多因子模型研究系列之十一：多因子模型的行业分类方法

权益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 29 金融工程研究 证券研究报告 权益 专题 报告 证券分析师 宋旸 022-28451131 18222076300 songyang@bhzq.com 相关研究报告 《 Barra风 险 模 型（CNE6）之单因子检验——多因子研究系列之八》 20190620 《 Barra风 险 模 型（CNE6）之纯因子构建与因子合成——多因子模型研究系列之九》 20190620 《使用多因子框架的沪深 300 指数增强模型——多因子模型研究系列之七》 20190329 核心观点： 在构建多因子模型中，我们常常思考一个问题，不同行业的特性千差万别，我们构造的多因子模型究竟是否适合每一个行业？还是说在有些行业中模型失效，但被统计结果所掩盖了？本篇报告中，我们专门来研究这个问题。 首先，我们选用行业内因子历史 Rank IC 序列构建数据集，对 29 个中信一级行业进行了 K-Means 聚类分析，通过聚类结果，我们发现，银行行业最为独立，在绝大多数因子中，与其他行业无法归为一类；非银金融的独立性次之。餐饮旅游、国防军工、石油石化、综合等行业也会在某个因子上与其余行业相独立。除此之外，剩余行业的独立性并不显著。 然后，我们考察了多因子模型在不同行业中的分层效果，模型在大部分行业中体现了较为良好的选股能力，但在某几个行业中的表现却值得关注。其中，银行的分层基本为反向的，证明该模型在银行行业里没能选出表现最好的标的，反而常常选出表现不好的标的。构建一个新的关于银行行业的选股模型成为当务之急。而在有色金属、国防军工、非银金融等行业中，多因子模型的表现也不够理想。餐饮旅游、通信、传媒、计算机、农林牧渔等行业，则是近几年模型出现失效情况。想要构造表现更好的多因子模型，需要重点关注这几个行业的因子收益情况，适当进行模型调整和因子择时。 未来的研究中，我们会尝试在银行行业中使用单独的模型，特别是与银行行业占比较大的指数增强模型相结合，如沪深 300、上证 50 等。至于其他行业，如非银金融、国防军工、农林牧渔、TMT 等，也会考虑对模型进行修改，以进一步适应行业特点。 风险提示：随着市场环境变化，模型存在失效风险。 多因子模型的行业分类方法 ——多因子模型研究系列之十一 分析师：宋旸 SAC NO：S1150517100002 2019 年 12 月 30 日 权益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 29 目 录 引言 ............................................................................................................... 5 1. 使用 K-Means 聚类算法进行行业分类 ...................................................... 5 1.1 K-Means 聚类算法简介 ....................................................................... 5 1.2 多因子行业间因子收益差异的评判标准 .............................................. 6 1.3 聚类结果展示 ..................................................................................... 6 2. 更直观的方式：因子分层回测 ................................................................... 9 2.1 方法介绍 ............................................................................................ 9 2.2 是否需要对因子做行业中性处理 ......................................................... 9 2.3 分层回测结果 ................................................................................... 11 3.结论 .......................................................................................................... 22 附录：因子定义 ........................................................................................... 23 权益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 29 表目录 表 1：聚类结果 ...................................................................................................................................................... 7 表 2：多因子模型使用因子列表 .......................................................................................................................... 9 表 3：未经中性化的分层回测数据 ...............................................................................................................