——多因子系列报告之十三 》 《以质取胜：EBQC 综合质量因子详解 ——多因子系列报告之十七》 《光大 Alpha3.0：基本面优选多因子组合——多因子系列报告之十九》 《沪深 300 指数增强模型构建与测试 ——多因子系列报告之二十三》 《短周期因子的挖掘与组合构建 ——多因子系列报告之二十四》 2020-01-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 海外 ESG 投资：应用广泛 ........................................................................................................................... 5 2、 ESG 投资与 A 股融合度提升 ........................................................................................................................ 8 2.1、 政策端逐渐推进 .......................................................................................................................................... 8 2.2、 投资端内外助力 .......................................................................................................................................... 9 2.3、 商道融绿 ESG 评价体系 ........................................................................................................................... 10 3、 ESG 因子选股表现 ..................................................................................................................................... 12 3.1、 环境 E：沪深 300 内负面组合效果较好 .................................................................................................... 12 3.2、 社会责任 S：效果一般 .............................................................................................................................. 14 3.3、 公司治理 G：近年来因子表现较好 .................................................................