上汽集团(600104)公司深度报告：巨头变革向上周期开启，携手华为缔造第二成长极

公 司 研 究 2025.08.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 上 汽 集 团 （ 600104） 公 司 深 度 报 告 巨头变革向上周期开启，携手华为缔造第二成长极 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 联系人 李俊漾 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 综合乘用车 最新收盘价(人民币/元) 17.6 总市值(亿)(元) 2,037.25 52 周最高/最低价(元) 21.04/11.55 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《上汽集团(600104)：2024 计提减值轻装上阵，2025 内外部转型提速》2025.04.30 《上汽集团(600104)：智己销量同环比提升，合资协议延长迈入发展新阶段》2024.12.07 乘用车龙头启航，二次改革向上周期开启。上汽集团为上海国资委控股企业，传统油车领域长期处于国内 TOP1 地位，2018 年市占率达 28.7%。2018年后因电动化转型较慢、合资普遍下滑导致公司份额、业绩双承压。2024 年上汽大众/上汽通用销量为 114.8/43.5 万辆，同比-5.5%/-58.3%，同时自主品牌销量同比下滑 22.3%，2024 年归母净利润仅 16.7 亿元，同比-88.2%，业绩触达底部区间。2024 年起，公司内部改革与外部上海市支持形成合力：1）管理层换血：2025 年 2 月对 63 位乘用车板块高管职权进行变更，加速业务转型；2）大乘用车板块架构调整：2024 年 10 月进行荣威、飞凡合并，2025 年 1 月组建“大乘用车板块”，有望实现经营效率提升；3）内外合作赋能、电动智能化技术加速：2024 年 5 月，公司发布“七大技术底座”2.0版本，支撑上汽自主品牌上攻。此外，2024 年 11 月，公司与大众的合资协议延长至 2040 年，到 2030 年上汽大众将推出 18 款新车，为合资注入新动能。2025H1，公司改革初见成效，在行业价格战持续的背景下，销量端， 2025年 2-7 月同比均正增长，业绩端，2025Q1 营业利润为 48.6 亿，同比+53.48%，环比由负转正，改革底部周期确立，推进有望进一步提升。 出海整合结构调整再出发，新兴市场加速成长，利润加速回归。公司为中国汽车出海领军企业，2016-2023 年出口量排名第一，先发优势显著。2020-2025H1 公司海外销量占比从 7.0%提升至 26.1%，出海成为公司乘用车销量的重要支撑。从结构上来看：1）欧盟关税调整下动力结构切换无忧：2024年受反补贴税落地影响，欧盟地区上汽 EV 车型销量仅为 4.8 万辆，同比-41.2%，2025H1 进一步下滑 51.8%；但 2024H2 起，上汽在欧洲加速推出多款混动车型，2025H1 上汽自主出口至欧盟的 HEV、PHEV 销量分别为 4.1、1.1万辆，同比增长 19 倍/1.7 倍，整体新能源同比+63.7%。2）新兴市场战略开发初见成效：南美、中东、东南亚等新的增长点持续开花，2025H1 上汽在非洲销量达 2.86 万辆，同比+264.1%。随公司出海 3.0 战略推进，我们预测公司海外销量有望于 2025 年、2026 年分别达到 110 万辆、150 万辆。 上汽智造筑基+华为科技赋能，尚界品牌打造成长全新曲线。2025 年 2 月，上汽集团与华为签署深度合作协议，打造鸿蒙智行家族全新品牌尚界汽车，本次上汽与华为合作预计将带来多款车型。首款车型尚界 H5 拟将搭载华为 ADS 4.0 高阶智能驾驶系统，支持无图城市导航辅助驾驶（NOA），将于 2025年 9 月正式发布，首次将华为高阶自动驾驶车型价格下沉至 20 万以内。我们认为，伴随后续多款车型驱动，尚界全系达到 50-100 万销量规模可期，有望打造全新增量表现。 投资建议：随内部改革推进+海外加速成长+华为科技赋能新品牌落地，公司有 望 进 入 新 成 长 通 道 ， 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 实 现 营 收 6940.35/8156.77/9071.97 亿元，同比+10.6%/17.5%/+11.2%，实现归母净利润 124.0/153.5/184.0 亿元，同比+644.3%/+23.8%/+19.9%，对应 EPS 为1.07/1.33/1.59 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险；内部改革受挫风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -14%0%14%28%42%56%24/8/1224/11/1125/2/1025/5/12上汽集团沪深300上汽集团(600104) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 627590 694035 815677 907197 (+/-)% -15.73 10.59 17.53 11.22 归母净利润 1666 12403 15353 18402 (+/-)% -88.19 644.28 23.79 19.86 EPS (元) 0.15 1.07 1.33 1.59 ROE(%) 0.58 4.15 4.95 5.68 PE 143.17 16.43 13.27 11.07 PB 0.83 0.68 0.66 0.63 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 上汽集团(600104) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 上汽集团：综合实力一流的车企龙头，改革启航进行时 ................................................ 6 1.1 综合型车企巨头，电动智能化转型 ........................................................... 6 1.2 上海国资委控股，品牌架构完善 ............................................................. 7 2 底部改革周期开启，锐意进取力创辉煌 ............................................................. 12 2.1 合资自主承压，艰难转型期业绩触底 ........................................................ 12 2.1.1 主流合资品牌销量下滑，新能源有效转型迫在眉捷 ...................................... 12 2.1.2 自主转型销量承压，盈利与竞争力提升