25H1，纯债基金“大落大起”

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 25H1，纯债基金“大落大起” [Table_Title2] [Table_Summary] ► 2025 上半年，纯债基金规模增长近千亿 上半年大风大浪之中，信用中长债基收益表现突出。综合上半年整体表现来看，全市场纯债基金的收益中位数录得 0.76%，虽成功收复一季度失地，但业绩表现不及过往同期，2024 年和2023 年同期收益率分别达到 2.31%和 1.97%。从风格策略维度进行穿透，可以发现信用风格产品在上半年的剧烈震荡行情中更为“吃香”，中长期信用债基的收益中枢高达 1.00%，显著领先于泛金融中长债基（0.77%）和利率中长债基（0.49%）。 上半年纯债基金扩容受阻，固收+成为市场新宠。复盘广义债基规模变化，纯债基金总规模由 24 年末的 9.50 万亿元上升至 25 年中的9.59 万亿元，增幅仅为938 亿元，然而同期固收+基金总规模上升2569亿元至 1.48 万亿元。若将二者合起来看，2025 上半年纯债基金的“市场份额”环比下滑近 2 个百分点。 头部管理人规模多增长，指数型债券基金快速取代中长债基金，成为各家管理人在债基板块的发力重心。二季度规模增长较快的 15 家基金管理人，合计新增管理规模为 4933 亿元。其中，指数型债券基金便贡献了 2504 亿元，占比超过 50%。 ► 分类型来看，指数型基金规模增长明显超季节性 指数型债基方面，信用类爆发式增长，利率类迎来修复。一季度，受年末规模冲量后的季节性效应影响，指数型债基规模缩减926 亿元。然而二季度后，这一趋势发生强势逆转。指数型产品规模大幅净增3083 亿元，不仅完全覆盖了一季度的净流出，其增量也创下了2019年以来单季度的最高水平。从结构上看，信用债类指数基金迎来较快增长，单季规模净增约 2200 亿元，贡献了本轮反弹的绝大部分增量，在指数型债基中的占比也从一季度末的 12%跃升至 24%。此外，政金债类指数基金在本季度迎来修复性增长，规模回升552 亿元，不过在指数型债基中的占比也从一季度末的 71%明显下滑至 60%。 中长债基金方面，均衡和利率风格规模增长，而信用风格下滑。中长债基金市场在上半年先抑后扬。一季度市场整体承压，中长债基规模大幅下滑3946 亿元；二季度市场情绪回暖，规模则强劲反弹2751亿元，但仍未完全收复一季度失地。从内部风格来看，2025 上半年，中长债基金市场内部上演了剧烈的风格轮动。一季度，在市场整体调整的背景下，资金抱团涌入信用风格产品，呈现出显著的防御特征。二季度中长债基金市场的风格偏好发生反转，一季度领涨的信用风格规模大幅萎缩，而均衡风格和利率风格实现显著增长。进一步探究风格切换的底层原因，我们发现其主要驱动力并非投资者在不同风格基金产品间的申购赎回，而更多是存量基金主动调整持仓结构的结果。 短债与中短债基金结束连续三季度规模缩减。2025 年二季度，短债与中短债基金市场一扫颓势，规模迎来反弹，结束了自 2024 年第三季度以来连续三个季度的下降趋势。2025 年二季度，短债基金规模环比增长 17.1%，回升至 5455 亿元；中短债基金规模环比增长 18.5%，达到 6005 亿元。两者合计规模从一季度末的 9806 亿元增至 11458 亿 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 分析师：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn SAC NO：S1120525020005 联系人：洪青青 邮箱：hongqq@hx168.com.cn 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 08 月 08 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 元，单季增长超过 1600 亿元，收复了一季度失地，也显示出在波动变大的环境下，市场对高流动性、短久期资产的配置需求重新被激活。 风险提示 基金过往业绩不代表未来收益，不构成投资意见等。 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 2025 上半年，纯债基金规模增长近千亿 ..........................................................4 1.1. 大风大浪之中，信用中长债基收益表现突出 .....................................................4 1.2. 纯债基金扩容受阻，固收+成为市场新宠 ........................................................5 1.3. 头部管理人规模多增长 ......................................................................6 2. 分类型来看，指数型基金规模增长明显超季节性 ...................................................8 2.1. 指数债基：信用类爆发式增长，利率类迎来修复 .................................................8 2.2. 中长债基金：均衡和利率风格规模增长，而信用风格下滑 .........................................12 2.3. 短债与中短债基金: 结束连续三季度规模缩减 ..................................................14 3. 附录：基金分类方法 .........................................................................16 4. 风险提示 ...................................................................................17 图表目录 图 1：2025Q2 纯债基金收益普遍上行，上半年收益转正（%） ................................................................................................ 4 图 2：2025 年上半年收益分布，中长期信用风格债基收益领先 ................................................................................................. 5 图 3：2025 年上半年，纯债基金规模占比实现 2022Q1 以来的首次显著下降（亿元）..................................................... 5 图 4：201